食品饮料的核心竞争力仍在？又能否“王者归来”?

根据Wind数据，食品饮料指数2020年涨幅为84.97%，在28个申万一级子行业中排名第三，中证细分食品饮料产业主题指数（000815.CSI）涨幅更是高达91.99%，而板块在今年经历超30%的回撤，直至九月初方才出现回暖迹象，在边际风险改善的背景下，是否可以布局、何时布局成为广大投资者关注的焦点。

而这一问题的关键则在于：行业的核心竞争力是否发生了改变？下文将从过往数据、当前背景、未来预期等角度来和大家一起探讨。

（一）过往：从历史数据来看，细分食品饮料维持优质的经营模式

以细分食品指数（000815.CSI）历史数据来看，其毛利率、净利率、ROE始终保持高位，即使在2020年受疫情影响指数的单季度销售毛利率仍始终保持在50%以上，销售净利率在20%以上， ROE在4%以上；

数据来源：wind，截至2021.09.30，单季度数据

食品饮料细分行业杜邦分析关键指标拆解

数据来源：Wind，国泰君安研究所，截至2021.09.30

结合三季度数据来看，在外部经济波动与上下游成本变动的背景下，白酒行业始终维持较高的净利率，显示了其在上下游产业链中的议价权；而议价权主要来源于产品的不可替代性以及企业本身在产业链中的重要地位；而乳制品与调味品也依然保持了较高的周转率。

通过杜邦分析拆解关键指标数据来看，食品饮料细分行业所具有的核心竞争力并未改变（白酒行业核心竞争力在于品牌溢价带来的高毛利、高净利等；而乳制品与调味品的核心竞争力在于高周转率），细分食品饮料仍保持了优质的经营模式。

（二）当前：从外部环境来看，疫情等负面影响逐步退去

随着负面影响逐步退去，相关企业生产经营逐步恢复，今年1-9月，社会消费品零售累计总额相较于2019年的同比增长率较为稳定。

数据来源：wind，截至2021.09.30；

此外，以食品饮料下游的限额以上餐饮企业收入（当月值）来看，当年收入状况基本赶超2019年同期水平；下游收入的持续恢复有望进一步拉动上游需求，有利于白酒、乳品、调味品等企业进一步恢复生产/扩大产能。

数据来源：wind，截至2021.09.30

（三）未来：从盈利预期来看，行业高景气度有望延续

根据多家券商预测，细分食品指数在2021/2022/2023年的主营业务收入同比增长率分别为16.65%/14.75%/13.99%；归母净利润同比增长率分别为20.14%/20.33%/18.32%，PE为2.06/1.72/--;行业有望延续高景气度。

数据来源：Wind，截至2021.11.08，仅供参考

（四）从消费升级与优质格局来看，行业基础稳固

（1）消费升级

我国人均GDP在2019年首次突破了1万美元，且领先全球多数发达国家。根据美日韩等国家经验,人均GDP突破1万美元会带来消费支出的快速提升和消费结构的加快变化。此外，2020年我国人均可支配收入超3万元，城镇居民可支配收入超4万元，居民收入的不断增加将大幅提高消费能力,消费不断从生存型转向发展型、享受型；高端、次高端白酒，乳制品以及复合调料的市场需求不断增加。与此同时，随着居民消费意识转变，对于产品的质量、安全等要求提高，国家食品安全监管趋严，行业竞争门槛进一步提高，头部企业竞争优势进一步提升。

近年居民可支配收入

数据来源：国家统计局，截至2020年末

（2）竞争格局优

多年的品牌积淀与渠道开拓打造了头部企业的深厚护城河，形成了具备绝对优势的竞争格局。在消费升级背景下，企业产品布局不断完善（举例：海天积极拓展复合调味料等品类；茅台主动打造国潮系列），契合了市场的新需求。细分到行业格局来看：

乳品：行业处于成熟期，竞争格局基本稳定。当前呈现双寡头稳健格局，区域及地方乳企差异化竞争。成分股中的伊利股份（双寡头之一）、光明乳业（地方龙头）市占率为行业第一（26.40%）、第三（4.10%）；

白酒：高端白酒产量向头部企业集中趋势明确，次高端及以上销量保持相对较快增长。高端白酒竞争格局十分稳定，茅台、五粮液、国窖1573具备寡头垄断优势，销量CR3（前三名市占率）占比超80%，次高端白酒市场较为分散，CR3占比不到40%，茅五泸在高端酒领域的定位稳固，，二线次高端酒企汾酒、洋河、酒鬼酒等则仍有较大的提升空间。

调味品：海天等龙头企业产品系列化程度高，渠道铺设上有能力攻破重点餐饮企业，品牌塑造投入大；当前虽未形成寡头垄断，但行业增速较快，且中式调味品不受进口冲击影响，没有替代品。

（五）从细分食品成分股来看，优选行业龙头

食品饮料行业所具备的需求稳定、经济周期不敏感（必选消费）及龙头公司的产品、渠道、品牌等高壁垒特性造就了行业的高景气度。细分食品指数成分股共50只，囊括贵州茅台、伊利股份、海天味业、青岛啤酒、涪陵榨菜等知名企业，前十成分股占比76.22%。从行业分布上来看，指数重仓白酒，乳品，调味发酵品等，行业分布较为集中，重点关注护城河深厚的高端、次高端白酒及乳业、调味品龙头 。

数据来源：Wind，截至2021.11.07，仅供参考，不构成个股推荐

在龙头企业的业绩确定性较高的背景下，行业的核心竞争力并未改变，行业或在短期内基本完成筑底，有望迎来长期布局的机遇。食品饮料ETF（515170）紧跟细分食品（000815.CSI）指数，在食品饮料板块中精选个股，龙头优势尽显，可择机借道布局。

大家可以关注：华夏中证细分食品饮料产业主题ETF联接C（013126）