华夏李彦：投资背后的思考，对军工和动力电池怎么看？

问：军工分为哪些细分产业链？为什么重点布局飞机制造业？

李彦：军工可以大概分为几个大类，一个是航空制造类，一个是船舶行业，一个是导弹相关的这些行业。在这些细分行业领域里面，我个人觉得最好的是航空制造产业，因为这个产业才刚刚进入开花结果的初期。

回顾中国军事工业和航空工业的发展历史，对比当今中国与西方世界陆海空三军差异，我国航空工业起步相对较晚，从军用到民用，刚处于起步阶段，参考发达国家航空产业发展历史，军民融合是大势所趋，产业链核心公司未来既供应军用，又供应民用，比如C919的机身碳纤维复合材料，国产化是必经之路。

从现实情况来看，在长达20-30年的研发为主、试制、试飞、小批量生产之后终于到了今天，我们正站在中国航空工业过去70年来的重要转折点，进入到大批量生产为主导的新阶段。

其他板块比如船舶行业，我们可以看见在过去10年间，中国船舶无论是民用还是军用生产能力，应该是这个世界上排名前列，在过去10年间也有大量的军船下海，在保卫我们的东海和南海区域，整个船舶重工军工制造领域的增速在未来5~10年也会保持一个相对较快的增长，但是它可能相比于整个中国飞机制造产业增速还是要慢一些。

问：为什么从动力电池切换到军工，怎么看动力电池？

李彦：我们从2019年就开始关注动力电池行业，当时补贴快速退坡，行业一片萧条。过去2年，我们见证了动力电池从破铜烂铁到大国重器的转变。我个人也大概在2020年7月份的时候，就在一些路演中提到说整个中国动力电池行业从2020年的7月份进入了一个主升浪，确实之后整个新能源汽车和动力电池指数进入了一个产业爆发期。今年二季度末的时候我逐步把持仓从动力电池切换到了飞机制造产业。阶段性虽然回头看可能过去从6月底到现在，整个军工行业的表现和新能源汽车可能略有逊色或者说是差不多，但是因为整个投资的维度是以年度为单位，并不是以天或者以周度或者以月度去计算，所以那么这种波动在我看来都是非常正常的。

为什么切换主要有以下几点思考跟大家分享：

第一方面，站在当前时点，我个人觉得整个新能源汽车动力电池接下来一年可能会处于一个宽幅震荡的格局，投资难度加大，更多的是一些板块内部的结构性投资机会。

第二方面，工信部和发改委也曾经谈到说中国整个动力电池产业链的成本还是偏高的，相比燃油车是不占明显优势，未来世界新能源汽车要想大规模推广，必须要把成本降下去，让产业更加良性和稳健的发展。

当然，动力电池下游应用广泛，前景光明，我们将保持长期紧密跟踪研究，在适当的时机再进行配置。

问：如何做行业比较？看哪些指标？标准是什么？

李彦：我的研究范围主要覆盖消费行业、新能车风电光伏、军工半导体等高端制造行业，在做行业比较时主要是考虑这些行业所处小周期的具体位置、5年行业成长空间、竞争格局、估值水平和股价相对位置这5大方面，去比较不同行业的发展空间、产业竞争格局、公司投资性价比等等。

问：在单一行业暴露很高的风险敞口，如何控制风险？

李彦：我的核心投资框架是基于行业比较的中观行业选择；市场上绝大多数投资者是自下而上，落脚点选择优秀公司。选对了行业，本身对组合就是一种强大的保护。确实我整体持仓集中度相对比较高，风格也非常鲜明，比较适合对于风险承受度相对比较高的投资者。但我们也在努力把风险进行可控化，通过安全边际的选择和估值水平的把控，来把这些风险尽最大化的控制在可控的范围之内。同时，整个投资框架偏左侧+选行业，能够容纳下较大的资金体量，会选择一个相对低位去重仓1-3个行业，不太可能去追涨重仓行业。

问：如何看待追热点式投资？

李彦：过去军工就是以炒消息面为主，投资体验非常不好，我们投资更重要还是看产业未来长期的潜在增速，比对不同行业之间的投资性价比，整个行业估值和增长匹配性才是未来军工行业投资和研究的落脚点。对于短期事件之类的因素，是不能作为我们投资的依据的。

