在分化加剧、震荡绵延的市场行情下,鹏华基金“中生代”基金经理代表孟昊坚守深度基本面研究,通过积极掘金结构性行情,为投资者带来了长期丰厚历史回报。据银河证券数据显示,截至11月26日,孟昊代表产品鹏华环保产业,过去一年以68.59%的净值增长率,大幅战胜同期沪深300指数增长率-2.42%。过去两年和过去三年,鹏华环保产业以同期245.87%和323%的净值增长率,均在同类基金名列前5。最近三年与最近五年,同由孟昊管理的鹏华消费领先基金(160624)净值增长率分别为238.33%和215.54%,并获评银河证券三年期与五年期双五星级基金。由孟昊拟任管理的鹏华沃鑫混合基金(013534),11月29日起重磅开售,该基金将在科学严谨的资产配置框架下,严格控制基金资产风险,力争实现基金资产的长期稳健增值,并有望延续其既往投研实力。


这位毕业于鲁迅中学和北京大学的年轻人,如何走过"疾风知劲草"的七年投资之路?让我们一同跟随采访走进这位年轻投资精英的投资心路与成长历程。

聊聊新能源投资

1、碳中和主题投资框架

孟昊:对于像碳中和,因为是一个非常大的主题或者大的板块,底下包括几个细分,一个是新能源车,一个是能源,新能源车更多的是交通运输,新能源车里面有上中下游,新能源里面有光伏、风电、核电这些环节,就不同的发电主体。

所以我们以颗粒度更为细的一个角度去看待的话,像新能源车,我更多的是从上中下游去考虑,上游偏周期,中游偏制造,下游偏消费。上游来看,一定要以周期的视角去看待,以一个价格的角度从供需的,更为根本的还是要从供需的角度去判断价格的因素,目前来看我觉得价格快速上涨的阶段已经过去了,所以我对上游还是一个偏谨慎的态度。中游的话要再下沉,颗粒度要更细,里面有不同的材料环节,包括电池,像六氟、电解液、铜箔、隔膜、正极、磷酸铁锂,正极还分三元、磷酸铁锂,这里面还有电池、前驱体、设备。中游,刚才我提到,它的商业本质就是制造业,你要从制造业的供需角度去考虑,格局的角度去考虑,哪些环节明年会过剩,哪些环节明年仍然紧张,格局仍然比较好,那么我们从这些视角把一些环节给筛掉,把一些环节留下来,下游整车偏消费,我们更多的还是要去考虑它的车型,每一个企业,每一个车企它都有一个车型周期,我们要深度的去考虑每一个企业的车型周期问题,它明年的车型是一个大年还是一个小年,它有哪些车型,这些车型大概有多少的量,我们都要去有一个明确的量化的评估,所以这个是一个新能源车的产业链。

新能源的产业链我更看好的是光伏,因为光伏整个产业它的应用场景会多样,相比于风电、核电它的空间更大,产业的应用场景更多,而且它的空间是比较适合我们国内的一些新能源的产业环境,具备长期的降本空间。因为它是硅基材料,相比于风电以钢为主体的材料,硅基材料有一个长期降本的空间,所以从光伏的国内的本身的应用场景多样性,从它本身的技术路径的长期降本空间来看,光伏的空间在新能源的空间里是比较大的,那么我们锚定了这个细分赛道,把它的产业链拉出来,从上游的硅料、硅片、组件,硅片、电池片、组件,还有辅才里面的纯碱、玻璃、EVA粒子、胶膜、辅材,还有设备,包括硅片的设备,电池片的设备和组件的设备,这就是它的产业链,我们把这个产业链拉出来之后,我们看这个产业链也是制造业,从供需的角度去看待,EVA和硅料更多的是周期,其他都是偏制造,那么周期就判断价格的因素,我认为价格是一个阶段性的高点,在逐步往下走,这里面像硅料以及硅料的上游、工业硅,还有EVA粒子,这些东西我觉得没有太多机会了,更多的还是锚定在偏胶膜、玻璃和组件产业链,这里面我们考虑盈利的一些环节,更多还是锚定在把个股集中在了组件和胶膜,以及逆变器,所以我们去分析,把颗粒度下降,一定要下降到环节,去锚定一个细分赛道,然后把这个细分赛道的产业链全拉出来,每一个环节去考虑它的供需,考虑它的格局,考虑它的壁垒,考虑它的公司的质地,在整个新能源赛道里面用下沉的思路去考虑。

