11月上旬，流通领域生产资料价格出现了大范围普跌（只有春节、新冠等极少旬度出现类似的情况），50种商品里有38种下跌，上涨或持平的商品以农产品、农药、化肥为主（见表1）。
大宗商品的大面积下跌的主要原因有两个：一是作为成本的煤炭价格“崩塌式”下跌，一是下游需求骤降（有短期买涨不买跌的原因，也有房地产基建投资较差的影响）。从高频的耗煤数据看，截至11月中旬，需求没有明显的改善。虽然投资者预期按揭缓和、开发贷松动有望改善投资者的悲观预期，但如果力度不够大，可能难以逆转房地产产业链收缩的趋势。11月中旬30大中城市房地产销售面积同比下降15%，仍无明显起色。
10月社零增速较2019年两年平均复合增速为4.6%，扣除价格因素后的两年实际复合增速约2.1%。分品类看，通讯器材类增速近两月有所加快，结合CPI数据看，可能与降价促销有关。地产相关行业——建筑装潢、家电、家具销售额同比增速分别为12%、9.5%和2.4%，竣工端通常滞后房地产新开工约1年-1年半。
第三季度货币政策执行报告显示：9月贷款加权平均利率为5%。其中，一般贷款加权平均利率为5.30%，环比上升10个BP。个人住房贷款利率环比上升12个BP（连续第三个季度环比上升）。票据贴现利率环比下降29个BP。贷款总体呈现了供需双弱的格局。
在宏观经济分析环节，央行指出主要发达经济体货币政策已开始调整，需对其可能引发的金融市场震荡及对新兴经济体的溢出影响高度关注。央行同时指出，当前我国面对的内外部环境与上轮相比有明显不同，发达经济体政策调整对我影响有限：一是稳健的货币政策稳字当头，以我为主，增强自主性，根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏。二是引导市场主体坚持“风险中性”理念，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。三是不断深化金融双向开放，增强境内人民币资产吸引力。
货币政策相对温和，对冲部分下行风险，但实际的作用我们预期有限。配置上仍建议偏向两端，一端是景气度较高估值合理的板块，另一端是经济一旦改善，供给受限盈利弹性较高的板块。
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