不过，作为投资者我们也有必要去关注政策，除了高强度的研究上市公司以及进行实地调研之外，我也会侧重关注中国官方媒体报道的重点新兴产业，这些产业都是国家进行正向引导的行业，这些构成了我们投资的基础行业投资池，那些与政策相违背的行业，在我的投资框架里面天然就不存在。基金经理更应该做的事踏踏实实地下硬功夫，努力去做深度的产业研究。

问：军工行业波动比较大，什么才是投资军工比较好的方式？

李彦：我发自内心的建议大家，买基金不要把自己买的太累了，很多数据显示“基金赚钱，基民不赚钱”，主要原因就在于很多基民喜欢追涨杀跌。所以给自己做减负投资，让投资变简单，就是把基金投资交给专业的人来做。所以我个人觉得最好的投资方式就是看准中国和世界未来发展有前景的朝阳行业，再选择一些你认可的基金经理的基金进行投资，长期持有。但这种主题性的投资机会免不了中间波动，所以也建议大家采用定投的方式，熨平波动，减少你的焦虑程度，那么你本质上你是跟随产业的基本面在共同成长，而不是想着去就天天去交易它。

问：如何看待近期市场波动？军工还能买吗？

李彦：整个市场在三季度指数应该是一个窄幅震荡的情况，板块之间表现出来特别明显的差异。周期行业大幅上涨后也在持续回调。军工也是处于一个宽幅震荡的环境里面，并没有走出明显的行情。另外一些极个别的行业，比如说新能源车光伏，在持续的宽幅震荡中保持了上涨的趋势。整个市场三季度相对来说比较平淡，但是我们判断未来半年到一年整个市场仍然有非常大的投资机遇：

第一是中国经济的基本面，整个中国经济目前是稳中向好的态势，尤其是在逆周期政策持续出台的背景下面，未来也会保持稳中有进，稳中向好。

第二，从货币政策看，今年整个市场货币环境应该说是处于一个稳健宽松的区间范围内，在这种环境下是非常有利于成长股的表现的。随着整个房住不炒的政策的持续深入人心，未来居民资产会更多的去投向权益市场，去跟随中国经济共同成长。

回到军工行业，我也很难判断未来两个月是涨还是跌，我只能从1年甚至3年5年的角度从概率上判断产业是涨还是跌，从中长期的角度，看好军工领域的投资机遇。虽然我会从各个维度去考虑可能的风险，但是毕竟也有一些风险是我们无法研究的，所以在这种情况下，我建议投资者如果认可中国军工飞机制造产业是一个朝阳行业，认可他现在是处于发展的一个重要的拐点和节点，那么就不用太看重入场时机，选择一位你认可的基金经理长期持有才是比较好的投资方式。

问：军工这种主题型投资是主动基金好还是ETF好？

李彦：其实这个没有绝对的好与坏，我觉得可能主要有三点区别供大家参考：

最大的区别在于主动型基金是由基金经理帮助大家从行业比较的视角去判断什么时候是军工行业最好的入场点和投资的节点。我个人其实从18年开始关注军工行业，在这一轮行情是20年的7月份开始上涨的，我并没有选择20年7月份去投资，当时我也在密切的关注，为什么？因为我判断第一阶段是预期主导的，但是业绩尚未兑现。那么从事后的情况来看，到了21年的2月份到5月份，军工行业出现了30%以上的回调，那么基本上这个也验证了前期的判断，就是以预期为主导，但是业绩还没有跟上。我从今年6月份开始投资这个产业，因为我判断进入6月份之后，军工飞机制造产业在基本面和业绩驱动下进入了主升浪。所以主动基金就是基金经理去帮助大家去判断时点。

第二是未来如果出现了比较明显的涨幅之后，基金经理会在获得了明显的收益之后去逐步卖出这些行业，然后持续的挖掘其他重大投资机会。

第三大点从持仓本身角度来说，基金经理会在整个产业链上下游去选择有核心竞争力的公司，比如我会比较关注中下游的公司部装厂和部分主机厂。

ETF本身投资仓位高，交易透明，也是一种不错的投资体验。

总体来看，军工板块长期景气度可期，但其中必然存在波折迂回，如果结合定投手段，或可帮我们带来更好的持基体验。

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。