本文作者：场内交易型产品论坛
“指”点迷津第十一期精彩回顾 直播话题：如何把握券商板块修复行情？直播嘉宾：
马君 银华基金量化部基金经理
夏昌盛 天风证券金融与Fintech组组长
主 持 人：黄心怡
近期市场行情
上周（11/22-11/26），上证综指上涨0.1%，报收3564.09点，深证成指上涨0.17%，创业板指上涨1.46%，两市日均成交额11,661.61亿元，比前一周有所上升。有色金属、综合金融、钢铁和食品饮料板块上周表现较好。（数据来源：Wind，2021/11/26）
上周五，南非新发现的变异新冠病毒被命名为“奥密克戎”，并列为需要关注的变异毒株，引发了较大的避险情绪，全球主要股指上周五显著承压。从去年开始，国内高效的防疫模式经历了多轮考验，本轮国内经济受到的影响会相对较小。
整体来看，我国经济韧性非常强，政策空间充足。复杂宏观形势下，结构性调整依然存在，但政策边际趋松保障了流动性的合理充裕。当前我国经济整体稳健运行，年初定下的经济增长目标比较容易实现。
布局上，建议投资者继续聚焦两大方向：
此前调整比较充分、估值已有安全边际，并且中长期受益于强化内循环战略的老蓝筹；符合国家战略，并且能够穿越经济周期、维持较高景气度的成长赛道。
券商细分业务
传统上来看，券商财务报表对于业务的分类包括经纪、投行、资管、自营和信用。未来券商重点发展方向分为以下三类：
1.大资产管理
简单而言，资产管理就是券商来管客户的钱，包括个人客户和机构客户，可以细分为以下三个方面。
1）券商控股或参股的基金公司。
公募基金行业从2019年开始快速增长，利润从去年开始也有了显著的提升。基金业务是券商业绩成长性非常重要的来源。
2）券商资管子公司或资产管理部门。
今年券商业绩中，资管板块收入的同比增速最高。自2018年资管新规颁布以来，券商资管的规模有所下降，但结构在不断优化，主动管理的占比提升。明年，资管板块的成长性会更加显著。
3）券商控股的股权投资，如私募、创投等。
资管新规后，一级创投行业受到了较大的负面冲击。随着投行业务的常态化，创投行业景气度快速回暖。鼓励创新的国家政策下，创投行业有非常好的发展前景。
创投行业对券商的意义有两点。首先，业绩开始体现出成长性，能够逐渐增加在利润里的占比。其次，为券商的投行业务带来更多的收入增量，因为一级市场是二级市场的基础。
2.财富管理
目前，财富管理业务呈现出三分天下的态势，银行、券商、互联网各自有各自的优势：
银行的优势在于线下的网点、客户、银行账户体系；券商的优势在于权益类资产的投顾能力、研究能力；互联网的优势在于线上客户、线上触达以及包括APP在内的各种线上工具的设计。
从今年开始，券商对于财富管理业务的重视程度明显提升。基金业协会每个季度会公开披露公募基金销售保有量的规模，各家证券公司有了相互对标和PK的平台，代销金融产品的占比将越来越高。除公募基金外，私募基金同样也有非常好的发展，且成长空间可能更大。
3.自营业务
自营业务又称为自有资金运用。目前，证券公司的自有资金更多是用于服务机构客户，主要通过融券业务和场外衍生品业务。例如，通过服务各家私募基金来进行自有资金配置，以场外衍生品业务为代表。
北交所开市
11月15日，北交所鸣锣开市。北交所成立的核心思想是与沪深交易所并列，强调错位发展，主要服务创新型的中小企业。中小企业是我国经济体系中最具活力的一部分，随着北交所的成立，转板以及挂牌创新层的企业数量有望快速扩容，资本市场参与热情进一步激活。
具体到对券商的影响，短期来看，2022年收入可能会因此增加3%～4%，利润可能会增加5%（数据来源：天风证券）。长期来看，投资、投行、经纪业务均受益于此，北交所有望开辟一个注册制的新战场，给券商业务带来明显增量。
随着创新型中小企业资本市场需求的打开，无论是投行、投资、研究，还是经纪、做市业务，对证券公司的高效协同都提出了更高的要求。
随着注册制改革的全面推进，可以重点关注投行业务以及研究能力具有核心竞争能力的券商。
前三季度经营数据
