文/二马小姐
天寒地冻，卡在最后一秒抵达会议室。
刘晓已经坐在那里，笑意盈盈，气质恬淡如一缕微风。这可能是我近期感受最愉快的一次访谈。海量信息，不知不觉两个半小时过去了。
对新能源、科技，我一向重度感兴趣。刘晓又恰好是老牌的大制造业研究员出身，覆盖范围从新能源、机械设备、环保、甚至到能源、煤炭。
她特别逗，“当年进公司，这些行业还是冷门。出差总是去艰苦的地方，比如沙漠，草原，下过乌漆麻黑的煤炭矿井，看过垃圾处理厂。垃圾处理的味道，你真的一个礼拜都不想吃饭。每次出差大家都投来同情的目光。”
一切都是最好的安排。谁能想到这些行业忽而摇身一变，成为这两年市场的最强音。亦或是未来几年最受瞩目的。而此刻的刘晓，早已在起跑线比同行们领先了半个身位。无论研究广度，还是深度，都让人印象深刻。
2017年接手国富深化价值（混合型基金）以来，刘晓实际上已跻身同期最优秀基金经理之列。根据wind数据，截止11月19日，刘晓任职至今回报241.09%，年化回报达到了29.43%。
她管理的另外三只基金，是偏债型基金。刘晓负责其中的股票仓位部分。这三只债基在同类中亦是业绩不俗。
广度与深度的平衡，杂糅成为刘晓的奇趣风格。
市场上这样做的基金经理并不多，她的组合极为均衡和分散——行业分散，个股分散，加上超低换手率。绝大多数时候第一大重仓股的比例也不会超过5%。
也就是说，对她而言，核心的问题是如何找到未来2-3年里能翻倍，甚至翻几倍的股票。而且要找到一大批（40-50只）这样的股票。这对研究的广度和深度，要求无疑是极高的。
“在各个行业里，挑到有成长性公司”
“我的个股配置和行业配置，集中度都非常低。主要考虑是，首先，我希望能够在各个行业里面挑到有成长性的公司。每个行业，我觉得都不能主观去给它一个判断，说一定没机会。在很多传统行业里面，也依然有很多优秀的公司，而且恰恰是因为大家不关注，反而有很多左侧买入的机会。”刘晓说。
这种行业和个股的分散风格，也和她的研究员经历有关。
“我是大制造业的研究员背景，看很多很多行业。机械设备行业有一个非常明显的特点，就是对应各行各业。几乎所有的经济体方方面面，都要用到相关设备。也就是说，对于设备研究员而言，视野要足够广而杂，这可能跟很多行业不太一样。我需要找到哪些行业会有持续2-3年的机会，才能够找到相对应设备类公司的机会。”
“设备是个二阶导数，只有这个行业有足够景气度的时候，才能带动设备投资的增长。所以我对景气度持续性要求很高，景气度要足够长，爆发性也要有。对我来说，保持现在这样的一个均衡分散程度是合适的，也是和自己的研究背景高度相关的。
在这样的配置风格下，刘晓选股最核心的考虑还是“成长性”。
“公司的成长有很多原因。有时候是因为这个公司一种新的技术方向，正好是一个产业迭代的大趋势。有时候是因为它的成本壁垒特别高，确实比其它同行要有明显的成本优势。或者，从一个环节，切入到了多个环节，带来了某个单品，或者是单位价值量的提升。这些都可能是考量的因素。”
刘晓说，每个成长股的驱动因素不同，投资最终就是要“寻找成长”。
“只有成长才能穿越一些周期，或者是一些估值的压力。成长会弥补掉很多估值问题。对投资者来说，带来真正的收益，和超额的。”
“总体上，我不去主观舍弃掉一些行业，每个行业都看。个股，我也希望不要配得太重，我不希望在任何一个时间段，重重押注在某个行业，或是某种风格上，或某一两只个股上。所以我的前十大其实很分散，最多就是四五个点，甚至平均都在两个点左右。”
这也是出于控制风险的考虑。“人的研究是有边界的，哪怕我做了几倍于现在的研究，对于个股来说，也不能确保它没有风险。有些风险当前看不到，也未必是这个公司本身的问题，可能是国际市场的问题，也可能是产业政策的问题等等。”
同时，刘晓的换手率极低。尽管从季报上看，国富深化价值这只基金几乎每个季度的重仓股都是不同的。但刘晓解释说，实际上因为她的个股配置大都在2%左右，一个季度里，有些涨，有些跌，进入十大重仓的股票因而会经常变化。
“换手率低，其实是我们整体公司都比较普遍的一个现象。大家的理念是很一致的，目标就是去寻找未来2-3年能够翻倍增长的个股。”
新能源：“平价”催生的革命
