电池、储能的未来发展道路---国泰君安新能源行业2022年投资策略

报告来自国泰君安2022年资本年会（2021月11月29日）

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核心观点

全球汽车大变革，海内外共振迎接电动化未来

欧洲市场：碳排放标准趋严，“Fit For 55”新政加速电动化进程；

中国市场：消费崛起，多品牌共振带来渗透率快速提升；

美国市场：碳排放+积分政策趋严，拜登政策回暖利好新能源。

中国产业链全球领先，整体竞争格局走向集中

全球锂电池市场主要集中在中日韩三国，其中中国市场凭借完善的中上游产业链布局、出色的制造和成本控制能力在锂电池市场占据半壁江山。

展望2022年行业几大趋势

电池环节盈利修复：动力电池价格或将有所上涨，预计2022年电池企业毛利率有望修复；

磷酸铁锂：成本推动下磷酸铁锂装机占比有望进一步提升，同时储能市场进一步打开市场空间；

大圆柱电池：以特斯拉代表的车企加快推进4680大圆柱电池应用，相关产业链迎来新的发展机会供需紧张环节：隔膜、铜箔等。

投资建议与风险提示

投资建议：推荐宁德时代、亿纬锂能、富临精工、当升科技、容百科技、贝特瑞、恩捷股份、星源材质等标的；受益标的：德方纳米、中伟股份、芳源股份、诺德股份、嘉元科技等标的

风险提示：新能源汽车销量不及预期，电池爆发安全性问题

电池

中国电池产业链全球领先，整体竞争格局走向集中

电池行业加速洗牌，行业集中度不断提升。总体来看全球排名前十的动力电池企业中国企业独占五席，包括宁德时代32.1%、比亚迪7.9%、中航锂电2.9%、国轩高科2.0%%、远景能源1.5%等。(2021前三季度装机市场份额）

方形电池占据主导，圆柱电池主要配套特斯拉上海工厂。目前方形电池依然占据绝对的主导地位，以宁德时代、比亚迪为代表的方形电池企业独占鳌头；此外圆柱电池目前主要配套特斯拉上海工厂生产的Model3和ModelY车型，软包电池则以亿纬锂能、孚能科技等企业为代表，下游客户包括小鹏汽车等。从材料体系来看，磷酸铁锂在2021年回暖明显，前三季度装机量占比达到49%，全年来看有望突破50%。

正极材料：磷酸铁锂回暖，行业进入新一轮扩产周期

容百科技三元领先，德方纳米磷酸铁锂领先。

磷酸铁锂正极：维持较长的景气周期

负极材料：限电影响石墨化产能，自产比例较高企业受益

人造石墨依然占据负极材料主要份额。2021年上半年负极材料出货量达到33.2万吨，其中人造石墨出货量占比达到85%，依然占据主要的市场份额。

目前来看石墨化加工费占人造石墨成本比重在50%。为了进一步降低生产成本，杉杉股份、贝特瑞、凯金能源、璞泰来、中科电气、翔丰华、贝特瑞等人造石墨企业通过自建或者收购石墨化产能的方式，减少外协加工部分，提高盈利能力。

石墨化加工费显著上涨，龙头企业或将受益。短期来看石墨化紧缺情况仍将持续，璞泰来凭借较高的石墨化自供比例有望受益。

隔膜：湿法依然占据主要地位，二线企业迎发展良机

在当前隔膜整体产能偏紧的背景下，部分老牌企业整体产能利用率有望显著提升，经营情况迎来量价齐升的双重催化。

电解液：原材料涨价明显，一体化布局优势凸显

电解液出货量稳步提升，天赐、新宙邦、江苏国泰稳居行业前列

六氟磷酸锂价格大幅上涨，相关业务毛利率显著提升。受益于下游需求的向好，除自供的天赐材料外，外销的天际股份（新泰材料）、多氟多、延安必康（九九久）整体毛利率水平均在2020年Q4以来大幅提升，散单价格超过55万元/吨。其中天际股份今年Q3毛利率更是突破50%。

