在分化加剧、震荡绵延的市场行情下，鹏华基金“中生代”基金经理代表孟昊坚守深度基本面研究，通过积极掘金结构性行情，为投资者带来了长期丰厚历史回报。据银河证券数据显示，截至11月26日，孟昊代表产品鹏华环保产业，过去一年以68.59%的净值增长率，大幅战胜同期沪深300指数增长率-2.42%。过去两年和过去三年，鹏华环保产业以同期245.87%和323%的净值增长率，均在同类基金名列前5。最近三年与最近五年，同由孟昊管理的鹏华消费领先基金（160624）净值增长率分别为238.33%和215.54%，并获评银河证券三年期与五年期双五星级基金。由孟昊拟任管理的鹏华沃鑫混合基金（013534），11月29日起重磅开售，该基金将在科学严谨的资产配置框架下，严格控制基金资产风险，力争实现基金资产的长期稳健增值，并有望延续其既往投研实力。
这位毕业于鲁迅中学和北京大学的年轻人，如何走过＂疾风知劲草＂的七年投资之路？让我们一同跟随采访走进这位年轻投资精英的投资心路与成长历程。
聊聊能力圈（制造业+消费）
1、能力圈的形成
孟昊：这个和我入行研究的行业密切相关。我2014年入行，先后覆盖的行业主要有轻工制造、环保公用、电力设备、家电，所以像轻工、家电既偏消费，又有点制造，像电力设备这种、环保公用这些偏制造业，所以我觉得每一个基金经理的能力圈都有他的过往可以追溯。我管了组合之后，整个能力圈也在拓展，像医药、军工这种也在逐步去拓展，但整个还是偏消费和制造这两个大的板块，对于周期类的参与的会相对比较少，对于那种从0到1的创新，比如创新药、半导体这种参与的也会比较少，所以我自己的能力圈定位还是，比较强的在消费和制造，比较弱的是在偏周期、偏从0到1的创新的板块。
2、能力圈的投资方法论
孟昊：消费就从产品、品牌和渠道这三个维度做考虑，所有的消费牛股往往都是在这三个方面有些变化、裂变或者驱动力，我们看到的像新消费，更多还是从产品的维度，包括扫地机器人、投影仪、鸡尾酒，都是一种创新类的产品满足了消费者底层的需求，要在产品的维度去考虑这些裂变的过程，这种消费公司成长的裂变过程。
还有一类是渠道的扩张，比方说典型的像餐饮。还有一类是产品和渠道合一的公司，我们更重要的是它渠道裂变的过程，一是一个渠道的模型有没有很好的运行成功，二是看它渠道裂变的空间大不大，渠道的单一模型运作的好不好决定了它的底层商业逻辑，渠道裂变的过程快不快决定了它的成长速度以及市值的快速增长的过程。所以我觉得第二类就是要看它的渠道，要看渠道的模型成不成立，第二是渠道的扩张过程。品牌方面更多地是去看它的品牌势能，品牌的势能强不强，品牌势能的状态怎么样？
以上是我自己总结出来的对于消费一个基本的投资方法，就是从产品、品牌和渠道这三个维度去考虑一些公司的机会。
制造业更多还是从供给和需求两个维度去考虑，需求维度更多还是考虑行业景气度、行业增长的速度以及成长的天花板、成长的空间。在制造业投资过程中，除了需求的研究之外，供给的研究更为重要，所谓供给的研究就是我们更多的要去考虑供给的壁垒性和可拓展性。所谓壁垒性就是每一个制造业的产能，你有需求，我有供给，供给就是这个产能，产能要考虑壁垒强不强，是否能够在行业需求好的时候把竞争对手阻挡在外面，独享这一份行业的红利，这个是要我们去考虑的。如果这个制造业的公司产能没有什么壁垒性的话，虽然行业需求好，但一定会有一堆竞争对手进来把这个行业的红利吃掉，它没有办法能够在行业需求好的时候享受丰厚的利润回报。
