百诚医药(301096.SZ)是国内仿制药领域CRO市场的先行者,是药学研究领域综合实力较强的创新企业。公司2020年实现营业收入2.07 亿元,归母净利润5740.38万元。截至11 月26 日,可比公司对应2020 年平均PE(LYR)为169.72 倍。

公司核心看点及 IPO 发行募投

(1)公司是国内领先的以药学研究为核心的医药技术开发企业,技术优势显著,采取“受托研发服务+研发技术成果转化创新发展战略,同时积极布局创新药在研项目,业绩增长迅速,在手订单丰富。2018-2020 年公司营业收入分别为8212.21 万元、15641.56 万元和20724.78 万元,年复合增长率达58.86%,呈现迅速增长态势。截至2021 年6 月30 日,公司在手订单金额为5.99 亿元,相较于2020 年12 月31 日增长了18.65%,充足的在手订单有助于公司业绩的持续发展。

(2)公司本次公开发行股票2704.17 万股,发行后总股本10816.67 万股。本次募投项目拟投入资金合计6.5 亿元,将用于杭州百诚医药科技股份有限公司总部及研发中心项目,提高公司自主创新能力,进而提升公司的核心竞争能力和行业地位。

主营业务分析

公司业绩增长迅速,自主研发技术成果转化销售占比逐年上升。2018-2020 年,公司营业收入年复合增长率达58.86%,净利润复合增长率达128%。公司毛利率较高且呈增长趋势,研发费用率保持10%以上较高水平。

行业发展及竞争格局

国内医药市场持续快速增长态势,预计到2023年增长到3221 亿美元,仿制药市场依旧是我国市场的主导力量。国内CRO 市场规模尚小,预计到2023 年市场规模将增长至214 亿美元,药学研究服务以及临床试验服务两个细分领域在国内还处于早期阶段,未来市场前景广阔。国内CRO 行业企业数量较多,市场份额主要集中在少数大型CRO 企业,仿制药医药研究服务领域市场竞争格局尚未成型。

可比公司估值情况

公司所在行业为“M73 研究和试验发展”,近一个月(截止到2021 年11 月26 日)静态市盈率为101.75 倍。公司主要从事药学研究、BE 试验等一体化医药研发技术开发服务及自主研发产品的研发服务,根据招股意向书披露,选择泰格医药博济医药康龙化成、*ST 百花、药明康德美迪西阳光诺和作为可比公司。截至11 月26 日,可比公司对应2020 年平均PE(LYR)为169.72 倍(剔除负值)。

风险提示

全面综合型、细分专业型等CRO 公司未来可能进入仿制药一致性评价和仿制药开发领域,将增加公司市场竞争的风险。

1. 百诚医药:国内领先“药学+临床”综合性CRO企业

公司是国内领先的以药学研究为核心的医药技术开发企业,研发优势明显。公司是药学研究领域综合实力较强的创新性企业,目前已经形成创新药研发、仿制药及一致性评价药学研究、BE/PK 研究、包材相容性研究等4 个核心技术平台,产品布局吸入制剂、透皮制剂、缓控释制剂、细粒剂等高端制剂领域,具有较强的核心竞争优势。成立至今,公司为150 多家客户提供250 余项药学研究、BE 试验或者相关一体化研发服务,其中自主立项研发项目超100 个。2015 年以来,公司帮助客户取得80 多项仿制药药品注册受理号,46 项仿制药药品注册批件或通过一致性评价,位居行业前列。

公司采取“研发服务+研发技术成果转化”发展战略,同时积极布局创新药在研项目,业绩增长迅速,在手订单丰富。凭借在受托研发服务领域积累的竞争优势,公司加大了自主研发投入力度,当前自主立项研发项目超过100 个,2018-2020 年自主研发成果转换业务收入复合增长率达131.92%。此外,公司积极开展创新药研究,当前重点布局五个创新药在研项目,药品适应症领域所对应的神经病理性疼痛、肿瘤、非酒精性脂肪肝四大领域,全球市场发展迅速,未来前景广阔。2018-2020 年公司营业收入分别为8212.21 万元、15641.56 万元和20724.78 万元,年复合增长率达58.86%,呈现迅速增长态势。截至2021 年6 月30 日,公司在手订单金额为5.99 亿元,相较于2020 年12 月31 日增长了18.65%,充足的在手订单有助于公司业绩的持续发展。

