一、市场表现

数据截至2021/11/26，来源Wind

二、重要资讯

1、在南非等国发现奥密克戎毒株已经引起全球高度警惕。同时也给全球金融市场带来恐慌，欧美股市及大宗商品等全线暴跌。截至目前，9个国家和地区报告发现了该新型变异毒株，已有约20个国家和地区政府陆续发布或准备出台针对南部非洲国家航班和旅客的入境限制措施。多个疫苗研发厂家表示，正在研究奥密克戎对疫苗的影响，部分厂家已经开始着手应对。

2、中央全面深化改革委员会第二十二次会议强调，加快科技体制改革攻坚，建设全国统一电力市场体系。会议审议通过《科技体制改革三年攻坚方案（2021-2023年）》、《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》。会议指出，要改革完善煤电价格市场化形成机制，完善电价传导机制，有效平衡电力供需。推进适应能源结构转型的电力市场机制建设，有序推动新能源参与市场交易，科学指导电力规划和有效投资，发挥电力市场对能源清洁低碳转型支撑作用。

3、国务院常务会议部署完善地方政府专项债券管理，优化资金使用，严格资金监管。会议要求，面对新的经济下行压力，要加强跨周期调节，在继续做好地方政府债务管理、防范化解风险同时，更好发挥专项债资金带动社会资金作用，扩大有效投资，以利扩内需、促消费。加快今年专项债剩余额度发行，做好支出管理，力争在明年初形成更多实物工作量。合理提出明年专项债额度和分配方案，加强重点领域建设，不“撒胡椒面”，研究依法依规按程序提前下达部分额度。

4、《“十四五”对外贸易高质量发展规划》明确，“十四五”时期贸易综合实力将进一步增强，货物贸易规模优势稳固，国际市场份额稳定，进口规模持续扩大。贸易安全体系进一步完善，粮食、能源资源、关键技术和零部件进口来源更加多元。优化进出口商品结构，降低进口关税和制度性成本。引导和带动社会资金进一步加大对贸易创新发展和绿色转型支持。引导各类金融机构服务培育市场主体，支持外贸企业开拓市场，保障外贸产业链供应链稳定畅通。

5、美国总统拜登提名鲍威尔连任美联储主席，提名布雷纳德为美联储副主席。美国财长耶伦表示，对鲍威尔、布雷纳德的提名感到满意，将继续支持强有力的美联储。市场分析认为，鲍威尔获提名连任美联储主席，意味着美联储政策将具有连续性，在通胀持续高企以及劳动市场不断复苏的情况下，美联储加快taper的可能性有所增加。美国掉期市场定价也显示，美联储将在明年6月的会议上加息25个基点，此前预计为7月。

6、央行研究局局长王信表示，要适应数字经济发展需要，努力遵循市场化、法治化原则，全面清理整顿互联网违法违规金融活动；强化平台企业金融活动监管，明确要求其金融活动全部纳入金融监管，所有金融业务必须持牌经营，消除监管套利。加强对大型互联网平台业务的穿透性监管，增强业务信息披露全面性和透明度，维护广大金融消费者权益。

三、宏观点评

1、10月份工业企业利润总额累计同比42.2%（前值44.7%），当月同比24.6%（前值16.3%），从两年平均增速来看，10月份的利润总额当月同比为26.4%（前值13.2%），较9月大幅提升。

点评：价格高增支撑利润增速短期逆趋势上行，未来随着PPI开始回落，利润下行的斜率可能较大。往后看我们延续之前的判断，库存四季度高位震荡，明年年初开始缓步回落。首先，在煤炭保供稳价、限产边际趋缓的背景下，PPI基本已经筑顶；其次，四季度的电力供应紧张，煤炭依然存在补库的空间，限产的边际趋缓也会继续带动上游制造业的小幅回补。


2、美联储11月2-3日议息会议纪要显示，与会者认为，目前通胀水平和就业复苏程度已经达到资产购买缩减（Taper）的标准，FOMC就11月议息会议宣布Taper达成一致。但FOMC内部对通胀问题仍有分歧，并进行深入讨论。最后，FOMC再次强调，Taper结束时点与最终开启加息时点之间没有联系。议息会议纪要发布后，10Y美债收益率小幅下行1bp至1.64%。

