“近十年中国的制造业发生了很大的变化，从投资的角度我们也需要与时俱进，从赚大国的钱走向赚强国的钱。”
近日，兴证全球基金兴全合泰基金基金经理任相栋做客直播间，解读制造行业的相关投资逻辑、工程师红利对我国制造业的影响等问题。
任相栋毕业于上海交通大学金融学专业，拥有11年投研经验。先后覆盖汽车、机械、国防军工、电气设备等制造业多个领域。长期跟踪中国制造业发展的经历， 让他的投资风格更偏成长，对新兴产业也更加包容，并养成了紧密跟踪和学习“新”事物的习惯。
截至2021年9月30日，其管理的兴全合泰基金A份额自2019年成立以来实现80.14%的净值增长率，超越业绩基准68个百分点（数据来源：基金定期报告，银河证券，2019/10/17-2021/9/30；基金过往业绩并不预示其未来表现。基金收益有波动风险。基金投资有风险，请审慎选择）。
数据来源：基金定期报告、银河证券；数据区间：2019/10/17-2021/9/30；
兴全合泰A基金成立以来业绩及比较基准为80.14%/11.82%，成立以来完整业绩及比较基准：2019.10.17-2019.12.31(7.75%/3.82%)，2020（51.50%/14.02%），2021.1.1-2021.9.30（11.88%/-4.80%）。兴全合泰C基金成立以来业绩及比较基准为78.05%/11.82%，成立以来完整业绩及比较基准：2019.10.17-2019.12.31(7.62%/3.82%)，2020（50.59%/14.02%），2021.1.1-2021.9.30（11.55%/-4.80%）。本基金业绩比较基准为：沪深300指数收益率*60%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*20%+中债综合(全价)指数收益率*20%。历任基金经理变更情况：2019/10/17至今，任相栋。基金管理人对本基金的风险评级为R3。风险提示：本基金非保本，历史业绩不代表未来表现。基金收益有波动风险。投资需谨慎。
投资风格是个人性格在资本市场的映射，品性温润的任相栋认为读史可知今，开放包容保持学习可紧跟未来。他表示，投资是未来现金流的折现，经济发展具有鲜明的时代特征，回顾历史，投资思想和方法也是一路发展和迭代的，学习能力是核心的投资能力体现。这也使得他的投资风格相对均衡，努力给投资者提供一种更为踏实的投资体验。
以下是我们从直播内容中整理出的一些金句，后文还有完整访谈内容。
制造业投资正在经历从赚大国钱到赚强国钱的变化。
投资无捷径。以商业模式和公司管理层的优劣判断为例，一个是半定性问题，一个是纯定性问题，只有学习足够多的行业和商业模式案例，与足够多一流的企业家交流，来不断优化自己的判断框架。
投资里，细节只能避免失败，无法保证成功，对一些问题的中观和宏观思考，是力争获取中长期超额收益时非常重要的事情。
我坚持相对原始主义的自下而上，个股上尽量选择高质量的成长，尽量淡化投资标的的短期变化和波动，未来也希望自己能在多策略融合上更进一步。
以下为直播部分观点整理：
主持人：站在当前时点，想请问任总如何看待制造业未来的发展？
任相栋：我从2010年毕业之后一直做制造业研究和投资，虽然说基金经理投资过程中可以不投制造业，但是一直对制造业比较关注。从我自己的感受来看，现在很多制造业机会跟十年前，五年前还是有很大不同，概括来讲，是从赚大国的钱到赚强国的钱。
什么叫赚大国的钱？过去十几或者二十几年发展，我们整个中国制造业投资本质在赚一种周期成长的钱，很多行业其实在过去十几年里增长了很多，周期性成长过程中诞生了非常多投资机会。
从赚大国钱到赚强国钱，这种变化的第一个表现是越来越明显的进口替代趋势，整体上我认为一些关键元器件、原材料在过去几年国内企业的市场份额提升趋势非常明显，第二是一些非常有竞争力的国内制造业公司正在走向全球。
大国的钱和强国的钱有什么不同？第一是这些企业本身发展的确定性，之前我们看很多公司为什么估值不是特别高，比如像汽车股从全球角度来看就是个位数PE，无论是否为周期低点买进，高点的时候总归会有一个周期向下的过程。所以这个估值不可能给得很高。现在来看虽然中间的节奏会有波动，自主品牌汽车的份额从20%提升到80%是比较确定的，这个确定性就会反映到估值的提升。无论是半导体、关键元器件、关键原材料本身都是高附加值的业务，盈利能力也更强，并且这些企业绝大多数都是一些治理结构更好，经过国内厮杀、企业家精神非常优秀的企业，它们的估值也比较高，所以我觉得从现在往后看三五年的维度，很多制造业机会的成长不确定性是下降的，成长质量是提高的，中间蕴含很多机会还是非常值得期待。
