汇安基金邹唯：用长期的思路解决短期的迷茫

今年年初，基金经理邹唯的“道歉信”火上热搜，大家疑惑这位从业21年、过往业绩十分优异的老将为何会“马失前蹄”？四个月后，形势反转，“道歉信”变“感谢信”，邹唯所管理产品汇安均衡优选混合业绩迅速回升，截至2021年11月16日，该产品成立九个月，收益率已达37.63%，大家惊叹“老马识途”。（收益率数据来源：汇安基金官网，已经托管行复核）

九个月来，邹唯经历了什么？发布道歉信时面临着怎样的压力？又是如何让业绩反转？近日，央视财经和邹唯进行了一场干货满满的直播，下面让我们一起回顾一下直播的精彩观点。

主持人：今年市场已经来到十一月份，近日锂电池、半导体表现比较亮眼，整个市场的特点和格局现在发生了哪些新的变化？能不能先给大家总结一下？

邹唯：好的，现在回头看，今年市场很分化，波动也比较大。总体而言，今年的投资机会比较集中，有三条主线：第一条主线在新能源、军工；第二条在周期股，以化工和煤炭为主；第三条在中小盘，是去年跌得比较多的板块。总体而言这三个机会是比较明显的。就近来看，九、十月份市场的波动不小，大家在这个阶段都比较迷茫，涨得高的担心已经到了高位，但是跌的多的也没有看到一个明确的机会，就比较迷茫。

我一向强调，当你短期比较迷茫的时候，用长期的思路来解决短期的迷茫，我的方法论是根据行业景气度的边际变化来走。现在来看，新能源和军工的行业景气度继续维持，从性价比、估值来说，并没有到一个很泡沫的阶段，但是可能会有分化，比如里面的某些龙头股涨了，但是很多其他股票并没有跟涨，说明新能源这一块的分化已经开始出现，不像六、七月份是一轮普涨，这个分化代表着大家对明年的一个思考。所以在新能源这块，我认为，如果是价格驱动，我对它偏谨慎，但是对量和紧缩紧缺环节，我还是非常看好。特别在明年上半年，比如电池、隔膜、负极、碳酸锂等，我认为在明年一季度还是有明显机会的；光伏这边，今年扰动比较大，特别是硅料的价格，但是我们注意到，虽然今年的硅料价格很高，但是终端需求并没有受到太大影响，反而因为需求把硅料的价格持续拉高，这说明终端的需求非常好，所以我们预计，当明年硅料价格出现拐点的时候，光伏会有一个比较快的增长，因此我认为光伏在明年没有太大问题；军工目前也在上涨，但估值并没有到泡沫的程度，所谓的泡沫，是指它不涨业绩，主要是股价上涨，就像去年四季度到今年一季度的食品饮料、医药、白酒等，涨的都是估值，那这种是一定要当心的。但是如果它股价的上涨主要是因为业绩而非估值，就说明这个行情还没有走完。所以我认为，到明年一二季度来看，整个新能源和军工的行情还会持续。食品饮料这边，现在出现提前抢跑的情况，说明投资者心态还是比较着急，对明年的布局也还是有点迷茫。就明年的消费需求而言，第一季度我还是有点担心，因为需求是滞后于经济的，它是在经济起来之后再进行反映的，所以我担心这个数据可能会对消费有一些扰动。我认为趋势性的机会可能要到明年二季度甚至之后。

所以我对明年一个大的判断是：第一，基金收益预期要放低，自从18年到一个低谷后，19年，20年，包括21年基金的收益都很好，今年虽然有一些分化，但好的还是非常好，这是非常罕见的；第二，明年基金之间的差距会大幅缩窄，不会像今年分化这么严重，今年涨得高的到了明年可能有一个调整，今年跌的多明年可能会出现一个趋势性和拐点的机会，但是这个时机在当下还没有发生，有可能在明年二季度会发生。所以现在来说，我还是沿着景气度边际向上、性价比也还不错的板块进行评估，比如新能源、军工，只是如我之前所说，这里面会有分化，要选好资产。以上这些主要是针对明年上半年的思考，明年下半年我认为品种、行业都会有变化，不像今年这么单一。今年的情况相对简单，明年我觉得操作的难度、复杂性以及波动都会比较大。

最后从宏观来看，我认为市场没有系统性风险。明年的一个扰动是美国的加息幅度和时点，但这属于一次性的冲击，不对整个市场造成系统性影响，所以明年仍然存在比较好的结构性赚钱机会，虽说预期要降低，但还是可以积极参与的。

