长城双动力混合 基金经理苏俊彦，2015年1月进入金融行业，做过很多行业的研究员，包括计算机、传媒，金融和交运研究员，看过的行业较多，基金经理助理期间把各个主要行业都试练了一遍。其投资风格以行业轮动为主，不会只投资某一个板块，相对偏均衡。

苏俊彦的投资理念

一句话形容：基于基本面的周期做趋势投资。

无论大票还是小票，无论好的还是坏的，都有自身的周期，不仅有自身的周期，还有所处行业的周期，以及更宏观的周期，我把周期划分为微观周期、中观周期以及宏观周期，每研究一家公司，我会判断它到底处于三个周期中的哪一个生命周期，比如军工处于相对比较早的周期，我会认为它后面的空间是很大的，有些处于相对比较晚的周期，哪怕现在景气度很高，你会发现股价并没有反映。所以我倾向于对周期做研究，这是我最看重的一点，有些人会看壁垒高不高，有些人会看利润率高不高，有些人会看ROE高不高，其实这些东西我们也看，但我个人认为ROE也好，管理层也好，企业竞争壁垒也好，都是定性的东西，短期很难出现很大的改变，出现改变时也属于公司经营周期的变化，我们更关注的是变的东西，什么是变的？中观的行业景气度会变，公司内部的产品周期会变，经营周期会变，宏观上经济周期会变，利率周期会变，我们关注的是变化，而不是更静态的东西。有些价值投资者会反对，从长期维度来看，所有变化都会被企业壁垒所抹平，我赞成这个观点，但是有多少投资者真的愿意买五年、十年呢？做价值投资，最难的一点就在于周期的波段怎么产生，怎么判断自己没有判断错？我放弃了这一点，直接看的是你现在所处的周期是向上还是向下，当周期向上时，哪怕这个公司有一些瑕疵，它的瑕疵也会被缩小，优点会被放大。从价值投资的角度，光伏值得投资吗？从价值投资者的角度，这个板块不值得投资，但是当它景气周期强的时候，弱点会被缩小，它的优势是高景气，空间被放大，股价有比较大反映。总结而言，我会更倾向于从周期角度出发寻找市场的投资机会。

长城双动力混合 基金经理 苏俊彦

苏俊彦的投资框架

倾向于自上而下，从宏观到微观再到中观

我们投研人员不可能每个公司都看，我们会有一个顺序，三个周期的有效性是不一样的，宏观是最强的，也是最难摸索的，中观其次，微观确定性最强，有时宏观周期不对时，也很难支撑股价，所以我一般是从宏观看到中观、再看到微观，顺藤摸瓜。从宏观上，我会判断经济增长、通胀、货币政策、利率走势，再往下走看中观，哪些中观趋势符合宏观趋势，比如筛出20个细分行业，这里面有没有一些比较好的股票？我不能说看好某一个板块就随便配置，A股有4000多个股票，最后的收益必须落实到微观上，落实到每一个股票上，先从宏观筛中观，再从中观中筛微观，有些时候可能徒劳无功，比如我看好某一个板块，后面发现这个板块的个股都不行，做无用功，但还是比没有目的的看4000多只股票更好。

基金经理后市观点

三条主线寻市场机遇

我5月份接管长城双动力，初期比较谨慎，出于对货币政策转向的担忧，主要配置了军工和银行，但货币政策并没有随着高通胀而超预期，所以整体策略转为进攻，主要配置转向军工和新能源，以及非热门板块的龙头个股，对组合贡献了较多收益。

今年的市场，板块切换非常快，在当前时点，市场也在寻找方向。从全市场来看，主要有两条主线，一是继续追求景气度，坚守新能源、军工等高景气行业，二是追求底部反转，从今年下跌较多的股票中寻找机会。其中，在底部反转的投资主线中，又有两个不同的投资逻辑，一是受益于上游原材料价格回落的板块，比如汽车零部件、电子等，二是受益于PPI向CPI传导的板块，比如必选消费品等。就我个人而言，这三条主线都比较看好，但整体还是谨慎乐观，尤其是一些热门赛道上的筹码过于拥挤，已经透支了未来较长时期的业绩。

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