孟昊和你聊鹏华沃鑫之行业投资

在分化加剧、震荡绵延的市场行情下，鹏华基金“中生代”基金经理代表孟昊坚守深度基本面研究，通过积极掘金结构性行情，为投资者带来了长期丰厚历史回报。据银河证券数据显示，截至11月26日，孟昊代表产品鹏华环保产业，过去一年以68.59%的净值增长率，大幅战胜同期沪深300指数增长率-2.42%。过去两年和过去三年，鹏华环保产业以同期245.87%和323%的净值增长率，均在同类基金名列前5。最近三年与最近五年，同由孟昊管理的鹏华消费领先基金（160624）净值增长率分别为238.33%和215.54%，并获评银河证券三年期与五年期双五星级基金。由孟昊拟任管理的鹏华沃鑫混合基金（013534），11月29日起重磅开售，该基金将在科学严谨的资产配置框架下，严格控制基金资产风险，力争实现基金资产的长期稳健增值，并有望延续其既往投研实力。

这位毕业于鲁迅中学和北京大学的年轻人，如何走过＂疾风知劲草＂的七年投资之路？让我们一同跟随采访走进这位年轻投资精英的投资心路与成长历程。

聊聊行业投资

1、行业投资框架

对于不同行业的比较，我主要是从几个方向做一些思考：一个是从产业的发展空间，因为我们在找一些行业的过程中，一定要找产业长期发展空间比较大的，只有水深才能养出大鱼，比如新能源，消费升级，还有军工，整个产业的空间，对市值或者公司成长的承载量会比较大。

第二是产业发展路径的确定性，很多行业可能空间很大，但是产业发展路径的确定性比较模糊。典型的像新能源，包括新能源车、光伏，产业发展的确定性是比较强的。消费升级产业发展的确定性也很强。但是像现在A股市场关注度比较高的元宇宙，虽然说产业的发展空间很大，我自己没有去参与，最主要的原因我认为它的产业发展的确定性是比较模糊的，我不太能够想象目前的这种元宇宙产业的应用，对于这种产业发展的路径，我是比较模糊的，所以目前还没有去参与这些主题性的投资。

第三，在行业比较过程中，我会比较在意产业发展的阶段，比较典型的像我从去年就开始重仓新能源车，就是看到了整个产业发展阶段的不同，因为过往我们国内的新能源车发展过程中，也经历了补贴、成本领先这样产业发展的驱动因素，但是从去年开始整个国内的新能源车发展从原来的成本，从原来的补贴，发展成了消费驱动的阶段，消费驱动阶段就是对整个产业的发展会有一个长期、稳定、快速的一个驱动。另外，它的产业发展阶段的渗透率，从去年的5%快速提升到了今年平均的15%，最新的九、十月份的渗透率上升到了19%。所以从渗透率来看，仍然是一个相对比较初级的阶段，所以我自己看行业更多的从这三个方面，第一从产业发展的空间，第二从产业发展路径的确定性，第三从产业发展的阶段，去立体的评估不同行业之间的机会。

在比较看好的明年的一些行业中，我对新能源仍然比较看好，当然这里面要去筛选一些细分的子行业，有些子行业可能明年会有一些供给过剩的风险，需要找一些供给相对来讲仍然是比较紧缺的环节，所以从行业比较角度来看，新能源我仍然认为是有比较大的机会的，另一个是军工，第三是消费升级的一些存在产品创新的公司。

2、热门行业解读：消费、医药

孟昊：消费的话，我还是认为国内的消费是有机会的，虽然说今年整个消费经历了一波比较大幅度的调整，很多人对整个消费都是比较悲观的，但是我自己觉得国内这么大的内需市场还是能够不断会有一些结构性的机会，虽然说消费可能受到收入水平的影响，受到疫情带来的对消费群体的损伤，但是我仍然认为在里面有一些结构性的机会。我更多的会从一些偏产品创新的思路去考虑，看看从现在开始到明年去寻找一些有产品创新的消费公司。

