每周策略丨以史为鉴，关注受益于“宽信用”的细分方向

上周A股低开高走，上证综指上行1.4%，上证50反弹0.6%，沪深300上行1.0%；中小综指和创业板指分别反弹2.5%和2.3%。风格方面，成长风格领先；具体到行业层面，房地产（8.5%）、军工（7.3%）和建材（5.1%）表现较好。

广发基金宏观策略部认为，以史为鉴，国内信用扩张期A股整体的估值水平有支撑；因此从“宽信用”角度来看，高端制造以及中小企业还是受益的方向。此外，可以关注左侧布局消费板块的机会。

通胀数据预计见顶，信用增速趋于扩张

上周多项重要经济、金融数据披露。10月CPI和PPI均超市场预期上行，其中CPI同比1.5%， PPI同比录得13.5%。10月CPI超市场预期的原因在于近期蔬菜价格上涨、能源价格上行、猪肉价格拖累减弱等多重因素影响。10月PPI超预期则主要是受到煤炭以及能化价格走高的影响。展望明年，受猪价见底回升影响，预计后续CPI将缓步上行，但核心 CPI保持温和。PPI受今年下半年高基数的影响，预计走势为前高后低。

央行公布10月金融数据。10月广义社融增速和上月持平，下跌趋势有所趋缓。虽然企业的融资需求继续低迷，政府债券的发行进度弱于往年同期，但积极因素在于居民中长期贷款同比在下滑5个月之后转正，显示住房贷款管控有所松动。考虑到地方债发行的错位效应，以及房地产融资最紧的时候即将过去，预计广义社融增速将阶段性触底，年底可能反弹至10.4%左右。

以史为鉴，关注受益于“宽信用”的细分方向

以史为鉴，国内信用扩张期A股整体的估值水平有支撑，过去3轮社融存量增速见拐点后半年，万得全A的估值有不同程度的扩张。其次，不同的“宽信用”方式对应到A股受益的方向不同，例如2016年的地产链、2019年的“高质押”民企以及2020年的中小微反弹力度较大。消费受益于广义的“宽信用”，“宽信用”时期消费板块的表现一般靠前。

今年以来，市场环境结构性宽信用特征明显，地产链受损首当其冲；近期，在社融存量增速触底反弹、产业政策边际改善的背景下，地产链存在反弹可能，但在“房住不炒”大背景下，反弹行情的持续性和空间预期不大。

而在此市场环境中，中小企业以及符合政策导向的高端制造方向比较受益。因此从“宽信用”角度来看，高端制造以及中小企业的表现值得期待。此外，可以关注左侧布局消费板块的机会。

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