严志勇
公募固定收益投资部总经理、基金经理
深入研究，精细投资，信奉研究创造价值
代表基金
西部利得汇享债券（R2）
西部利得得尊债券（R2）
近期市场回顾
上周债市收益率大幅下行，全周来看10年期国债下行约8bp，国开债表现强于国债，下行约12bp，曲线呈现牛平态势。上周债市强势下行是由多种因素共同作用的结果，总结三点：
1. 官方制造业PMI继续下行，疫情多省扩散，地产债风险释放，市场对基本面担忧加剧，推动避险情绪升温；
2. 央行加量公开市场逆回购操作，地方债发行不及预期，资金面维持宽松，隔夜利率再度下探至2%以下；
3. 美联储宣布Taper但鲍威尔称对加息保持耐心，欧央行及英央行议息会议表态偏鸽，海外货币政策约束缓释。
投资展望
8月以来债市逐步进入震荡区间，但在10月中旬债市收益率重新开启下行行情，上周在多重利多因素催化下，债市情绪明显修复，收益率大幅下行。目前国债期货已经修复至前一轮下跌位置，继续突破前低需要新的催化因素。本轮债市上涨的核心原因在于流动性的推动及机构补仓，长端资产下行幅度较快。近期可以观察到同业存单到期收益率曲线形态趋于陡峭化，反映市场认为未来的利率走势具有较大的不确定性。展望后市，建议高度关注市场后续流动性的边际变化，警惕较高杠杆下可能的市场调整。信用方面，房企现金回款仍受约束，上周地产债价格继续大幅下挫，在地产严监管政策基调不变的情况下，预计后续地产行业信用利差仍有上行压力。
后续将维持中性仓位的中长久期利率债，适度增配3年以内的中高等级产业类信用债，规避地产债和低等级城投债。继续维持低仓位可转债，继续关注低估值相关行业以及新能源、新材料以及军工行业的个券机会。
数据来源：西部利得基金、wind，20211108。
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