文章来源：天风证券

投资建议：近日密集发布了多项对券商有重大影响的政策，包括开启券商账户管理功能优化试点、允许保险资金参与证券出借业务、出台收益互换业务管理办法等。我们认为，相关政策的落地印证了监管部门在深化资本市场改革的决心，券商作为核心载体将持续受益。

同时，总理在会见IMF 总裁时提出“围绕市场主体需求制定政策，适时降准”，未来降准落地或将进一步释放市场动能。

1、券商账户管理功能优化试点开启，一体化账户体系逐步搭建此前券商的账户体系分割为经纪、信用、期权、基金投顾等各类资金账户，实际操作较为复杂，此次功能优化将从建立综合客户账户、允许同名划转、分类账户管理等方面开展，将有效提升现有账户模式的便利性。我们认为，新账户体系将推动券商更好利用客户资源和拓展业务链条，综合金融服务将增强客户黏性，推动财富管理业务发展。

2、保险资金获准参与证券出借，券源松绑打开业务成长空间继社保基金、银行、券商、公募基金之后，保险资金参与证券出借资格放开，获准参与境内转融通出借、债券出借、境外证券出借等。截至12 月2 日，沪深两市两融余额1.85 万亿元，其中融券余额1210 亿元，占比6.6%，与美国相比有较大提升空间（2020 年该比例平均为26.3%）。此前制约融券业务发展的主要因素在于供给不足，我们认为，新规将极大丰富券源、推动市场多空机制完善，释放券商业务空间，而新规同时规定仅A 类以上券商可参与约定申报方式借券，业务集中度或进一步提升，头部券商显著获益。

3、收益互换管理办法+衍生品新规落地，推动场外衍生品业务有序良性长远发展

我们认为收益新规主要影响为：

1）规定场外互换与场外交易商牌照挂钩，并且没有进行一级和二级交易商在互换业务层面的区分；

2）本次规定限制了互换产品挂钩私募净值的模式（此前私募通过该方式加杠杆，券商通过认购私募产品、由私募管理人在私募经纪账户中交易，以对冲头寸），目前市场较多的AB 款模式将成为历史。我们判断，此次新规主要体现穿透和有效监控杠杆率的监管思路。

衍生品新规方面，我们判断其核心在于正面引导行业良性有序发展，通过四部委联合发文，强调衍生品业务在资本市场的重要地位。意见稿中的内容，包括衍生品的特点，监管组织体系、交易报告库等基础设施，与现有运行并无相悖，鼓励意义大于作用。

在机构化、权益化的大趋势下，机构资金的风险对冲需求旺盛，场外衍生品业务高成长性凸显，10 月存续收益互换名义本金环比+3.8%，达9831 亿元，较年初+89%，创历史新高。

风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。

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