上市承压，网易云音乐发展新的阶段怎么看？

12 月 2 日，网易云音乐成功在港交所挂牌，代码为 "9899"。开盘价 205 港元，与发行价一致，对应市值 426 亿港元。收盘报 199.9 港元每股，较发行价 205 港元下跌 2.49%。3 日，股价继续在 200 港元上下徘徊。

（网易云音乐上市杭州敲锣仪式现场）

虽然依旧破发了，但在港股整体低迷承压下股价下跌有限，相比过去几个月的新股表现还算一个不错的结果。

从之前的配售情况来看，不少基金还是积极认购，反应比较理想。

据市场消息透露，网易云音乐于 11 月 23 日启动全球公开招股，国际配售开售半天即获足额认购，并吸引诸多不同类型基金的积极参与，包括全球长线基金﹑专注新经济领域的投资基金及对冲基金。

一定程度上说明资金对于网易云音乐的前景还是比较认可。

一、年轻人的音乐平台

网易云音乐是领先的在线音乐平台之一，为音乐爱好者提供高度互动的内容社区。

据灼识咨询，2020 年，腾讯音乐的市场份额为 72.8%，网易云音乐市场份额为 20.5%，其余产品仅拥有 6.7% 的市占率。

过去在腾讯音乐独家版权的统治下，中国在线音乐平台几乎没有腾讯音乐的对等之敌。可以说硕果仅存的网易云音乐却硬生生撕开一到口子，获得了超五分之一的市场。

网易云音乐打造了一个大型、富有活力且紧固、快速成长的业态，为用户提供以社区为中心的在线音乐服务及社交娱乐服务。通过「网易云音乐」及附属的社交娱乐产品，如「LOOK 直播」、「声波」 及「音街」，借各色各样的科技驱动的工具让音乐爱好者自主发掘、享受、分享并创作不同的音乐和音乐衍生内容，并与他人互动。

根据灼识咨询的调查，凭借特有音乐生态，网易云音乐是最受 90 后 00 后用户欢迎的中国在线音乐平台。

中国互联网络信息中心（国家互联网信息中心）数据显示，2020 年中国在线音乐娱乐市场用户人数达到 6.58 亿人，而根据灼识咨询报告，2025 年该数字将会达到 7.93 亿人。其中，1990 年或之后出生的用户占 2020 年中国在线音乐娱乐市场全部用户近 50%。1990 年或之后出生的用户规模的增长速度预期将高于其他年龄段，而他们占全体用户的比例将于 2025 年进一步增加至 57%。

拥有年轻人就是拥有未来。

除了消费优质音乐及音乐衍生内容外，年轻用户有更高的变现潜力，因其对与他人互动及表达自我有更高需求。因此，年轻用户的这些需求刺激了在线音乐娱乐服务社交网络功能的创新和发展，引领行业迈入下一个阶段。

而截至今年 9 月，网易云音乐超过 90% 的月活用户都是 90 后 00 后，在所有音乐平台中占比最高。

网易云音乐还是中国最大的独立音乐人在线孵化器。

截至 2021 年 6 月 30 日，「网易云音乐」已吸引逾 30 万名注册独立音乐人。根据灼识咨询报告，2020 年，在线音乐平台上有约 40 万名独立音乐人，预期 2025 年前可达约 80 万名。

过去独立音乐人由于分发渠道和技术有限，仅可通过有限的分发渠道分享其作品，例如向音乐厂牌自荐自制样本光盘或在公开场所表演音乐，未能有效触达大多数在线音乐娱乐市场用户。大家听的几乎都是同样的流行歌曲。

但其实市场是多元化的，大众的喜好也是多元化的。尤其是新一代年轻人更是有自己特立独行的性格和喜好。

让更多的人遇到击中自己内心的音乐，也让更多元的音乐能够在平台上流动，用社区把大家联系在一起，形成一个良好生态循环，也契合了年轻人想要更多自我表达的调性，同时也缓解了平台的版权焦虑。

中国在线音乐平台的音乐内容的主要来源包括「三大」主要唱片公司（即 索尼音乐娱乐、环球音乐集团及华纳音乐集团）以及其他音乐厂牌、独立音乐人及工作室等。

近几年，在腾讯音乐独家版权的压制下，网易云音乐通过独立音乐人创作的音乐内容进一步丰富了在线音乐平台的内容库、降低了内容成本。也进一步鼓励了内容创作及促进了在线音乐娱乐行业长期发展。

也是因此，网易云音乐在被独家版权挤压的情况下，平台在近几年依然实现了较高增长。

二、经营稳健，毛利率转正

网易云音乐营业收入从 2018 年的人民币 11 亿元增至 2019 年的人民币 23 亿元， 并进一步增至 2020 年的人民币 49 亿元。且从去年上半年的人民币 20 亿元增加至今年上半年的人民币 32 亿元，2021 年前三季度营收为 51 亿，同比劲增 52%。

具体到业务方面，网易云音乐的业务主要为在线音乐服务，社交娱乐及其他两大板块。

今年前三季度，在线音乐服务收入从 2020 年同期的 18.5 亿元增至 24.4 亿元。社交娱乐及其他板块收入从去年同期的 15.2 亿元增至 26.7 亿元，其增速已经超过了在线音乐服务，短短数年收入已经占比总营收过半。

