经济下行压力加大，股市呈现震荡分化格局

10月股市回顾：

仍呈现震荡、分化的格局

受外部不确定因素和国内双控政策影响，经济下行压力加大，3季度实际GDP（国内生产总值，Gross Domestic Product）增速跌破5.0%至4.9%，10月经济也继续下行。从最新月度经济数据来看，近期出口略有改善、制造业保持韧性、消费受益于局部疫情缓解而略有恢复，但地产、基建依旧疲弱，生产则加速回落，前瞻指标10月制造业PMI（采购经理人指数，Purchasing Managers Index）自9月跌破临界值后继续下行。

海外方面，供给端约束拖累美国3季度经济增长，劳动力短缺推升美国通胀，一定程度加剧了美联储货币政策转紧的压力。

而国内股市仍呈现震荡、分化的格局。上证综指先涨后跌，同时随着市场对“滞胀”的预期偏差逐渐修正，投资时钟转向“衰退”。周期行业下跌，新能源、军工等板块再度领涨，科技、科创板块表现突出。另外，主要股指涨跌分化，10月上证综指、深证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-0.58%、0.21%、0.87%、3.27%，南华工业品指数涨跌幅为-8.43%。

分行业来看，跌多涨少。10月当月涨跌幅前五的行业（申万一级行业，下同）为电气设备、汽车、国防军工、银行、休闲服务，涨跌幅分别为11.7%、9.9%、4.1%、3.4%、3.3%；涨跌幅后五位的行业为采掘、钢铁、房地产、公用事业、医药生物，涨跌幅分别为-13.4%、-11.7%、-8.9%、-7.8%、-4.1%。

主要宏观数据简评

10月制造业PMI回落至49.2，制造业景气度回落至近年低点

10月制造业PMI为49.2，较上月回落0.4个百分点；非制造业PMI为52.4，较上月回落0.8个百分点，其中服务业PMI为51.6，较上月回落0.8个百分点，建筑业PMI为56.9，较上月回落0.6个百分点。综合PMI产出指数为50.8，较上月回落0.9个百分点。

从趋势来看，受电力供应仍然紧张、部分原材料价格高位上涨等因素影响，10月制造业PMI进一步放缓，连续两个月处于荣枯线以下。经济下行压力进一步加大，后续预计会有稳增长举措的对冲。（注：从2015年以来，PMI连续处于50以下的时段包括2015年8月-2016年2月（7个月）、2018年12月-2019年2月（3个月）、2019年5月-10月（6个月），每一轮都曾对应稳增长措施）。

从结构数据来看，主要关注几点：

一是制造业五大分项中，新订单指数较上月回落0.5个百分点，制造业市场需求回落。生产指数在限电影响下回落1.1个百分点，制造业生产活动放缓。原材料库存指数较上月回落1.2个百分点，大宗商品剧烈波动下原材料库存量继续减少。新出口订单环比回升0.4%，外贸景气小幅改善。数据反映出供需两侧继续收缩，制造业景气度回落至近年低点。

二是服务业PMI继续位于扩张区间，但受疫情干扰 房地产违约事件影响，服务业PMI较前值回落。10月末疫情又有散点发生，预计再次干扰服务业复苏。

三是建筑业PMI为56.9，比上月下降0.6个百分点，但仍位于较高景气区间。专项债发行加速对建筑业形成支撑，但成本快速上行也抑制建筑业需求。

四是不同规模企业分化。大型企业PMI为50.3，较上月回落0.1个百分点，仍高于临界点；中型企业PMI为48.6，较上月回落1.1个百分点；小型企业PMI为47.5，与上月持平，已连续6个月位于收缩区间，以中下游行业居多的中、小型企业生产经营压力较大。

重点关注的价格指标方面边际压力提升，10月原材料购进价格指数和出厂价格指数大幅提升8.6个百分点和4.7个百分点，出厂价格指数为近年高点，原材料涨价对中下游的挤压边际加剧。

11月股市展望：

均衡配置，以应对市场风格的极致演绎

10月市场结构性行情仍比较突出，其中高端制造有所回暖，而周期板块经过前期快速上涨后继续回调。

10月的经济数据继续下行，往后看经济大概率会温和放缓，未来市场或仍然以区间震荡为主，整体淡化指数。今年以来市场变化较快，风格连续多轮变化，缺乏相对持续的风格和主线，这其中真正贯穿今年的核心主线是业绩高增长。

往后看，我们依然对市场谨慎乐观，认为结构性行情仍可期。在组合配置方面，需要兼顾收益率和波动。降低组合回撤、均衡配置，在当前的市场环境下显得非常重要。

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