2、如何理解政策影响

孟昊:新能源车也不光说只是看到政策,新能源车从去年年初就开始重仓,光伏真正重仓是在今年5月底、6月开始,比较大比例的调光伏,这是我对新能源的解释。因为新能源车和光伏可能会混淆,新能源车是从去年开始就持仓比较多,也不是纯粹产业政策的影响,还是很切身的去看到周围消费级车型的大量出现,因为我自己也试驾了很多的车型,我本身也是车的爱好者,所以也对车的一些变化,对于大的消费级车型这种现象级产品的出现,一些大的产业的浪潮有些观察。对于消费的因素,消费税的因素,很多时候是很难量化去评估的,包括共同富裕这个大的背景条件下,很难量化去评估到底有多大的影响,从共同富裕提出到现在,整个白酒的动销和库存的因素影响在产业层面环境有多大的反馈,但是像新能源车那个时候,你是能够看到产业政策的环境,也能看到自下而上的这种车型,也能看到消费的数据在明显起来,所以我觉得这个可能还是有些区别。

3、加仓光伏的最大动力

孟昊:最大动力我觉得还是看到产业政策的不断出现,这是第一,第二,我们6月份的时候去光伏展发现整个产业不悲观,但是投资者很悲观,产业不悲观的原因是他们都认为只是一个阶段性的排产因素,产业链的价格和排产很多时候是相关的,产业链价格往上走的时候排产下来了,但是排产下来了之后产业链的价格自然而然就会有一个平衡,所以当时产业不悲观,但是投资者悲观。第三是我们6月中下旬的时候我们去找组件的经销商去聊,组件的排产开始慢慢起来,终端的一些销售情况也开始慢慢起来了。

所以我自己认为在做投资的时候,不能够纯粹说我基于政策去做判断,政策只是说有一个方向性,让你寻着这个政策的方向、线索去找一些产业的印记,你一定要有一个自下而上的产业的印记捕捉到了,不断的得到了数据的加强,信号的加强,产业链的加强,我才会在大的仓位方面去做调整。

4、定量分析新能源行业

孟昊:定量的部分我觉得是,大的行业的配置方向还是会考虑需求的判断,因为比方说刚刚提到的偏自动化的,后面我就基本上撤退了,还是看到工业的一些资本开支的影响,资本开支开始明显有一些放缓,自动化的一些订单开始往下走,所以还是会考虑一些需求的因素,基于需求因素在子行业里面做一些配比的变化。站在这个时间点上,我光伏配的比例更多还是看到了明年光伏的需求确定性比新能源车的确定性会更强,而且光伏的需求增速来看,今年的增速是受到供应链的因素影响,需求的增速有些压制,明年来看它的增速是上台阶的。

但是像新能源车的增速是下台阶的,因为今年渗透率15%左右,明年大概国内500万辆,全球900到1000万辆的水平,行业的渗透率的增速是往下走的,虽然仍然是一个保持比较中高增速的行业,但是增速是在往下掉的。我会以这样一个视角,以行业景气度,行业的增长情况在子行业里面做板块的倾向性的配置和减仓的操作。

5、对风电的看法

孟昊:我认为国内很难说是风电未来的占比会比光伏更高,这个不太现实,每个国家的能源环境不太一样,国内风场的资源相对有限,沿海的话,本身中国的海岸线相比于欧洲、美国就不是特别的资源丰富,陆上的话,西北、东北那些区域肯定有比较多的陆上风场资源,所以国内本来风场资源相对有限,而且风力发电有很大的不稳定性,相对来讲光伏的发电,应用场景会更多,光照资源,国内来讲相对丰富度会更高一些,所以我还是认为每一个国家发展新能源都要结合自己的天然的能源环境去考虑,我认为光伏在国内的发展空间会远远大过风电。

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