主持人：您刚刚提到降低预期，其实去年，基金情况很好的时候，就有一些专家说要降低今年的预期，而今年的表现大家都看到了。刚刚您又提到要降低明年的预期，这个降低是降低多少呢？比今年还要再降低吗？比如10%？

邹唯：这个很难给出个答案，其实今年的收益，从中位数来看，也不是很高。就我自己来说，今年做得最好的有60%的收益，那明年我就不会预期有60%了，我觉得明年能做到20%-30%可能就很好了。因为我认为，2020年挣的是估值的钱，而今年挣的是业绩的钱，今年是对去年的一个检验：哪个公司的业绩和它的估值相匹配。明年的核心我认为还是业绩，而且明年的业绩考验会比今年更加严苛。如果是赚业绩的钱，我认为有20%-30%的收益已经非常好，我们不能指望上市公司每年都是50%-100%的增长，一个好的上市公司，它三年以上每年能做到30%左右的增长，已经非常好。

主持人：今年年初，您发了一篇道歉信，我特别佩服，在公募基金行业这么多年，也是头一回遇见，可以跟我们分享一下您当时的心路历程吗，在面临巨大压力的情况下，是如何调节的？

邹唯：其实基金经理做的好或坏，都很正常，关键在于一个公开化、透明化，你应该去面对你的投资者，你做好了，好的理由是什么；你做坏了，坏的原因是什么？你对当下市场的思考、未来的策略、配置的想法、做不做调整，至少应该跟你的投资者说一个明白，死要死个明明白白，活也要活得明明白白，这样大家才能构成信任关系。基金经理不是神，不可能永远做对，但是沟通的透明是有必要的。

我的压力主要是外在压力，内心压力其实还好，不太大。我09年也遇到过一次类似的事件，那时候的压力很大、很痛苦，现在回想起来，一是因为太年轻，二是当时的方法论不完善，非常碎片化。这种碎片化的方法，在你遇到危机的时候，会带来很大的压力，因为它不系统，让人非常怀疑自己。而这次虽然出现了类似的情况，但我的内心压力并不大，我的方法论已经进化得比较系统。事情发生以后，我立即进行了全面复盘，比如从宏观方面，对市场的思考、宏观经济的判断、通胀的判断等，再到具体的持仓，包括我配置的新能源、军工等资产对不对，经过反复的思考以后，我觉得没有问题，我判断那是市场的一个假摔。既然是个假摔，通胀压力也没有这么大，我认为市场在二季度会对它有一个修正。最后，不管市场的涨跌，这些行业的景气度是边际向上的，它的月度排产、渗透率等各方面都非常良性和健康，性价比也不错，那我认为它们的股价迟早是会创新高的。所以我判断，它们的价格回到面值以上肯定没有问题，只是说，多久能回去，这个我也说不清楚。

主持人：您刚才也提到，您对行业的判断没有变化，所以当时是没有太大的调整持仓对吗？

邹唯：是，第一我认为当时已经快见底了，首先那时已经跌了20%多，而且当时舆论非常厉害，其实往往舆论最厉害的时候，可能就意味着差不多了；第二我把这些行业都过了一遍，认为没有问题，所以持仓不变、结构不变，没有做任何动作。之后在产品二季报里公布的持仓和我建仓时的品种基本一致。

主持人：您刚刚提到，自己在09年时是碎片化的方法论，如今是系统性的方法论，可以说说二者的区别吗？

邹唯：这算是一个灵魂拷问。其实一个人在研究员阶段，一开始看的都是单个或者两三个行业，对别的行业不是很熟，当需要面对全市场的时候，他必须要在这么多行业中进行一个选择和配置，就可能缺少一种框架，以致于非常碎片化。