锂盐、添加剂等原材料价格大幅提升，产业链一体化布局优势凸显。总体来看天赐材料凭借在六氟磷酸锂和添加剂领域的布局受益最为明显，电解液毛利率水平2021年上半年显著提升，新宙邦和杉杉股份均在其他环节有所布局，而江苏国泰则是通过长单的形式减少六氟磷酸锂价格波动的影响。

展望2022年：电池涨价、大圆柱电池、供需紧张环节，盈利有望逐步修复

储能

磷酸铁锂：装机量回暖趋势明显，储能市场打开新的成长空间

磷酸铁锂电池装机量及占比呈现上升趋势。2021年前三季度磷酸铁锂装机量达到44.8GWH，同比增长332%，占总装机量48.7%，且9月单月装机量占比已经达到57.8%。

储能可应用于电网输配与辅助服务、可再生能源并网、分布式及微网以及用户侧各部分。尤其是在“碳中和”背景下，新能源装机和发电渗透率持续提升，倒逼储能需求增长；传统的电力系统中，电能输出曲线相对稳定，而由于可再生能源发电具有明显波动性，渗透率提升对电网负荷产生新的考验。在此背景下，配置储能将有效平滑可再生能源输出、吸收过剩电力、减少“弃风弃光”以及即时并网。

电化学储能是储能市场保持增长的新动力。2020年电化学储能达到14.25GW，占储能市场比重达到7.5%，中国市场受益于电池技术不断进步和成本的快速下降，电化学储能装机达到3.27GW，占全球电化学储能的23%，占国内储能装机规模的9.2%，高于全球水平。预计2021年电化学储能占比将超过14%。

投资建议

我们认为在当前汽车全球化、电动化的大趋势下，全球新能源汽车销量仍将保持快速增长态势，预计2022年全球销量有望达到千万辆级别，中国动力电池产业链作为占据全球主要份额的参与者将充分受益：

主线一：成本压力叠加需求向好，动力电池价格或将有所上扬，电池企业盈利有望在2022年盈利修复，推荐宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技等标的，受益标的：欣旺达、珠海冠宇、鹏辉能源。

主线二：磷酸铁锂产业趋势仍将延续，其中动力电池端随着比亚迪、小鹏等车型的畅销整体装机量占比或将进一步提升，同时储能市场的快速发展也进一步打开了磷酸铁锂成长空间，推荐富临精工，受益标的：德方纳米。

主线三：4680大圆柱电池预计将在2022年率先在特斯拉上实现装车，国内宁德时代、亿纬锂能等动力电池企业已经率先布局，材料方面我们认为大圆柱电池在高镍三元上将会充分发挥其性能，同时对硅碳负极、碳纳米管导电剂等材料需求也将进一步提升，推荐贝特瑞、璞泰来、当升科技、容百科技、振华新材，受益标的：中伟股份、厦钨新能、芳源股份、天奈科技。

主线四：下游需求向好叠加产能扩张周期，隔膜、铜箔等环节在2022年仍将继续保持供需紧张局面，推荐恩捷股份、星源材质，受益标的：诺德股份、嘉元科技。

结论：推荐宁德时代、亿纬锂能、富临精工、当升科技、容百科技、贝特瑞、恩捷股份、星源材质等标的；受益标的：德方纳米、中伟股份、芳源股份、诺德股份、嘉元科技等标的。

分险提示:

新能源汽车销量不及预期。新能源汽车整体销量与电池装机量和产业链相关材料需求息息相关，如果整体销量不及预期，则可能会影响产业链整体需求，从而影响相关企业出货及产能利用率，进而影响整体业绩。

电池出现安全性问题。电池是新能源汽车的动力来源如果电池爆发安全性问题，则可能会影响消费者的购买欲望，从而影响终端消费及电池装机量，进而影响中上游产业链相关企业。

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