PPI高位下行后，制造业投资仍会维持较高的增速

中国1-10月城镇固定资产投资同比6.1%，前值增长7.3%，主要受房地产投资下行拖累。制造业投资和高新技术投资增速加快。食品、纺织、设备、汽车等制造业投资复合增速持续提升。PPI高位下行后，制造业投资仍会维持较高的增速，但后续经济增长压力会形成抑制。

10月份新增人民币贷款及社融超预期。新增社融1.59万亿（2020年10月1.39万亿），预期1.58万亿；新增人民币贷款8262亿（2020年10月6898亿），预期7378亿；社融存量增速10%，前值10%；M2同比8.7%，预期8.4%，前值8.3%；M1同比2.8%，前值3.7%。社融好于季节性，靠信贷和政府债拉动。但企业中长期贷款延续疲软、票据延续冲量，仍表明消费走弱、经济疲软等拖累实体融资需求。M1和M2的背离扩大，M1增速下降，可能是实体经济活跃度下降的映射。

短期房地产政策的小幅放松带来信用小幅回升，央行主动披露10月末房地产贷款余额37.7万亿，10月单月增加3481亿，明显加速，稳定预期。短期信用有企稳迹象，但我们认为在实体经济融资需求不足，央行宽松动力有限的情况下，社融回升的可能性较小。流动性下行趋势不改，仍需等待货币政策宽松的信号。

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