负毛利率大幅收窄， 于 2018 年、2019 年及 2020 年分别达到 -114.7%、-45.6% 及 -12.2%，到今年三季度毛利率大幅提升并转正为 0.4%。主要是因为业务经营规模扩大，特别是直播业务急速增长，以及较好的成本控制。

亏损方面，网易云音乐亏损持续收窄。2018 年、2019 年、2020 年以及截至 2020 年及 2021 年 6 月 30 日止六个月，公司产生的毛亏损分别为人民币 13 亿元、人民币 11 亿元、人民币 6 亿元、人民币 3.97 亿元及人民币 0.13 亿元。

亏损的主要原因还是版权成本支出，不过受益于网易云音乐稳步增长的营收和不断改善的成本控制能力，其中内容服务成本占收入的百分比逐年下降。2018 年到 2020 年，内容服务成本分别为 19.7 亿元、28.5 亿元和 47.9 亿元，占收入的百分比分别为 171.7%、123.1% 和 97.8%。今年上半年，内容服务成本为 27.6 亿元，占收入的百分比为 86.7%。

付费用户方面，这两年取得较好较快的增长。

在线音乐服务月付费用户数由今年上半年从去年同期的 1300 万人增加至 2610 万，到 9 月为 2752 万。

社交娱乐服务月付费用户数 2020 年为 32.71 万，且今年上半年从去年同期的 27.02 万增加至截至 49.64 万，到今年 9 月增至 58.37 万。

展望未来，快速的发展是因为背后有中国这样一个庞大且有潜力的市场。

中国在线音乐娱乐平台市场规模由 2016 年的人民币 67 亿元增加至 2020 年的人民币 414 亿元，年均复合增长率为 57.9%，预期 2025 年将达到人民币 1,670 亿元，年均复合增长率为 32.2%。

其中在线音乐服务的市场规模由 2016 年的人民币 28 亿元增加至 2020 年的人民币 128 亿元，年均复合增长率 为 46.3%，预期 2025 年将达到人民币 495 亿元，年均复合增长率为 31.0%。

促进该增长的主要因素乃由于会员付费比率快速上升，由 2016 年的 2% 增长至 2020 年的 8%，预期 2025 年将达到 27%。与 2020 年美国 40% 的会员付费比率相比，中国在这方面依然有巨大的增长空间。

并且除了会员订阅以外，中国在线音乐娱乐市场的变现渠道较美国等众多发达国家的变现渠道更多样化， 国内的在线音乐服务变现方式主要包括会员订阅、数字专辑销售、广告服务及授权业务，而海外基本只透过会员订阅和广告服务变现获利。

网易云音乐的上市有望补助它作为音乐平台的唯一且重要的短板，就是版权丰富度。

很多用户对于网易云音乐的印象就是 " 挺好用的，整体感觉不错，但是很多歌都是灰的，没法听，只能选别的平台 "。上市融资后，网易云音乐可以继续加强社区建设以及丰富曲库，提升网易云音乐的用户体验，改变过去版权竞争弱势的局面。

此次 IPO，云音乐的基石认购达 3.5 亿美元。其中三大版权方之一的索尼音乐娱乐认购 1 亿美元，后续加强合作互惠互利应该问题不大。

除此之外，今年 7 月，市场监管总局责令腾讯解除独家版权，使竞争者均有公平触达上游版权资源的机会。有利于将竞争的焦点从利用资本优势抢夺版权资源回归到创新服务水平、提高用户体验的理性轨道上来。

市场重回公平开放，网易云音乐趁势加紧推进版权合作。

在 10 月、11 月相继与摩登天空、英皇娱乐、中国唱片集团、风华秋实达成合作，缓解了社区生态较薄弱的内容部分。

在上市的前夕，网易云音乐升级了音乐人扶持计划 " 云梯计划 2022"：宣布进一步加大流量和收益激励力度：将给原创音乐人更多流量扶持，给予音乐人的原创激励金全年超过 1 亿元。新计划还拓展了音乐人认证范畴；首创自定义收益分配模式；平台全部广告纳入分成。

帮助原创音乐人不断成长、不断创作出优质内容，不但能巩固社区活力，也能让平台建立起版权内容生产体系，提高平台的核心竞争力。

讲道理，在缺乏版权的时期网易云音乐都能韧性十足，逆风而上。拥有版权后，没有理由会变得更差。

三、结语

近期，除了网易云音乐，还有包括微博、商汤科技、青瓷游戏等互联网科技均顺利通过港交所上市聆讯，港股即将迎来一波互联网 IPO 小高潮，加上人气颇高的雍禾医疗或许能提振一下港股低迷的士气。

考虑到网易云音乐发售的股份，大比例都是被基石认购，实际流通其实不多，整个港股已经 " 杀 " 到了极其低估的状态，一旦情绪好转，可能就有较为激烈的行情。此外网易云音乐本身标的稀缺性，加上版权的进一步开放，网易云音乐的竞争力值得持续关注。