各位投资者朋友好久不见，我是华夏鲁亚运，今天来谈一下对近期港股大幅波动的分析，以及对未来港股市场的一些展望。
1.港股估值低“老生常谈”
市值结构：港股最新市值结构中，金融与地产行业总市值占比较高，而金融与地产公司的估值普遍较低，拉低了港股整体估值。
汇率波动：对于港股而言，投资者既要担心美元指数的波动，又要担心人民币汇率的波动，港股的“离岸性”降低了流动性体系的稳定性，也拉低了平均估值。
制度约束：港股上市采用注册制，“宽进严出”，信息披露和公司治理的惩罚成本较高，加上做空交易和流动性问题，导致市场小市值股票反而存在估值折价。
信息不对称：由于较多香港中资股主营业务在内地，管理在香港，而投资者在国外，信息的不对称增加了投资不确定性，市场担心公司治理等风险，不愿给予更高估值。
同时，香港市场比较成熟的金融体系和环境，也使得港股市场主要以机构投资者为主，这些机构投资者当中又有部分是由外资构成。因此这一次海外市场波动，港股市场的投资者和海外市场的投资者有共同性，这对港股的影响就比较大。
2.恒指“破净”值得投资者关注
除了恒生指数创下去年9月以来新低，我们注意到恒指的市净率也再次触及1倍的位置。对内地投资者来说，个股“破净”甚至行业板块大面积“破净”不是新闻，但指数“破净”就比较罕见了。
图表1：恒生指数历史市净率回顾
数据来源：Wind，时间起止：2017/1/1-2021/11/30
一般理解而言，指数“破净”相当于可以用低于净资产的价格买入一个股市的核心资产。长期来看，只要经济稳步增长，这种情况是不可能长久的，而且只能通过指数上涨来结束这种低估的状态。
尽管A股历史上尚无此类先例，但港股确实已经出现多次恒生指数破净，如1998年、2016年和2020年，此外2008年也一度十分接近“破净”。每一次恒指破净或接近破净，都对应着重要的底部区域，比如去年二季度的时候，恒生指数市净率跌破过1倍，之后便迎来了反弹。因此，近期接近“破净”的港股，理应也具备一定的关注价值。
尤其值得关注的是，此次港股的“破净”和以往有所不同，恒生指数的成份股不仅大扩容，而且新经济板块的比重也明显上升，相比之下以往占据绝对优势的金融、地产则权重缩水。这一调整不仅是恒指公司因应港股结构变动之举，也让“破净”的有效性进一步增强。相比金融、地产，新经济公司普遍以轻资产著称，市净率也普遍较高，在这些容易出现高市净率的公司增加指数权重的同时，恒指还出现了“破净”，说明这一指标的含金量比以往更高，值得投资者高度重视。
图表2：恒生指数行业分布
数据来源：Wind，时间起止：2018/11/30-2021/11/30
3.港股市场未来走势分析
港股下跌主要因为边际难以确定的强监管。2020年下半年以来，互联网平台监管政策趋严，监管的重点是反垄断和数据安全，要看调整是否接近尾声，主要看监督政策是否逐步明朗。一般来说，监管加强的阶段市场快速下跌，监管逐步明朗是市场也有望止跌回升，互联网公司的调查结果落地、互联网金融政策正式出台、互联网APP间互联互通再升级等，这些政策和信息有助于我们进一步判断市场的短期走势。
在港上市IDE公司在社交软件，在电商，在游戏，在外卖与线下服务，均形成了较高的行业壁垒，用户规模、品牌认同、领先的技术和算法成为企业的护城河。所以这些公司往往具备规模效应、自我强化和不可替代的特性，这为企业的长期增长打造了坚实的护城河。这是大家认同的基本逻辑。
高估值板块需要靠成长来驱动，但凡增长不及预期，估值就会受承压。前段时间一些互联网公司财报披露之后，确实看到市场是有所反映的。挑选好的景气指数，逢跌买入，布局中长期，或是当前较好的策略。
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