11月19日，中证协发布证券公司2021年前三季度经营数据。回顾前三季度，整个行业的净利润同比增长25%，且在四季度会有进一步优化，原因在于今年信用减值损失科目的影响在变小，所以今年四季度计提的规模不会像去年那么大。(数据来源：中国证券业协会)
目前，各个条线的业务数据也呈现改善的态势。两市成交额连续26个交易日突破万亿（数据来源：Wind，2021/11/26），体现了居民资产配置从房地产、刚兑类型的资管产品向权益类产品如股票、基金迁移的过程。
在这样的大环境下，证券公司业绩和市场价值有望持续提升。
券商行业未来投资机遇
证券公司的收入和利润越来越多地和保有量相挂钩，而不再是交易量。券商成长性越来越明确，盈利模式变化下，核心是要一方面赢得资金端客户的信任，一方面要有在资产端，通过投行、研究业务，挖掘优质资产的能力。
券商行业未来投资机遇有以下两点，第二点更为重要：
投行业务的核心竞争力北交所是很大的促进因素，在新三板有较多投行项目、股权承销业务储备的券商值得关注。原先深耕新三板业务的券商，可以借助新三板业务开拓，这也将是未来资本市场上的重点和看点。财富管理和研究的核心竞争力财富管理是一个长坡厚雪的优质赛道，可以重塑券商的估值体系。过去几年居民财富持续入市，且将来也会是持续态势。
居民财富持续入市，资本市场越来越多样化，财富管理需求持续爆发。证券公司通过基金代销、基金管理、资产管理等业务的发展，走出差异化发展道路，实现较大的业绩弹性，完成其成长性。
券商板块资产配置建议
券商板块是认知上需要重新进行估值的板块。在市场行情向好、成交量高的时候，券商板块会提前演绎和释放市场热情，市场活跃度提升对券商板块形成催化。
今年10月下旬开始，大多数时间市场成交额在万亿以上。未来伴随着跨年行情，市场的成交有望保持活跃，这将进一步推动券商的短期行情。从过去10年来看，半数以上的时间里，券商板块保持上涨。
政策上看，很多券商利好的政策已经出台或即将出台。比如北交所开业、资管子公司挂牌上市、科创板的做市商制度、单次的T+0交易制度等，均给券商板块提供增量业绩。最大的利好是注册制改革，注册制改革的全面推进，以及由居民财富管理需求爆发带来的券商投资机会，使得资本对券商板块的持仓比重继续提升。
估值上看，当前券商板块的估值无论市净率还是市盈率都处在近年来较低的水平，上市券商的盈利能力持续向好，导致券商板块目前估值和盈利能力不匹配，带来一定的修复空间。
近短期看，周末疫情演绎导致全球市场暴跌，经济持续低迷，稳健的货币政策会继续保持，市场的利率有望维持较低水平。从这个角度来看，流动性有所支撑，券商板块的估值将会从流动性角度有所改善。
预期差上看，目前全市场对于券商板块的配置仓位不高，随着跨年行情的演绎，以及大家认知上的估值重塑，券商板块非常有希望成为市场博弈中超额收益的重要方向。
定投券商ETF
券商ETF（159842）跟踪中证全指证券公司指数（399975），成分股共50只，单个的成分股的权重不超过15%，总市值约34,000亿。其中，前十大权重股占比超60%，可以视为券商龙头指数，当前指数市盈率在23倍左右。（数据来源：Wind，2021/11/26）。
定投是适合中长期的理财方式，适合大幅波动的资产。券商板块历史行情大起大落，是一个高贝塔、高波动的板块，采取定投的方式能够规避高波动，熨平高波动对投资结果的影响，起到平滑成本的作用。加上目前券商板块的估值较低，处在估值的底部区域，当前进行底部区域的定投是左侧风险相对较低的布局。
欢迎大家使用定投的方式来投资券商ETF（159842）
风险提示
尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：
一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。
二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。
三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
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