从定期报告披露的过往持仓看，刘晓在新能源领域的布局相当早。比如从2020年下半年底部区域进入阳光电源，2017年上半年开始小幅试仓直到2020年成为重仓的隆基股份。体现了一位新能源研究员的素养。
三季度末，她的持仓新增了电力运营商。
刘晓解释说，“我在研究新能源的时候，发现新能源里面大部分环节扩产还是比较容易的，尤其是整个产业链绝大部分都是中国企业。国内企业的扩产竞争压力很大。比如光伏组件，除了今年因为上游原材料的原因，其实每年成本都在下降。风电也是这样，风电今年的报价较去年大幅下滑了50%。”
所以，对电站运营公司来说，面临的是越来越低廉的装机成本。
“国内目前已经平价了，现在新能源的运营成本，包括光伏，风电，它的成本已经低于火电了。如果再考虑到它的技术变革速度没有放慢，成本还在不断下移。实际上对于运营企业来说，它的好处是，量在高速的增长，效率维持，甚至提高。”
目前，国内纯做新能源电站运营的公司并不多，大部分是传统的电力能源公司在积极转型。有些电力公司，新能源利润占比已经远超火电了，且未来新能源业务可能快速增长。
“整体来说，十四五期间，都是一个几倍增长的规划。老的业务，虽然盈利一般，但是至少能提供给公司比较充足的现金流，能帮助到公司积极转型新能源。”刘晓说。
另外，市场大热的储能，在刘晓看来，也是一个与平价有关的故事。
“以前大家不知道储能什么时候会平价，怎么算都还是很贵。但是今年为什么愿意给储能比较高的估值，就是因为眼看着美国和欧洲需求在爆发，让大家联想到了当年的光伏。”
刘晓认为，实际上，大部分的平价都是在美国和欧洲先发生的，因为那边的电价高，他们的承受能力更强。然而去年开始，光+储的成本在全球很多国家开始平价了。也就意味着，将来储能可能会重走光伏的这条道路。
“这对逆变器带来的单瓦利润，其实比光伏还要大。对于逆变器来讲，它面对的市场，也是一个比光伏还要大的市场。所以，大家愿意给它一个很高的市值的空间。”
“到十四五末那个时候，对储能来说可能还不是终局。但阶段性来讲，如果从市盈率角度看，它短期的估值是有点超涨了。但如果去看5年的终局来说，还有发展空间的，只是它的性价比在下降。”
明年的两条主线：
制造业升级+消费升级
明年的机会，刘晓认为主线可能还是中国制造业的升级。
今年，制造业升级行情已是四处开花。从新能源，一部分传统的化工，材料，到机械设备，关键零部件，都可以统称为制造业升级，其中也涵盖“专精特新”领域。
“大的逻辑是中国十几年积累的工程师红利，再加上产业链的完善配套，即使在疫情期间，也明显地体现出了全球制造工厂的能力。”
“疫情客观上提供了一个机会。但是，即使没有疫情，我们都能看到很多领域国产公司在进行进口替代。还有一些领域，进口替代已经完成了，开始往海外去打市占率，在国际市场上逐步提升份额。”
“作为制造业研究员来说，是很有感触的”，刘晓说，小到轴承，齿轮，大到工程机械，包括整个光伏产业链，许多产业里面都能够看到这种迹象。这就是制造业升级的逻辑，不再像以前，简单重复低效、或是低附加值的竞争。
同时，制造业里的中下游，明年或许有修复盈利的机会。
刘晓认为，制造业今年上游赚到很多钱。但是现在上游涨价逻辑已经非常弱了，甚至有些价格已经在迅速地下降。主要大家开始担心全球流动性收缩，并且，确实也涨到中游和下游无法承受的地步了。如果上游涨价缓解，可以看到很多今年受压制的中游制造业，明年有机会实现盈利的修复，和量的提升。
“比如轮胎之类的，今年因为海运费太贵，运不出去。现在货代的价格下来很多，那这些都有望修复。”
第二条主线，是消费的升级。
今年消费行业普遍表现不佳，但刘晓认为，就消费意愿来说，大家对物质文化生活的需求，还是每年在快速增长。中国又是一个多元化的市场，只要公司的产品足够吸引人，就有机会，因为市场足够大。
“我2017年买一些医药股，过去两年买的金融股，都是围绕消费升级。金融股里面主要买的是个人财富管理这个赛道，其实也是消费升级，或者说人们对投资、金融服务的这种需求的升级。”
刘晓表示，明年上半年经济压力可能会大一点，或将出台一些政策支持，消费行业有望修复。
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