主持人：过去原材料是从国外进口，技术是从国外引进，生产出来的商品也是卖给国外的。就这个现象，在我们的转变过程中，基于您平时的调研和研究，是否看到这种现象有一个边际上的改善和变化？
任相栋：实际上这种改善是非常明显的，不仅仅是看国内，还可以看一些已经完成工业化国家的历程，无论是看日本、德国、美国甚至回溯整个世界的工业史会发现，确实绝大多数国家产业发展，都是从下游主机厂先发展起来，然后一步步往关键部件再往关键元器件、材料的发展过程。这种发展上的先后关系，几乎不可逾越，虽然某些国家、某些产业，局部点上实现一些逾越，但是对于一个大国来讲或者是从大概率的大数定律角度来讲，这种发展过程是不可逾越的。
现在看很多终端产品，无论是看工程机械、手机、家电等，很多门类其实在整个中国它的下游已经发展的非常强大，无论是中国份额还是全球份额都已经非常高。放在五年前我们看很多产品，这个产品太难了做不出来，但是一遍又一遍的经历告诉我们，只要出现合适的企业、合适的契机，经过一段时间，绝大多数产品都会实现国产化。
主持人：您提到的国产化替代背后某种程度上是因为我们的产业基础发展起来之后，相关人才储备快速提升。从任总您的角度来看，工程师红利对我国制造业发展的影响大吗？
任相栋：这个我觉得肯定是非常大并且是非常明显的影响，其实我们去分析很多产业，制造业里绝大多数高毛利率行业他们的研发费用率都非常高。所以对这些企业来讲，我们国家工程师红利，使得他们研发费用率、研发效率天然比国外高非常多。
国内工程师红利使我们整体的研发效率更高，研发人员成本明显比国外低。我们用相同的研发费用可以做更多事情。这种优势在很多简单制造业里比如它的成本主要是折旧，研发费用占比不是特别高的企业，体现不是很明显。但是很多行业无论是医药、电子元器件等高科技企业，都是十个点以上研发费用率，对于这样的企业研发费用是公司成本里面最重要的成本之一。我们所拥有工程师红利在这样的行业里无疑是具有极强竞争力的。
主持人：任总您觉得在过去十年研究经历中，研究制造业领域公司和研究其他领域公司有什么不同？
任相栋：首先肯定是有共通的地方，投资共通之处就是大家希望选择一个好的管理层，好的治理架构，好的竞争格局，好的商业模式，并且公司仍处在一个很好的发展阶段，也就是公司能打并且很年轻，这是投资里面都会追求的，无论是制造业还是非制造业我们把这个表皮剥离了以后，本质上是一样的。
但是制造业我觉得，可能还是有一些不同，这个不同第一表现在制造业中一部分确实是跟整个需求二阶导相关，进而表现出非常强需求波动性，向上波动弹性非常大，向下跌幅也更大一些，从短期投资是好的事情，业绩爆发性很强，长期投资对个股波动性要有一些认知。第二个不同是，企业家特质还是有所不同，就像不同的赛马由不同风格赛手驾驭，看制造业一些顶级企业家，从经营风格、公司文化和经营策略，跟其他行业还是有明显不同的。
主持人：您能否谈一下您的投资理念。
任相栋：我长期努力的方向是希望找到一些高质量成长股。高质量是指股票无论是上涨幅度，持续时间，中间的波动性以及背后驱动力量，都是由高质量的基本面推动的，这些高质量的成长股肯定是我主要精力希望分配的方向。
主持人：虽然一个标签可能很难衡量您全面的投资风格，但高质量成长股猎手这个标签，您觉得是否合适？
任相栋：成长股是我努力的一个方向，不能说是现在的标签。我非常坚持自下而上，还是相对原始主义的自下而上，希望自己看股票的时间维度更长一些，致力于寻找质量比较高的，而不是说一个公司短期发生多大的变化，持有几个月能有多高涨幅。我觉得对于自下而上，自己有非常大的空间去提高，因为无论是谈到商业模式还是谈到管理层，对这两个维度评判，随着自己看的公司越来越多，对自己过去投资案例反思越来越多，这绝对是一个可以积累并且可以提高的东西。对很多问题的中宏观判断，而非细节判断，是一个老基金经理应该区别于一般基金经理很重要的能力。投资无捷径可走，以商业模式和公司管理层的优劣判断为例，一个是半定性问题，一个是纯定性问题，只能是学习足够多的行业和商业模式案例，与足够多一流的企业家交流，来不断优化自己的判断框架。
主持人：刚才您聊到无论是周期还是制造业跟它的需求比较相关，这些会影响您的投资决策和选择吗？还是说判断上更加基于公司管理层和商业模式？
