期市博览—股指|疫情扰动或有限，跨年行情仍可期

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期市博览—股指

疫情扰动或有限，跨年行情仍可期

广州期货研究中心

投资咨询业务资格

证监许可【2012】1497号

胡岸 

期货从业资格：F03086901

投资咨询资格：Z0016570 

陈蕾 

期货从业资格：F03088273

摘要

上月观点：IC中长期来看拥有较强的产业逻辑及成长属性。同时部分低估低配的大盘 蓝筹将存在估值修复， 在行业轮动较快的市场下，行业分布更为均衡的IF相较于行业集中度较高的IH来说，风险更小。因此，建议逢低单边做多 IF、 IC 及时止盈。

目前来看，利多因素：1.12月各项会议召开，宽松预期持续升温。2.年末预期反转行业或助力大盘走出震荡行情。3.疫情扰动下，人民币有望持续走强，或吸引更多外资流入A股。

利空因素：1. 基数效应及经济下行压力凸显 ，上市公司盈利预期弱化，分子端承压。2. 受疫情扰动，海外市场波动剧烈， 短期压制A股风险偏好 。

因此，本月观点：Q3季报过后，市场进入业绩真空期，由于基数效应及经济下行压力凸显，上市公司盈利预期弱化，但市场对于分子端弱势表现 或 有充分预期。后续行情关注分母端演绎：一方面，Omicron变异毒株短期或压制风险偏好，但整体影响有限；另一方面，经济下行，需求放缓，中小企业面临生存压力背景下，政策定调较为积极或为跨年行情驱动因素 。

1）经济下行+政策提振背景下，市场风格暂偏向成长。上游成本端回落，中游制造业或迎来 PPI-CPI剪刀差修复机会；同时政策红利下，硬科技相关行业持续受益， IC近期仍有望走强。

2）随着12月各项会议召开，经济政策定调有望推动金融行情启动；步入年末，消费存预期改善并仍有涨价空间。年初至今，IF、IH几度下挫，估值趋于合理， 此外12月将迎来指数成分调整，IF结构更为均衡横盘震荡数月情况下，可低位布局。

综上，短期变异毒株或压制市场风险偏好，但整体影响有限，跨年行情可期，建议低位布局 IF、 IC多单。

风险因素：宽松预期证伪，疫情演变超预期

一、行情回顾

11月A股市场仍以结构性行情为主，整体中枢略有上移，沪弱深强，创业板及中证500相对占优。

盘面上， 小盘高贝及成长因子表现强势。具体看，中信一级行业中，国防军工、通信、综合金融等领涨，消费者服务、银行、煤炭等领跌。

北向资金本周累计净买入184.90亿元，其中沪股通净卖出64.86亿元，深股通净买入249.76亿元，沪深股通资金出现明显分歧。净买入排名较高的行业为电力设备及新能源、电子、基础化工、计算机等；净卖出排名较高的行业为非银金融、家电、银行、建材等。

二、行情解读

（一）保供稳价成效凸显，需求放缓或成主导

随着疫情、洪涝、供给侧等影响的消退，10月经济金融数据较8、9月略有改善。具体看，供给端：保供稳价政策初见成效，工业生产边际修复，企业利润持续回升。需求端：出口强势依旧，消费缓慢修复，投资仍旧疲弱。海外购物旺季及价格走高支撑出口高增速；价格上涨贡献消费增速；制造业投资延续复苏态势，占比超60%的房地产、基建投资持续下滑压制投资需求。价格端：生产资料涨价助PPI续创新高，价格因素推动CPI温和上涨，伴随上游价格见顶，PPI-CPI剪刀差大概率触顶回落。金融：社融逐步企稳，拐点显现，然结构依旧不佳，实体融资需求低迷。

11月制造业PMI重回扩张区间，较上月回升0.9%至50.1%。中国非制造业商务活动指数为52.3%，较上月回落0.1%；综合PMI产出指数为52.2%，较上月上升1.4 %。

1）能耗双控影响削弱，供给约束缓解，11月PMI出厂价格指数、原材料购进价格指数大幅回落12.2%、19.2%。随着保供稳价政策成效显现，上游原材料成本显著下行，中小型企业景气度明显改善，也是此次制造业PMI重回扩张区间的主要原因之一。但小型企业PMI连续七月处于收缩区间，生产经营压力仍较大。

2）需求或将替换供给主导地位。由于供给端制约明显削弱，PMI生产指数大幅回升3.2%，需求边际回升，但仍处收缩区间，供需缺口由负转正。从库存指数来看，原材料库存及产成品库存在本月皆有所回升，一方面由于原材料价格大幅回落，企业补库意愿提升；另一方面，生产端修复远强于需求端，企业库存被动积压。随着经济下行压力增大，需求放缓，企业或进入补库周期尾声，需求端或抢占供给端地位，成为制造业走势主导力量。

3）建筑业扩张显著，服务业复苏放缓，非制造业PMI略微回落。财政发力下，“2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕”，地方专项债加速发行，基建投资项目明显增加，拉升建筑业景气度。受国内本土疫情扩散影响，接触业受影响较大，拖累服务业复苏进程。