2. 主营业务分析及前五大客户

公司业绩增长迅速,自主研发技术成果转化销售占比逐年上升。公司主要从事药学研究、BE 试验等一体化医药研发技术开发服务及自主研发产品的研发服务,2018 年-2020 年,公司营业收入分别为8212.21 万元、15641.56 万元和20724.78 万元,年复合增长率达58.86%;净利润从1147.47 万元上升至了5719.35 万元,年复合增长率达128%,业绩增长迅速。公司在强化受托服务竞争优势的同时,积极推进研发技术成果的转化,加大自主研发投入力度。2018-2020 年公司自主研发成果转换业务收入年均复合增长率达131.92%,占比从12.41%上升至26.45%。

公司营业收入大幅度增长

百诚医药——国内领先的综合性CRO 企业百诚医药——国内领先的综合性CRO 企业

自主研发技术成果转化销售占比逐年上升

百诚医药——国内领先的综合性CRO 企业百诚医药——国内领先的综合性CRO 企业

公司毛利率较高且呈增长趋势,研发费用率保持10%以上。公司在研项目数量快速增长带来的规模经济效应促使毛利率不断提升,2018 年-2020年,公司毛利率分别为54.04%、62.20%和65.81%,增势稳定。此外,由于公司从事研发驱动型业务,为了保持产品梯度,公司研发费用总额逐年上升,三年复合增长率达64.63%。


第二季度业绩同比增长120%,“重点高新技术企业”“全国优秀企业”。行业发展潜力巨大:持续投入:5亿元/年研发资金、60余项国家及省级科技成果、500多项技术专利、300多项软件著作权。
老渔在这里给各位朋友一个回血,吃肉的机会,我已经入市10多年,历经两次牛熊的洗礼。从中形成自己的交易法则、技巧与方法。接来下我准备潜伏一只底部龙头,这票我观察许久,当前已突破底部平台,回踩震荡中。其盘子不大,几十亿大小。PE处于被低估状态,业绩稳定增长,护城河稳固。技术角度来看,底部价格不断抬升,上方抛压盘不重。当前KDJ、MACD已形成金叉共振,

以上内容仅为个人观点,仅供参考,不作为投资依据。股市有风险,投资需谨慎

公司毛利率持续维持在高水平

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公司研发费用率保持10%以上

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公司2020 年前五大客户

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3. 行业发展及竞争格局

3.1. 医药市场持续快速增长态势,CRO 市场前景广阔

国内医药市场持续快速增长态势,预计到2023 年增长到3221 亿美元,仿制药市场依旧是我国市场的主导力量。根据弗若斯特沙利文数据,我国药品市场规模增长迅速,从2014 年的1822 亿美元增长到2018 年的2316 亿美元,2014 年至2018 年复合年增长率为6.2%;预计到2023 年增长到3221 亿美元,2018 年至2023 年的复合年增长率为6.8%。在医药细分领域,仿制药是我国医药市场的主导力量。截至2019 年,我国仿制药约占化学药市场的66%,占全部药品市场近半壁江山。根据中国医药工业信息中心,2019 年中国仿制药市场规模约为8425 亿元,较2018年增长4.19%。受国内慢性病患病率逐年增大,人口持续老龄化、医保控费等因素的驱动,未来我国仿制药市场规模仍将高速增长,2022 年市场规模预计可达 9414 亿元。

国内CRO 市场规模尚小,预计到2023 年市场规模将增长至214 亿美元,药学研究服务以及临床试验服务两个细分领域在国内还处于早期阶段,未来市场前景广阔。CRO 是国内近二十年来发展起来的新兴行业,现阶段规模尚小,但以显著快于全球平均水平的增速增长。根据弗若斯特沙利文数据,我国CRO 市场规模由2014 年的21 亿美元增长至2018年的59 亿美元,2014 年-2018 年年均复合增速为29.2%。预计到2023年将增长至214 亿美元,2018 年-2023 年年均复合增速约为29.6%。在药学研究服务(CMC)细分市场,国内市场规模增长迅速,从2020 年的13 亿美元增长到2024 年的30 亿美元,2020 年至2024 年预计年复合增长率为23.25%,市场前景十分广阔。在临床试验服务细分市场,根据Frost&Sullivan 数据,中国临床试验阶段CRO 市场规模从2015 年的13亿美元上升至2019 年的37 亿美元,年复合增长率为29.89%,预计到2024 年市场规模将增长至137 亿美元,2020 年至2024 年预计年复合增长率为32.84%。

