今年A股投资体验不太好。好像什么都有机会,但却转瞬即逝,火了个“寂寞”。

今年A股的振幅已创近二十年新低(最高价相对最低价的涨幅),从这个数据看,整体是“平淡”的,而且前些年也有踏错节奏的情况,但为何今年“割裂感”如此强烈?国海证券在《风格定输赢》一文中,总结了牛市“体感”不好的原因:

l A股普涨时间缩短,风格分化时间变长,行业轮换加速,选错风格代价扩大。

l 特别是在结构性牛市中,选错风格的代价更大。

l 以今年为例,如果选错风格,基本上同牛市无缘。

常说的“风格”,到底是啥?

简单而言,风格是拥有一组相同属性的股票集合,通常划分为两个维度。

l 一是市值维度,主要分为大盘股和小盘股;

l 一是行业维度,主要集中在成长、消费、周期和金融。

小基快跑制图

1、市值维度

可以分为大盘风格小盘风格。

目前,大盘风格主要由金融、消费构成,成分股通常是经营进入成熟稳定期的行业龙头,抵御风险能力强,相对小盘风格更抗跌;小盘风格的行业分布较为分散。近十年来,TMT和周期股占据小盘主导地位。业绩和股价弹性大,成长属性较强。

2、行业维度

行业维度看,常分为成长、消费、周期、金融四个风格。

注:一级行业下子行业众多,分类或存在误差,仅供参考

l 成长风格:具有业绩高增长、高估值、高波动的特点,代表行业为电子、电气设备、计算机等。

l 消费风格:主要由食品饮料和医药生物构成,具有稳定的盈利增长和较高的ROE水平,具有长期配置价值的一类风格。

l 周期风格:主要由中游周期行业和强周期行业构成,在经济大幅波动的环境下,量价齐升是周期股投资最好的时机。

l 金融风格:主要由银行和非银构成,具有低估值、对流动性环境较为敏感的特点。

选错风格后,少赚多少?

踏错节奏、选错风格的代价,并非今年才有。2005至2007年、2009至2010年,2014至2015年、2019年至今的四轮典型牛市中,初期往往是普涨的格局,分化程度有限。但随着牛市的持续演绎,分化开始加大。这种分化在结构性牛市特别明显,选错风格的代价非常大。

四轮牛市期间行业风格分化节奏

1、结构牛受风格轮动影响更大

l 2005-2007年和2014-2015年,泡沫牛

在大牛市的初期,市场风格分化并不明显。由于市场处于绝对低位,各风格是普涨的格局。但在牛市的主升浪过程中,领涨风格的相对收益开始扩大。但风格切换与分化的时间不长,且往往发生在大牛市的后半段,也即市场水涨船高之后。

l 2009-2010年和2019年至今,结构牛

初期也是普涨的格局。但随着牛市的持续演绎,风格开始出现显著的分化。由于市场普涨的时间较为短暂,大部分时间,领涨的风格在变化,分化成为主旋律。滞胀的风格不仅可能没有相对收益,甚至有可能失去绝对收益,选错风格的代价十分巨大。比如2019年以来,持有金融股的小伙伴和持有成长股的小伙伴,感受应该是冰火两重天。

2、普涨时间缩短,分化时间变长

四轮牛市中,分化是主旋律,普涨行情逐渐缩短,分化时间在变长。如果没把握好节奏,投资越来越难做。如2019年至今的牛市中,前期的普涨仅持续3个月,随后的震荡抬升之中风格的分化十分明显,仅有为数不多的时期市场是普涨或者普跌的。

3、选错风格,代价巨大

以最优风格和最差风格的差值来衡量。四轮牛市选错风格的代价在扩大,这也是近期“割裂”明显的重要原因。

2019年以来的牛市中,到今年春节前,选错行业风格跑输110%,选错市值风格则跑输63%。但考虑到本轮牛市万得全A上涨的幅度相对有限,尚未翻倍,仅为80%左右,如果选错风格,基本上同结构性牛市无缘。

四轮牛市期间选错风格的代价在扩大

风格轮动的频率

风格轮动快,似乎不好“踩点”。但从中长期角度看,风格轮动有其特点。

1、大小盘轮动的稳定性较强

从市值属性来看,2000年以来大小盘轮动共有四个阶段:2000-2007年大盘风格占优,2008-2015年小盘风格占优,2016-2020年大盘风格占优,2021年春节至今小盘风格重新开始跑赢。

大小盘风格的轮动稳定性较强。从长周期来看,“大盘→小盘→大盘”的风格阶段持续时间,分别为31个季度、31个季度、23个季度。

2、行业风格轮动较快

从行业属性来看,2006年以来,四个行业风格的轮动相对较快:2006-2007年金融、2009-2010年成长和消费、2011-2012年金融、2013-2015年成长、2016-2018年消费和金融、2019-2020年成长和消费。

从累计收益来看,消费一骑绝尘,成长、金融交替跑赢,周期仅在今年大放异彩,跑赢的时间相对较短。另外,消费和周期,成长和金融的超额收益互为镜像。这意味着,阶段性最多或许只能看好两个风格。

经济趋势与利率的阶段性走势,决定了成长与金融的相对表现;上中下游利润分配的格局与价格的波动,决定了消费与周期的相对表现。

总结一下,

l 随着市场分化越来越严重、风格轮动越来越快,即使身处牛市,也可能与“牛”无缘,这也是今年投资体验不好的重要原因。

l 市场分化加大、轮动加速,也给我们提了个醒,盲目追热点可能得不偿失。拉长时间看,决定个股前途的,多靠其自身基本面以及所处的宏观经济环境。陪着优质企业共成长,而不是三心二意、反复横跳,投资体验、赚钱体验或更好。

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