（二）稳增长诉求上升，政策“托底预期强烈

由于经济平稳运行难度加大，本月政策积极信号频出，结构性宽信用持续推进，房地产政策边际改善，宽松政策似“呼之欲出”。具体看：

11月8日央行宣布创设推出碳减排支持工具，引导金融机构向碳减排重点领域内的各类企业提供碳减排贷款，重点突出“小而精”，一定程度上起到结构性宽信用的效果。

11月9日，银行间交易商协会举行房企代表座谈会，释放房企发债将松绑的积极政策信号，房地产融资环境边际改善，同时多地加快房贷放款速度，以防房企资金链进一步恶化。

11月18日，国务院经济形势专家和企业家座谈会明确强化“六稳”“六保”特别是保就业保民生保市场主体，做好跨周期调节，推动经济爬坡过坎，保持经济运行在合理区间和就业大局稳定。

11月19日，央行在三季度货币政策执行报告中强调货币政策依然以我为主，外部政策制约有限。报告将“管好货币总闸门”、“坚决不搞大水漫灌”等表述删减，指出“增强信贷总量增长的稳定性”，发挥好结构性货币政策工具作用，市场宽松预期再度升温。

总的来说，央行对经济形势定调趋于悲观，政策导向趋于宽松。随着12月中央政治局会议及中央经济工作会议的到来，经济政策逐步定调，或成为跨年行情的驱动因素。

（三）“黑天鹅”影响或有限，但仍需持续关注

从海外市场表现来看，新型变异毒株Omicron引发的海外波动较7月份Delta病毒带来的冲击更大。基于已有信息，Omicron相较于Delta病毒具备更高的传染性及免疫逃逸能力，世卫组织认为其在全球进一步传播的可能性很高，并将Omicron变异株相关的全球总体风险被评估为“非常高”。海外发达经济体本着手于“与病毒共存”，逐步放宽疫情管控政策，放开国门，此次疫情扰动是否会对后续管控政策有所影响是值得我们关注的：

1）如若延续放开趋势，疫情扩散或将影响发达经济体服务、消费、就业市场等复苏进程，东南亚国家生产端或再遭扰动，从而为中国带来持续而强劲的出口替代效应。与此同时，全球供应链受冲击，大宗商品价格抬头，通胀担忧或再起，国内宽松预期或有所降温。2）如若推迟放开进程，海外经济景气度回落，美联储乃至全球央行加息预期或将推迟。外需阶段性或萎缩压制出口增速，国内稳增长诉求加码。

市场暂对此次疫情扰动解读利好略多于利空，近期A股表现颇具韧性，根本源于国内严格并趋于常态化的防疫措施对市场强有力的支撑。但目前市场对于病毒认知有限，影响力尚存不确定性，谨防其为海外市场带来剧烈波动并进一步冲击A股情绪面。总的来说，本轮新型变异毒株对A股市场影响或有限，不确定性提升下关注其演变趋势，若短期对A股造成较大冲击，或是布局时机。

三、行情展望

Q3季报过后，市场进入业绩真空期，由于基数效应及经济下行压力凸显，上市公司盈利预期弱化，但市场对于分子端弱势表现或有充分预期，后续行情关注分母端演绎：一方面，Omicron变异毒株短期或压制风险偏好，但整体影响有限；另一方面，经济下行，需求放缓，中小企业面临生存压力背景下，政策定调较为积极，或为跨年行情驱动因素。

1）经济下行+政策提振背景下，市场风格暂偏向成长。上游成本端回落，中游制造业或迎来PPI-CPI剪刀差修复机会；同时政策红利下，硬科技相关行业持续受益，IC近期仍有望走强。

2 随着12月各项会议召开，经济政策定调有望推动金融行情启动；步入年末，消费存预期改善并仍有涨价空间 。年初至今，IF、IH几度下挫，估值趋于合理，此外，12月将迎来指数成分调整， IF结构更为均衡，横盘震荡数月情况下，可低位布局。

综上，短期变异毒株或压制市场风险偏好，但整体影响有限，跨年行情可期，建议低位布局IF、IC多单。

四、指标一览

研究中心简介

广州期货研究中心秉承公司“不断超越、更加优秀”的核心价值观和“简单、用心、创新、拼搏”的团队文化，以“稳中求进、志存高远”为指导思想，在“合规、诚信、专业、图强”的经营方针下，试图将研究能力打造成引领公司业务发展的名片，让风险管理文化惠及全球的衍生品投资者。

研究中心下设综合部、农产品研究部、金属研究部、化工能源研究部、金融衍生品研究部、创新研究部等六个二级部门，覆盖了宏观、金融、金属、能化、农牧等全品种衍生工具的研究，拥有一批理论基础扎实、产业经验丰富、机构服务有效的分析师，以满足业务开发及机构、产业和个人投资者的需求。同时，研究中心形成了以早报、晨会、周报、月报、年报等定期报告和深度专题、行情分析、调研报告、数据时事点评、策略报告等不定期报告为主体的研究报告体系，通过纸质/电子报告、公司网站、公众号、媒体转载、电视电台等方式推动给客户，力争为投资者提供全面、深入、及时的研究服务。此外，研究中心还会提供定制的套保套利方案、委托课题研究等，以满足客户的个性化、专业化需求。

研究中心在服务公司业务的同时，也积极地为期货市场发展建言献策。研究中心与监管部门、政府部门、行业协会、期货交易所、高校及各类研究机构都有着广泛的交流与合作，在期货行业发展、交易策略模式、风险管理控制、投资者行为等方面做了很多前瞻性研究。

未来，广州期货研究中心将依托股东越秀金控在研究中的资源优势，进一步搭建适合公司发展、适合期货市场现状的研究模式，更好服务公司业务、公司品牌和公司战略，成为公司的人才培养基地。

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