点评：11月FOMC会议对Taper启动时点达成一致，并就通胀问题进行深入讨论。美联储官员仍普遍持“暂时性”通胀观点，但通胀可能持续更长一段时间，并且，在通胀压力升高过快的情形下，不排除美联储加速Taper可能。然而，Taper与加息没有内在联系，鉴于美联储当前仍以“保经济”为主要政策目标，加速收紧货币政策（加息）为小概率事件，维持加息不早于2023年的判断。


四、债券投资策略

1.市场分析

房地产政策边际小幅放松，调控长效机制不变，行业底仍需等待。20天多家银行表示会满足房地产客户合理资金需求，坚决落实“房住不炒”的政策，继续大力支持自主性 ，维护房地产市场健康发展，多银行表示按揭款发放速度加快。但房地产政策坚持以稳地价，稳预期，稳房价的长期调控机制不变，地产行业长期目标不变，预计行业难以恢复如初。房地产放松政策多在保供方面，难以大幅度缓解房企现金流紧张问题。11月以来银行间房地产债券发行提速，但主体集中在国企地产，民营地产连续两周净融资额为负。房企融资分化加剧，民营外部融资依旧难。目前地产保供要求大于偿债，外部融资环境没有实质好转，长效调控政策不松，地产行业底仍需等待。

央行发布三季度货币政策执行报告强调，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头，把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系，做好跨周期调节，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。本次报告删除“不搞大水漫灌”和“管好货币总闸门”或为稳增长和应对风险，货币后续收紧的可能性不大。但后续考虑通胀和货币政策工具安排，货币政策也难言宽松，预计将保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕政策利率中枢上下波动，稳字当头仍是主基调。预计四季度CPI温和上涨，总体保持在合理区间内平稳运行。与此同时，受大宗商品价格上涨、部分高耗能行业产品提价和低基数等因素影响，PPI涨幅继续扩大，短期内可能维持高位。总的看，我国总供给总需求基本稳定，央行实施正常货币政策，有利于物价走势中长期保持稳定。

2.投资策略

11月债市总体震荡下行，上旬因降准预期落空、房地产边际放松，市场宽信用担忧起，多重因素叠加债市有所调整，下旬资金面宽松、降准预期再现、国内疫情大范围扩散使得债市利率再度下行。11月央行对资金面较为呵护，公开市场操作灵活有度，总体以稳为主。央行三季度货币报告表示，货币政策更加灵活精准，稳定当头，预计在经济下行压力下货币政策灵活，相机抉择。经济下行成为市场一致预期、地产行业下行底部尚未出现，经济动能衰弱，目前宏观环境对债市有利。明年稳经济诉求较强，宽财政或出现，叠加稳货币，债市或所扰动。关注财政发力提前对债市的扰动，以及12月中下旬中央经济工作会议定调明年政策风向，货币政策、财政政策变化。信用方面，地产行业底尚未出现，仍有波动。城投逐渐成为拿地主力，但建设施工不及房企，自身现金流已较紧，发行端限制城投新发，城投内部现金流压力或有所增加，未来不排除弱资质城投平台出现违约的可能。

五、股票投资策略

上周A股主要股指涨跌互现；其中，创业板指周涨幅1.46%，表现更优；中小100涨幅为-1.44%，表现最弱。从风格分类来看，中市盈率和高市盈率股表现更强。行业方面涨跌差不多各半，28个大类行业有15个行业上涨；其中，有色金属、钢铁和食品饮料排名涨幅前三位；而国防军工、农林牧渔和休闲服务排名涨幅末三位。本周过后马上进入12月，国内外市场在新冠病毒突变的阴影下进入了下跌模式。预计未来两到三周，市场关注的焦点集中在新冠病毒突变是否会引发新的大规模疫情，是否影响疫苗的效力，这些变化对全球市场的后续表现都会有比较大的影响。

>>研究心得

2021年马上进入最后一个月，回顾今年市场的表现，主要投资方向在碳中和碳达峰相关受益的行业，其中以新能源汽车、光伏和风电行业表现最靓丽。展望未来一年的投资维度，市场可能进入了相对的结构性机会为主，指数表现平淡的阶段。从政策角度来讲，因为2021年第三第四季度，经济总体下行趋势明显，政策收紧的概率偏低，也就是说市场指数单边单边大跌的概率不高。在整体经济平稳的大环境下，后续选择成长性相对较高的行业是未来一段时间的首选。

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