任相栋：针对这个问题，我们就要探讨公司管理层和商业模式之间的关系，怎么处理投资决策中的细节问题。首先我有一个观点，细节可以帮助我们减少失败，但是细节无法保证我们获取成功，对很多细节信息的获取是投资里面相对容易去做的事情。因为一个刚毕业的研究员他也可以把很多公司分析得比较细，但是很难抽丝剥茧去抓住其中主要矛盾，更无法通过历史上积累的经验教训去处理矛盾。在投资里，细节是非常重要的，但细节只能避免失败而无法保证成功，对一些问题的中观和宏观思考，是力争获取中长期超额收益时非常重要的事情。
主持人：任总您从业时间比较长，您会如何应对一个好公司在短期出现的一些问题？
任相栋：我认为无论是对个人还是对组织，如果想维持在一个非常优秀的状态是很困难的，因此优秀的个人和组织出现滑坡，从概率的角度是一种必然。当一个好公司出现问题首先必须要警惕，其次分析清楚到底是短期行业性问题还是公司里面出现的一些不可逾越，不可克服的趋势性向下。当然这种判断的背后是经验和能力。
主持人：您的投资在制造业和均衡配置方面是怎么考虑和权衡呢？
任相栋：首先从未来三五年维度看，中国产业升级还是非常确定的趋势，进而制造业会确定性出现高质量成长，对这些机会我肯定是极力抓取，极力去拥抱。其次我也认为产业升级并不简单只出现在制造业里，医疗等消费品行业其实也没有完成进口替代，进口替代空间也比较大。只不过是不是能落实到组合投资上，我觉得还是要看估值看公司发展阶段等等因素。
主持人：过去几年基金赚钱效益非常明显，想请问任总您是如何看待居民的资产通过基金的方式去投资股票市场？
任相栋：我觉得有三点是比较重要的，你是否相信拉长看股票市场是可以创新高的，你是否相信从长期维度看大多数基金可以跑赢指数，你是否相信长时间维度来看基金是在所有资产里特别好的一个投资方式。对这三点我都是非常坚信，这种坚信并不是因为我坐在镜头前，而是因为我本人很坚信以上的三个判断。作为我个人的思考，基金是代际传承和跨代传承的一个特别好的工具。
首先从长时间维度看，指数永远可以创新高，指数之所以可以创新高，是因为人类社会不断向前发展，股票市场又是人类社会的精华集合，一些特别优秀的管理层，先进的技术，低廉的融资成本，优质的土地所构成的商业组织，构成了上市公司，所以从各个国家来看，上市公司的发展是要快于一国GDP的增长。
其次上市公司上市的门槛较高，但指数又对这些已经上市的公司有一个机制性挑选。特别好的公司能够纳入到某些指数里面，公司表现不好就从指数里剔除，这个筛选机制是可以保持长期高效运行的。
第三是，我坚信专业会强于业余，所以我觉得一个还不错的基金经理，从长时间维度来看大概率是会战胜指数的。所以只要点位不是特别高，寻找到恰当基金管理人是不需要过于惧怕基金净值波动，作为基金经理个人，当面对基金净值波动的时候，还是可以做到相对比较坦然。
风险提示：兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金收益具有波动风险。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资需谨慎，请审慎选择。兴全合泰A基金成立以来业绩及比较基准为80.14%/11.82%，成立以来完整业绩及比较基准：2019 .10.17-2019.12.31(7.75%/3.82%)；2020（51.50%/14.02%），2021.1.1-2021.9.30（11.88%/-4.80%）。兴全合泰C基金成立以来业绩及比较基准为78.05%/11.82%，成立以来完整业绩及比较基准：2019 .10.17-2019.12.31(7.62%/3.82%)；2020（50.59%/14.02%），2021.1.1-2021.9.30（11.55%/-4.80%）。本基金业绩比较基准为：沪深300指数收益率*60%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*20%+中债综合(全价)指数收益率*20%。基金管理人对本基金的风险评级为R3。历任基金经理变更情况：2019/10/17至今，任相栋。任相栋履历：2010年3月至2015年1月，就职于交银施罗德基金管理有限公司，任行业分析师；2015年1月至2018年6月担任交银施罗德先进制造基金基金经理；2016年10月至2018年6月担任交银施罗德经济新动力基金基金经理；2019年8月加入兴证全球基金管理有限公司，2019年10月起任兴全合泰基金基金经理。
兴全合泰混合A(007802)
兴全合泰混合C(007803)
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