我做基金经理这么多年，有顺利的时候，也有不顺、痛苦、迷茫、懈怠、懒惰的时候，这些统统都经历过。我在做基金经理的过程中，有比较成功的时间点，比如06年的下半年到07年，08年的上半年，09年、10年、15年；也有不太成功的时间点，比如08年，16、17年，仔细想想失败的原因，就是因为方法论碎片化，你会依赖某两、三个行业获得成功，但是你把其他的行业给忽视了，我认为这叫做认知偏差——且这种认知偏差产生了惰性——一种打着长期持有的名义形成的惰性。长期主义是什么意思？我在关注我所持有的、长期看好的股票同时，要对其他的长期类资产保持敏感，否则那是伪长期投资。此外我还经历过一个错误叫“择时”，我曾经靠择时胜过市场，但也有做择时失败的时候，我意识到择时也是不可持续的，这也是一种碎片化。碎片化的问题是你的业绩不具有持续性，一定要等到市场迎合你、风格到你这里时你才好，实际上是错的。我们应该提高自己的认知能力，而不是让市场的风格来迎合我。碎片化还有个问题，会让人产生懈怠，你盯着这些所谓的长期持有的行业，时间长了以后就审美疲劳，再加上公募基金经理每天面临的排名等压力，逐渐就对新的事物失去好奇心，我也面临过这样的情况。大概是17-18年左右，我反思我过去的成功和失败，我认为过去的问题主要就在于太碎片化，方法论都聚焦在某个点上，而这个点并不代表长期，而且有些方法论肯定是错误的。比如择时，你想通过择时获得长期的业绩，这肯定是错误的，或者完全赌一个行业，把某个行业配到百分之九十，这种也不具有可持续性。

我开始总结，市场在追逐什么？市场永远追逐着景气度边际变化向上的行业，抛弃着景气度边际向下的行业，所以行业的景气度边际变化非常重要。这样一来，我首先对自己选的资产会有个界定，所有具有长期类景气的资产都在我的视野当中，无论是半导体、军工、新能源汽车、医药、食品、饮料、啤酒、白酒、计算机、互联网、CXO、医疗服务等等，这些都在我的视野当中。但是这些行业每年景气度的变化是不一样的，而且它每年估值的性价比也不一样。那首先我要根据这个行业景气度的边际变化来决定它是不是有投资机会，其次要看它的性价比，是不是足够便宜，我才会把它配到组合里面。这里我借用之前看到的国泰君安所长黄燕铭的一句话：内心世界没有核心资产，外在客观世界有核心资产。什么意思呢？我内心对于核心资产都是一视同仁，没有喜欢不喜欢，只有买和不买，配和不配，并且我买不买它不重要，即使我不买它，我也会去关注它、研究它。

我认为基金经理的活其实有工人性质。虽然你的思考是具有科学性和艺术性的，但同时你的日常工作有非常强的标准工属性。你每个月要像雷达一样，把这些长期类行业每个月的景气度变化、发生的动态扫描一遍。这需要非常勤奋，比如说我刚才提到的近十来个行业，每个行业每个月要开一到两个电话会去跟进它的情况，所有行业加起来差不多有二十多到三十个电话会，这还没算上突发情况和个股讨论会，每个月要听的电话会都有几十场。所以基金经理是个工人活，有它的标准动作。

与此同时基金经理需要保持旺盛的好奇心，扩大自己的认知能力。比如霍华德马克思今年年初和他儿子的对话，我通篇看了好几遍，里面给我印象最深的就是，投资无止境、投资方法论的完善和进化无止境。你如果有错的、局限的、不符合市场的地方，随时要去反思。所以说基金经理需要一颗年轻的心，去追求新事物，去保持好奇心，同时配合自己日常的、标准化的、雷达般的工作，再结合自己科学性与艺术性的思考，去得到一个组合配置，这个才可称为系统性的方法论，业绩才具有可持续性。

之前和银行客户经理聊天，他们也提到很多基金经理昙花一现，昙花一现的原因就是认知偏差，就像我刚才提到我自己也经历过的迷茫、路径依赖、对业绩的过度关注、对名和利的过度关注等等，带来的扰动。所以基金经理不只是专业上的修炼，也是价值观的修炼。这是我十几年总结和反思，也是我的个人经验，仁者见仁、智者见智，供大家参考，与大家交流。

主持人：碎片化的方法论会让人很难跳出来，有了系统性的方法，你可以跳出来，从旁边来看这个事情。

邹唯：因为我们这个行业，说白了，一切都在比较。所以为什么说你需要一个宽阔的视野、好奇心、深入研究的态度，还有勤奋，因为我们所做的一切都是在比较，比较行业、比较经营公司，比较的最后结果就是把你认为最好的资产配套组合，这就是最后你呈现给投资人的投资组合——如果你只盯着两三个行业，你怎么比较呢？那就是路径依赖了。我曾经也犯过这样的错误，眼里只盯着我当时感兴趣的资产，没想到这个行业和这个公司已经发生变化。比如16-17年的时候，因为我是做成长出身，当时对大蓝筹股缺乏兴趣，加上一些别的原因，导致我当时错失了蓝筹股估值提升的机会，再比如我最不喜欢家电，后来就错过了格力和美的。我就开始反思自己，你不关注市场其他表现好的、具有长期性的品种，你越不关注、越不研究，就会越不熟悉，越不熟悉你越不敢买，越不敢买你就越恐高，它就越涨，然后你又越不敢买，最后成为一个恶性循环。