3.2. 国内CRO 行业企业数量较多,市场化程度较高

国内CRO行业企业数量较多,市场份额主要集中在少数大型CRO企业,仿制药医药研究服务领域市场竞争格局尚未成型。随着国内医药企业对医药研发需求的逐步释放,以及一致性评价带来的增量研发需求,国内CRO 市场持续快速发展。我国CRO 行业企业较多,市场化程度较高,仅少数全面综合型及细分专业型CRO 公司规模较大,并远大于其他CRO 公司,占据行业龙头地位。除龙头公司外,其他多数CRO 公司的规模和市场占有率相对较小。国内仿制药医药研究服务领域参与者众多、市场较为分散,市场竞争格局尚未成型。现阶段,整个国内仿制药医药研究服务市场并未存在绝对的行业领跑者,主要企业有公司、阳光诺和博济医药、华威医药、新领先、汉康医药、百诺医药等“药学+临床”综合型CRO。未来随着我国医药行业不断发展,我国CRO 市场规模有望不断扩大,具备药学研究及临床试验能力,能够为客户提供一体化服务的企业将会获得更多的发展机会,市场占有率预期会进一步提高。

3.3. 公司在药学研究和生物等效性试验服务上具有核心竞争优势

公司凭借在经验、能力以及客户资源上积累的优势,已成为中国仿制药领域CRO 市场的先行者,在药学研究和生物等效性试验服务上具有核心竞争优势。国内CRO 市场除了少数龙头企业外,其他多数公司规模以及市占率较小,根据Frost&Sullivan 的市场规模数据进行测算,公司2019 年在中国药学研究CRO市场(CMC市场数据)的占有率约为1.56%,在中国临床试验阶段CRO 市场的占有率为0.16%。

公司主要竞争对手包括:华威医药、新领先、博济医药、汉康医药、阳光诺和、百诺医药

4. IPO 发行及募投情况

公司本次公开发行股票2704.17 万股,发行后总股本10816.67 万股,公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例的25%。公司将于2021 年12 月3 日开始进行询价,并于2021 年12 月7 日确定发行价格。

募投项目拟投入募集资金总额6.5 亿元,将用于杭州百诚医药科技股份有限公司总部及研发中心项目,该项目将加大公司研发产能投入,进一步完善公司相关研发平台建设,提高公司自主创新能力,进而提升公司的核心竞争能力和行业地位。

IPO 募资资金计划及投资项目情况

百诚医药——国内领先的综合性CRO 企业百诚医药——国内领先的综合性CRO 企业

5. 可比公司估值情况

公司所在行业为“M73 研究和试验发展”,近一个月(截止到2021 年11 月26 日)静态市盈率为101.75 倍。

公司主要从事药学研究、BE 试验等一体化医药研发技术开发服务及自主研发产品的研发服务,根据招股意向书披露,选择公司在对相关财务指标进行分析时,选择泰格医药(300347.SZ)、博济医药(300404.SZ)、康龙化成(300759.SZ)、*ST 百花(600721.SH)、药明康德(603259.SH)、美迪西(688202.SH)、阳光诺和(688621.SH)作为可比公司。截至11月26 日,可比公司对应2020 年平均PE(LYR)为169.72 倍(剔除负值)。

可比公司财务数据及估值情况

百诚医药——国内领先的综合性CRO 企业百诚医药——国内领先的综合性CRO 企业

6. 风险提示

全面综合型、细分专业型等CRO公司未来可能进入仿制药一致性评价和仿制药开发领域,将增加公司市场竞争的风险:2018 年-2021年1-6 月,公司营业收入分别为8212.21 万元、15641.56 万元、20724.78 万元和14126.30 万元,2018 年至2020 年年复合增长率为58.86%,2021 年1-6 月较上年同期增长74.11%,业绩增长迅速,其中公司收入主要来源于仿制药一致性评价和仿制药开发领域。未来全面综合型、细分专业型等CRO 公司可能进入仿制药一致性评价和仿制药开发领域,将会增加公司市场竞争压力,若公司不能持续提高自身技术水平以及服务能力,将会对公司经营业绩造成不利影响。

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