周一看干货，投资有底气

李天豪，上银基金权益投研部基金经理助理。南京大学数学系学士，英国伯明翰大学金融工程硕士。坚持价值投资理念，善于运用辩证思维分析问题，研究方向覆盖食品饮料、轻工制造等消费行业。于2015年10月加入上银基金。

市场回顾：周期、消费板块迎来反弹修复行情

上周周期和消费板块表现较好，均出现了一轮反弹行情，其中涨幅最大的三个行业分别是有色金属、煤炭和食品饮料。

周期板块

上周周期板块反弹的主要因素是地产政策的放松，之前整个周期板块跌幅较大，有两方面原因：一方面，从需求端来讲，今年一直不是特别好，尤其是今年九、十月份以来，地产后端的竣工数据不太理想，叠加个别地产商的违约和资金风险，大家对于未来地产下行的风险存在较大担忧。另一方面，十月份以来，政府加大稳价保供力度，为了保证冬季供暖，对煤价进行打压，导致市场对于限产、能耗控制的预期阶段性缓解。

目前时点之所以反弹，从需求端来看，政策层面有所缓和。部分银行开始对一些地产的开发贷有所放松，同时加快了购房贷款的发放节奏，目的是加快地产的销售。这些因素让大家对地产硬着陆的悲观预期稍微缓和，从而导致了上周以来的阶段性反弹修复。而政策端直到12月中央经济工作会议之前属于相对空窗期，目前没有进一步的压力，也给了周期板块一定的喘息空间。

食品饮料板块

上周在白酒的带动下表现突出。我们认为，近期白酒板块上涨主要与年底的估值切换有关，此外12月还将迎来春节备货旺季及龙头酒企经销商大会，或将形成持续催化。从月度数据看，我们认为白酒仍运行在景气周期并且由于控价所导致的高端白酒景气周期或将延长，而大众消费品各细分子品类均已开启提价周期，需要密切关注提价后的市场承接情况。板块方面，我们仍然关注确定性更强的高端白酒，以时间换空间，此外将关注市场加速扩容的次高端白酒。而大众消费品方面，上游成本压力在四季度或有所缓解，目前来看，竞争格局相对更好、压力传导更顺利的仍为啤酒板块，其次为乳制品。乳制品上游原奶上涨已趋于缓和，在需求向好及前期提价的基础上，业绩有望加速释放，可以保持积极关注。

每周一图：CPI-PPI差值低位，有何投资启示

下面这张图是2009年以来我国CPI-PPI的轧差和食品饮料相对市场收益的一个比较，我们可以发现，每一次（CPI-PPI）这个差值从低位开始快速抬升时，都是消费板块容易有超额收益的阶段，这是前瞻指标之一。从经济学角度上讲，当PPI开始回落时，说明短期经济趋势从生产供给角度是趋冷的，CPI上升说明消费需求是回暖的，这样会容易把资金从周期行业向消费行业推动。

复盘最近一轮消费牛市（2017年-2020年），在此期间，PPI回落而CPI逐步上行，主要原因：1）受金融去杠杆影响，社融增速持续回落，地产、基建投资增速放缓，需求走弱导致PPI高位回落。2）2017年年初，由于春节错位、通胀高基数、气温偏高致蔬果丰产等因素，CPI同比大幅下滑，在部分食品提价推动下，CPI食品逐步回升；随后2018年寿光水灾、2019年猪周期先后推升鲜菜及猪肉价格，CPI通胀因此愈演愈烈。

四年间，消费板块经历了一轮大牛市，食品饮料、休闲服务、家用电器分别上涨284%、118%、102%，是涨幅最大的三个行业。目前虽然（CPI-PPI）这个数据还没见底，但是继续下行空间已然不大，并且从历史来看，股价表现一般会先于数据，所以10月以来消费板块开始反弹，我们也同样看好消费板块明年的表现。

数据来源：wind

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