第二是可拓展性，因为中国的消费有一个天然的优势是有14亿人这么肥沃的土壤，但如果一个制造业针对单一客户的单一产品的话天花板往往就很低，无法成长为一个很伟大的公司，或者成长为一个很大的公司。我们观察所有制造业，国内A股上市的制造业，能够成长出很大的公司原因在于拓展性很强，所谓拓展性很强往往体现在两个地方，一是客户的拓展，第二是它在客户里面份额的拓展，比较典型的像电子里面的，消费电子的一些公司，还有新能源车里面的一些电池的公司，都是在公司具备了可拓展性上，客户不断的去裂变，还有它在客户里面的份额不断地去抢食别人的份额，通过自己的成本优势，或者技术优势，不断的去抢占别人的份额，所以我想强调的就是在制造业的投资过程中，我们除了要去考虑景气度、考虑需求因素之外，我们更多更重要的还是要去考虑它的壁垒还有可拓展性，我们往往是由壁垒和可拓展性的角度去选择一些标的，至于在组合里面买多少仓位，或者是我买多少的比例，很多时候是由需求的跟踪来决定的。
从大的行业明年来看，肯定还是在中国制造里面的机会更多一些，消费更多还是一些结构性的个股性的机会，因为整个消费承压我觉得在明年应该是看不到拐点的，所以这里面可能有些消费的公司还是一些偏个股的，包括它可能是通过自己的产品创新，通过自己的渠道裂变，有些个股性的结构性的机会，但是大的方向我觉得还是明年制造业的机会会比消费的机会更多。
3、如何理解核心竞争力
孟昊：核心竞争力可以穿越周期，我自己持仓里面的，像新能源车的电池，我是一直拿着的，这里面我觉得核心还是首先要去看这个环节它有没有一些壁垒，新能源车偏制造业投资，当然下游的整车除外，整车还是有点偏消费，中游环节的话还是偏制造业，所以制造业还是要回到刚才的方法论，我们要从供给的一个角度，看这个环节它有没有壁垒，如果它没有太多的进入壁垒的话，往往都是一个阶段性的供需的错配。
以具体的案例来看，电池这个环节肯定是有壁垒的，因为投资门槛高，第二是产品有差异性，第三，下游客户对产品的要求比较高，电池的的安全性、一致性、稳定性、循环说明，这些都是整车企业对于电池非常强调的一些因素，而且电池是整个车里面最重要的环节，所以整车对于电池的品牌忠诚度和产品忠诚度是比较高的，这个环节有这样的一些特点，天然的决定这个环节进入壁垒相对比较高。另外客户突破的难度也比较大，反过来去看比如中游的一些材料环节，没有太多壁垒，进入壁垒不高，像电解液更多的是一种偏大化工的商业属性，所以进入壁垒不高，有阶段性的盈利非常好，是因为需求太好了，之后供给出来有一定的时滞，有一定的延迟，所以导致整个阶段性的供需错配，从而迎来了价格的上涨和盈利的弹性，这类环节的一些公司可以阶段性的参与，但是一定要跟得很紧，对供需的判断要跟得很紧，要有很明确的判断，它的供需错配会有一个拐点，拐点出来之前一定要在组合里面有一些阶段性减仓。但是像电池这种我可能更多的还是偏长期持有，在组合里面作为压舱石的环节。
我以这样的一个案例去回答您的问题，就是说我们一定要对于每一个环节的商业本质是什么，商业属性是什么，有一个深度的认知，在这个认知条件下去判断这个环节有没有壁垒，第二个这个公司有没有竞争力，像正极，大家的竞争力并不明显，产品的差异性也不明显，你做811，我也能做811，只是说成本有一个阶段性的差异，但是这个成本的差异是可以学习的，可以跟进的，所以我还是以这样一个视角更多的下沉到一些子行业细分的环节去考虑。
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