【策略】疫情出现新变化，如何应对？

南非变种新冠病毒的发酵引发全球新一轮恐慌，对于A股市场，我们认为短期可能也会受海外情绪影响，但中国市场可能相对更有韧性。

行业建议：配置继续向政策预期及中下游方向倾斜

具体来说，当前要注重三个方向：

1）政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括地产稳需求相关产业链、潜在的消费支持领域、券商等；

2）今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括食品饮料、医药、家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔等；

3）高景气的制造方向，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体，依据产业链环节景气程度变迁而择股配置，特别关注输配电升级、汽车零部件等环节的制造机遇。

上述三个方向可能略有所重叠，但可能代表着未来3-6个月的配置方向，其中第一个方向更偏阶段性、更需要关注政策节奏。

近期关注：1)经济增长数据及政策动态；2）地产信用事件处理及政策；3）产业监管政策变化；4）国内局部疫情和海外变种病毒进展；5）美国Taper节奏和增长数据等。

市场回顾：指数冲高回落，成交继续活跃

周初在李总理重提“六稳”“六保”及央行货币政策执行报告着重体现稳增长等宽松信号推动下，A股市场整体反弹，随后受互联网监管新进展、南非新变种病毒发酵等因素影响，外围股市和油价大跌拖累A股，中国十年期国债利率重回2.8%左右。本周上证指数收涨0.1%，市场成交仍然较为活跃，A股日成交额已经连续26个交易日维持在万亿元上方。

风格方面，创业板指上涨1.5%，沪深300下跌0.6%，新能源汽车产业链继续表现活跃，周期止跌反弹；行业层面，有色金属和钢铁涨幅居前，受益支付政策变化的综合金融同样领涨；受疫情影响的消费者服务领跌，农林牧渔和传媒表现不佳。

市场展望：疫情新变数之下，A股可能相对彰显韧性

近期国内增长相对低迷已成共识，叠加南非变种新冠病毒的发酵引发全球新一轮恐慌，市场指数持续窄幅震荡，表现相对犹豫且热点轮动较快，正是市场担忧经济增长前景、政策宽松的节奏和力度的不确定性的反映。目前全球对于变种新冠病毒仍处于认知提升阶段，但已有初步研究表明其传染性可能强于Delta变种病毒，周五全球资产价格明显恐慌，欧美股市大跌，美股重回疫情交易，布伦特原油期货大跌11%，美债利率回落16bp。

对于A股市场，我们认为短期可能也会受海外情绪影响，但中国市场可能相对更有韧性：

1）过去两年以来中国防疫模式整体效果显著；

2）中国相对完整的经济体系，使经济受到的冲击相比海外经济体相对小；

3）中国股市所处的周期位置相对有利，2022年中国经济增长率先回归常态化且政策有望逐步放松，海外则处于增长临近高位而政策面临退出，该特征与2021年截然相反；

4）2021年中国股市的估值压力明显缓解，当前沪深300前向市盈率略低于历史均值且股权风险溢价也处于历史均值，相比高位的海外股市有更多缓冲空间。

展望后市，我们认为在疫情新变数之下，A股可能比海外市场相对更有韧性，内部稳增长的政策预期可能是主导市场表现的更关键因素。我们重申尽管短期稳增长力度可能还不一定显著，市场短期路径可能仍会有波折，但可能无需过度悲观，9月底至今，政策已逐步朝“稳增长、保民生”的方向转变，当前到年底及明年初可能是政策加力的重要窗口期，年底中央经济工作会议是重要的观察节点，随着政策逐步发力，增长有望在今年四季度及明年一季度左右度过相对低迷时期，后续可能逐步企稳好转。我们近期发布中国市场展望《2022：有惊无险》，尽管市场仍可能面临一些挑战，但我们对从当前到2022年年底的市场表现整体持积极看法。同时，配置上，要逐步注重上游价格压力缓解带来的中下游制造与消费的机遇。

近期注意以下几方面进展：

1）政策稳增长仍在加力。

2）10月工业企业利润同比回升。10月工业企业利润同比增长24.3%，较9月回升，但结构上主要由上游盈利增长贡献，下游消费品制造利润延续负增长，上游挤压中下游利润依然明显。

3）中证公司系列指数调整成分股。由于沪深300和中证500的样本空间规则调整，将创业板公司纳入指数时间由上市超过3年调整为超过1年，沪深300共调入28个新样本，其中包括宁德时代和迈瑞医疗等9家创业板公司；调整后主要指数中的新经济公司权重占比进一步提升，能够更准确反映中国科技制造和消费产业增长更快、在实体经济中占比提升的特征，并对于改善指数表现也有积极的意义。

4）部分产业监管政策变化。本周央行发布通知，“2022年3月1日起个人收款码禁用于经营”，但央行也明确政策旨在减少风险隐患和非法行为，并非禁止收款码商用；国务院对《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》作出修改，明确电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行，一系列监管政策落地后，需关注对未来盈利和市场情绪的影响。

5）海外病毒变种、全球资产波动等。本周南非检测到被称为B.1.1.529的新变种新冠毒株，世卫组织发布声明其相比Delta变种可能威力更大，英、美等国家陆续对南非等国家实施旅行限制，未来需密切关注新进展。

本文摘自：2021年11月28日已经发布的《疫情新变化，中国显韧性》

分析员 王汉锋 CFA SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

分析员 李求索 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

分析员 黄凯松 SAC 执业证书编号：S0080521070010