对于白酒，我觉得整个基本面的情况相对比较平稳，这里面可能大家更多的担心还是消费税或者政策的一些问题，共同富裕条件下的政策风险。对于医药，我还是会去找一些政策免疫的品种，对于存在一些集采降价风险的环节，我还是会规避，像生长激素，还有IVD器械，我还是会去做一些政策的规避，目前时间点我还是持偏观望的态度。像CXO的一些个股，目前组合里我还是会保持现有的持仓，因为从行业比较来看，它的长期发展空间以及产业的一些阶段空间很大，另外海外转到国内来的这种大的产业发展的趋势没有问题，仍然是在比较快速的增长阶段。

3、组合配置思路

孟昊：我们在组合管理过程中肯定要去均衡的考虑，所谓均衡就是我的组合稳定性，还有组合里的一些个股的进攻和稳定的平衡，哪些资产是相对比较进攻型的，哪些资产是相对比较稳定的，哪些资产可能从中短期来看会有一些表现的，哪些资产是相对来讲偏长期压舱石的仓位，我们在组合管理里面肯定会有这样的一个思路。我自己的组合管理过程中还有一些想法，我的前十大个股相对来讲，会选一些长期有竞争能力和竞争地位的企业，我的持仓个股来看，前十大都是偏细分行业的白马，换手率也不是很高，还是偏长期压舱石的态度去持有的。

第二，前十大以外，有些个股还是有偏中短期的爆发力，存在一些阶段性的寻找供需错配、价格弹性机会的品种，这些个股也我会做一些阶段性的参与，强调一些组合的中短期进攻性，所以我的这个组合的一些个股方面会有这样的一个安排，行业安排的话我觉得更多的还是单一行业。如果是全市场的基金的话，我基本上单一行业不会超过30%，这个也是强调对组合来讲单一行业的暴露不是很高，对组合的稳定性会起到一定的帮助，这里面也会掺杂一些刚才您提到的像消费医药这些长期稳定类的资产，我在组合里面也会做一些配置，起到组合稳定的考虑，所以在组合的细节管理当中肯定会有这样的一个思路。但是归根结底核心还是看投资经理的整个能力圈。我主要的能力圈涵盖制造业和品牌消费。

所以我在这两个大的赛道里面会做比较多的倾向性配置，因为这是我的能力圈，我有这个能力上的相对优势，对产业的认知、对产业的洞察，相对来讲会有一些领先，刚才我第一点提到的更多还是偏组合管理的视角，从投资的视角我觉得更多还是要从自己的能力圈角度出发，一定要在自己能力圈的范围里面挣够足够的钱，在组合管理过程中我一直强调一定要在自己能力圈的行业里面挣够足够多的钱，这样你的组合才有生命力，才有很强的表现。

在个股的选择当中，慢慢地对优质公司长期跟踪，随着管理时间的增加，对个股的理解的深度提升，对行业的洞察力的提升，压舱石的个股越来越多，压舱石的仓位比例会越来越高，这是我对于组合管理的看法。

我倒没有说去强调自己一定要是压舱石的多少比例，或者是阶段性参与占多少比例，我觉得更多的还是要看产业的发展阶段，比方说像今年整个产业需求发展快速增长的阶段，供给又没有快速匹配的时候，去找一些阶段性的供需错配的时候盈利能力的爆发力，组合的爆发力就会很强，但是站在明年的角度来看的话，如果供给曲线已经明显能够很快的跟上来，新能源车的需求的增速开始往下掉，明年的供给往上走，这时候阶段性的供需错配往往就变得非常难，所以这个时候就要考虑更多的持有一些相对来讲长期成长空间大，稳定性比较高，格局比较好，企业竞争能力比较强的个股。所以我自己更多的还是从产业的不同阶段去思考持有哪一类的资产会对整个组合的净值表现有更好的一些收益，但是肯定这两个里面我都会去兼顾的，都会去考虑的。

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