主持人：要保持对其他的这些各领域、行业的好奇心，否则能力圈就慢慢变成舒适圈，你再跳出去就很难。

邹唯：要把能力圈往外扩，但这个扩有原则，一定是符合你的框架的。比如说今年煤炭、化工在涨，我坚决不买，因为它不在我的框架里面，我追求的不是短期，我选的资产一定是长期景气的。

主持人：基金经理的投资其实一直在和自己人性的弱点做斗争，但人性难免是有弱点的，都可能有懦弱、悲伤、抑郁的时候，您愿意跟我们分享一下，自己是怎么缓解、释放压力的吗？

邹唯：这分两个层面。其实我也不是完全的淡定，比如看到某只股票跌了百分之九，那我也不是毫无反应，心里也是很着急的。但是这里面涉及两个层面：

一个层面是你投资的总心态，总心态要相对冷静和平和，把名利得失要想得清楚，不要把这些外在东西看得太重。基金经理是一个离钱最近的行业。我们是钱生钱，不像实业，钱得先去买原材料，原材料买来生产，生产完了销售，销售之后还得回款，它从钱回到钱，中间有一个漫长的环节，而我们是键盘里面敲一下，钱就变成钱了。与此同时基金经理每天也面临着巨大的排名压力，这个股票，它每天从开盘就开始波动，九点半到下午三点，都在波动，压力很大。所以基金经理心态一定要好，不要把外在的得失看太重，短期内业绩不好也不要着急，跟客户说清楚，堂堂正正的、透透明明的，然后冷静思考未来的打算，这是心态、战术的层面。

第二个层次就涉及到操作层面，比如今天某只股票突然跌了百分之九，首先马上要开电话会，找相关研究员了解清楚发生了什么，这个事件对股票的影响是短期还是长期的，现在是要砍掉，要不动，还是要加仓，需要你迅速反应。但这个迅速反应是建立在公正、客观、系统性的框架里去得到的一个判断。这样及时地处理完以后心态也会比较好，比如股票跌百分之九，一个上午了解完以后，感觉问题不大，我的心就放下来了。

我自己从业的时间比较长，经历的牛熊次数也多，起起落落都经历过，所以我经常告诉自己一句话，没有不被时间带走的东西，时间能带走一切，所以没什么过不去的。

主持人：对，股票涨多了就跌嘛，跌多了之后就涨嘛，对吧？我说了一句正确的废话。

邹唯：是的，你只要别去赌，别去放杠杆。现在回头看，大部分“死”在股市的都是因为放杠杆和赌，你避免这些，方法论是对的，最后都有机会回来，甚至挣大钱。回头看中国的股市，好像有无数的坑，比如有千股跌停的时候，04年回到1000点的时候，08年的全球金融危机、15年的股灾、18年的下跌、甚至今年二三月份的波动，现在回头看，都是过眼云烟，基金的净值还是屡创新高。

主持人：有观众让嘉宾再讲点干货，其实我认为今天这个干货比讲几只股票重要得多。今天是告诉你，怎么把能赚的钱变成能守住的钱。我们很多年轻人赚了钱都守不住。所以今天晚上第一是告诉你怎么赚钱；第二是说怎么系统地赚钱；最后告诉你怎么把赚的钱长期守住。否则告诉了你这只股票，你守不住也是白搭。

邹唯：对，我说一个小认知，因为我管的产品有开放式的，也有三年期的，从客户的反应来看，三年期的客户反应就比开放式的强烈很多，我很奇怪，后来跟销售聊了一下，他告诉我一句话，三年期的产品是这个投资人从头到尾享受了完全的收益，我三年下来160%+的收益率（此处指汇安裕阳三年定期开放混合），他们完全享受到了，因为跑不掉，对吧？而我的一个开放式产品，虽然也有140%+的收益率（此处指汇安行业龙头混合），但从头到尾享受到的很少，很多人只享受了百分之几或者十几二十就跑了，所以长期投资还是难，只能通过三年期把他给锁住了，最后他的体验是最好的。

所以我是这样觉得，我现在讲几个行业，可能你买来挣钱了，但是这挣的是一时的钱，但是如果你的方法论或你的认知对的话，你会挣一辈子的钱。这个是我最看重的。

文章来源：央视财经

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