一、十月资金面回顾
10月资金面继续保持稳定，利率中枢较前月略微下移。资金价格中枢方面，SHIBOR隔夜较上月下行8BP至1.96%、SHIBOR7天下行2BP至2.18%、SHIBOR14天下行10BP至2.32%。
债券投资策略展望
1、利率债配置
目前债券走势主要受工业品价格及通胀预期影响，而基本面的权重相对较小。经历10月调整后，收益率的波动中枢已经上移，潜在的多空因素基本得到反应，因此短期内的任何一方预期发酵都会带来较大波动，因此预计11月债券收益率大概率将围绕新中枢点位宽幅波动。目前市场的通胀预期高度锚定煤价，但煤并不是通胀唯一决定因素。近几年的低资本开支及原油带来的输入通胀影响下通胀主线后续还将发酵，一致预期的再次形成会相对较慢。整体来看，利空释放的节奏和幅度将慢于10月份，高波动的走势也决定博弈机会多于前月。
2、信用债配置
投资策略可坚持高等级配置策略，关注信用利差变化，把握反弹机会，持续配置。
（1）城投债：仍可作为配置型资产，结合城投历史利差来看，当前AAA评级及AA+评级的城投3年期内利差位于历史低位，从均值回归的逻辑来看下行空间有限，建议可关注票息策略。四季度城投债投资逻辑仍为自上而下，好区域适当挖掘，但是规避城投属性弱、非标占比高、触碰多条国企三条红线的平台；弱区域关注短期融资恢复情况，集中在头部城投，可作为增厚收益品种储备。长期关注区域政府性基金收入的变化而产生的影响。城投债目前抱团明显，好城投利差保护有限，建议相对其他信用板块，仍为相对优质选择，不过融资政策边际收紧情况下，结构分化及尾部风险加大，不建议过多下沉。
（2）地产债：受负面事件扰动，买方配置动力不足，估值压力大，恒大境内债券1月份面临行权，还需要持续关注。地产债仍然需要规避前期城市层级过度下沉及现阶段债务负担过重的房企，整体维持低风险偏好。此外，民营地产与国企背景地产主体的利差分化严重，也从侧面体现了目前的风险偏好，目前地产债整体信用利差还未调整到位，且受市场情绪影响较大，后期主要关注有可能的边际放松政策落地情况。因市场情绪影响，外部因素边际改善的情况下，预计首先收益的仍然是国企背景和财务表现优异的地产债。挑选国企背景和财务表现优异的地产债，防范估值波动风险。
（3）产业债：预计供需格局依旧支撑煤炭、钢铁、有色等周期行业维持较高景气度，企业盈利及现金流持续改善，有利于提升短期抗风险能力，但需要保持持续产业政策调控对煤企经营的影响，短期变化因素较多。煤炭板块受益于商品价格的上涨，行业景气度回升。资源禀赋优质的区域性龙头或者区域整合后资质较优的主体，票息收益相对可观。当前周期行业整体信用利差回落较快，部分债券虽存在期限利差，但考虑双碳长期目标，煤炭周期波动仍存，且近期受政策干预程度较大，在平衡风险和收益的前提下，不建议向久期要收益。结合实地调研，关注边际信用资质改善主体，选择资源禀赋优质的区域性龙头或者区域整合后资质较优的主体，可以考虑“适度下沉资质+超短久期”来博取超额。
3、可转债配置
三季报公布完毕，电子、化工、机械设备等行业的业绩有超预期表现。发改委限制煤价带动煤炭、钢铁、化工等周期板块表现较弱，房产税推进再度对地产产业链造成压力，“专精特新”高端制造、新能源汽车、半导体等高景气赛道的长期成长方向明确，经过持续震荡调整后可再次进入，四季度银行板块可能回暖。估值方面因基金增配仍有支撑，估值大幅压缩压力不大。四季度政治经济会议较多，需密切关注政策端的导向。
4、货币基金配置
11月资金需求来看，将有1万亿到期MLF、逆回购第一周到期1万亿，以及11月政府债券净发行量预计可能将高于10月。但年末财政支出量较大且速度有望加快，在利率上行较快时期央行也加大了逆回购投放量以平稳预期。预计面对11月资金缺口，央行仍会以MLF、逆回购等对冲保持资金面的平稳，7天价格预计仍保持在2.2%附近，隔夜中枢与上月持平或略降，杠杆套息性价比可能将有所改善。
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