【深度】煤炭2022年展望

随着新冠疫情对全球供应链的影响边际减弱以及钢铁建材下游地产需求偏弱，明年煤炭需求增速回落。供给方面，随着产能加速投放，以及进口改善，明年煤炭供给有望进一步优化。综合看，2022年煤炭供需有望明显改善，煤价中枢或回落至合理区间。

煤炭：供需紧张缓解，煤价回归理性

煤炭需求增速回落。中金宏观组预计2022年实际GDP增速约为+5.3%，较今年回落。电力组预计明年煤电同比增速回落至+3.0%左右。考虑到煤电需求增速回落，以及地产处于下行周期，拖累钢铁建材耗煤增长，我们预计明年商品煤消费量小幅增长，增速回落。

煤炭供给改善。1-10月全国原煤产量32.97亿吨，同比+4.0%。随着今年下半年以来的增产保供政策陆续奏效，煤炭新增产能加速释放，我们认为明年原煤产量有望进一步增加。1-10月煤炭累计进口2.57亿吨，同比+1.9%。我们认为煤炭进口有望改善，但在进口煤成本抬升下，进口量难有大幅增加。

短期看煤价或仍保持相对高位，预计明年逐渐回归理性。随着耗煤旺季来临，叠加今年可能是“双拉尼娜年”，偏冷概率较高，我们认为下游电厂耗煤或将走强。但另一方面，钢铁、水泥产量下行则减缓煤炭需求增长节奏。而随着各项增产保供政策奏效，煤炭产量有望进一步增加。我们认为今冬明春煤炭供需格局有望改善，预计煤价有进一步回落的可能，但短期内可能仍高于往年同期水平。展望2022年，在煤电增速或将回落及钢铁、水泥等行业耗煤需求增长可能偏弱的背景下，我们认为煤价有望回归理性。

焦煤价格中枢回落。展望2022年，我们认为建筑用钢需求偏弱，而制造业用钢需求仍有望保持高位，但考虑到地产处于下行周期的影响，钢厂盈利存在下行压力，焦煤价格难有上行动力。此外，考虑到2022年焦煤进口有望适度改善，我们认为明年焦煤供需有望逐步走向均衡，预计焦煤价格中枢将较今年有所回落。

风险因素

煤炭供给超预期释放。目前我国刺激煤炭增产的手段主要包括煤矿永久性产能核增，以及暂时性增产，若永久性产能核增超出预期，我们认为煤炭供给超预期投放的可能性将提升。

煤炭需求超预期下滑。随着全球供应链逐步恢复，若我国出口增速回落超出预期，相关行业对电力以及上游煤炭需求的拉动作用或较今年减弱。此外，若房地产需求下滑速度超出预期，我们认为钢铁、水泥等高耗能行业的需求增长可能受到拖累，进而造成电力需求增长放缓。

煤价超预期下跌。在明年供给有望较今年明显好转，而需求增长可能面临较大压力的情形下，我们认为煤价存在超预期下跌的可能性，对板块内公司造成不利影响。

本文摘自：2021年11月25日已经发布的《展望2022：供需紧张缓解，煤价回归理性》

陈彦， CFA SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159