去年上半年，医药板块成为不少投资者的“心头好”。中信医药指数2020年最大涨幅一度突破70%。然而自去年8月4日创阶段高点以来，医药板便风光不再，连续15个月维持箱体震荡。期间虽然偶有反弹，但始终未能重回上升趋势。

作为一个大家印象中的“白马板块”，连续15个月震荡似乎有些漫长。那么医药板块是否到了可以入局的时间呢？今天有料君就来给大家分析一下。2020年数据来源：Wind，2020.1.1-2020.12.31，过往业绩不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

医药股还“贵”吗？

在经历2020年的大幅拉升之后，市场最普遍担忧就是——医药股是不是“贵”了？

一方面，医药板块的整体估值本来就不算低，2020年上涨70%以后，更是一度进入了历史相对高位。即使最近一年多始终在调整，估值恐怕也很难回到历史相对低位。

另一方面，2020年医药股走牛背后，是“疫情”这一黑天鹅事件带来的短期需求和业绩爆发。随着“疫情”逐渐缓和，市场开始担忧这种爆发性的业绩能否持续，如果高增长不能延续，那么“高估值”就显得更不合理了。

这两个担忧有没有道理呢？

从Wind数据来看，中信医药指数当前动态市盈率(TTM)为45.3倍，处于过去10年历史估值的73%分位——即当前医药板块的整体估值要高于过去10年73%的时候。从这个角度来看，医药板块的估值似乎的确不便宜。

但我们同时可以看到，医药板块过去10年的平均估值也有42.7倍。如果这样一比，45.3倍仅仅略高于过去10年平均值，并不算特别高估。

数据来源：Wind，2011.11.20-2021.11.19。

对于未来长期增长，从Wind统计的研究机构盈利预测显示，2021年医药行业归母净利润有望同比增长52.44%，2022年有望同比增长13.09%，2023年有望同比增长19.27%。如果按照这一增长速度，当前对应的2021年、2022年和2023年预期市盈率分别为40.94倍、36.20倍和30.35倍。

按照这一预期，行业当前仍有长期增长空间。

数据来源：Wind，截至2021.11.19。本文件所表达之任何观点只反映制作时之观点，所载任何预测、预计或目标仅供参考，并非任何形式的保证，汇丰晋信基金不就未能达成任何预测、预计或目标承担责任。市场有风险，投资需谨慎。

说完了整体，那么个股又如何呢？

有料君统计了中信医药板块336只成分股当前动态市盈率在过去10年的百分位。可以发现已经有超过30%的个股（103/336），当前动态市盈率已经位于过去10年的10%分位以下——即已经有30%的公司当前动态市盈率低于过去10年90%的交易日，其中包括了4家市值超千亿的一二线医药龙头公司。

数据来源：Wind，截至2021.11.19，中信医药行业成分股，剔除市盈率为负的上市公司后，共336家上市公司。

总结一下：

当前医药板块整体估值虽然不低，但也不算高，略高于过去10年均值。

考虑未来业绩增长，行业当前仍有长期空间。

医药板块内部分化较大，有30%的上市公司动态市盈率处于过去10年相对底部。

医药行业能“买”了吗？

这恐怕也要分长短期来看。

首先，中国人均GDP刚刚跨过10000美元大关，未来仍具有很大的增长空间。而我们的医疗费支出占GDP比例相比发达国家也仍有很大差距。因此医药行业未来仍有较为可观的长期增长空间。

数据来源：各国家相关政府机构网站，截至2019.12.31

其次，自2010年中信医药行业指数发布以来，基本维持了长期震荡向上的趋势，对比同期上证综指，更是获得了较为显著的超额收益。

第三，按照研究机构的盈利预测，未来两年医药行业依然有望获得年化16%左右的业绩增长，我们或许也可以从业绩增长中获得长期收益。

数据来源：Wind，2022-2023业绩增长预期分别为13.09%和19.27%，折合年化增长率15.96%，数据截至2021.11.19。本文件所表达之任何观点只反映制作时之观点，所载任何预测、预计或目标仅供参考，并非任何形式的保证，汇丰晋信基金不就未能达成任何预测、预计或目标承担责任。市场有风险，投资需谨慎。


最后，随着市场参与者越来越机构化，A股也正在越来越成熟。未来市场大幅偏离均衡值的可能性或许会越来越低。因此指望医药板块估值像2018年这样大幅低估或许正变得越来越不现实。

因此随着医药板块的估值接近过去10年均值，我们或许已经可以开始关注医药板块的左侧机会。

数据来源：Wind，2010.6.1-2021.11.19

短期来看，医药板块内部分化较为剧烈。虽然行业整体估值不算低，部分个股甚至仍在历史高位。但也有不少上市公司的估值已经回落到历史相对底部，其中或许已经有值得我们把握的结构性机会。

总结来说：

现在或许可以开始关注行业左侧机会。

低估值细分行业和个股结构性机会或许已经值得挖掘。


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