黄岳：变异毒株来袭，关注医药行业机会

 

                         

标题：变异毒株来袭，关注医药行业机会 时间：2021年12月1日 主讲人：黄岳【生物医药ETF（512290）、医疗ETF（159828）基金经理】

   摘要：

    1. 目前对于奥米克戎毒株的变种，我们了解到的官方渠道的信息非常少。短期来看，也就是说半个月以内，奥米克戎毒株仍然会持续对整个市场造成偏负面的扰动。从生物结构和历史经验来看，推测奥米克戎毒株的传染性可能较强，但毒性从目前的临床表现看不一定有所增强。       目前股市受其影响波动剧烈主要是因为一方面，奥米克戎的在蛋白方面的变异点比较多，可能会阻碍现有疫苗的防护效力；另一方面，以色列、日本等国较反常的强硬应对措施使得民众推测该变种可能会比较麻烦。因此后续病毒变种的传染性有没有增强、毒性有没有增强，现有的疫苗对其还有没有用，是影响股市的主要因素。短期对医药板块的一些配置，能够有效的去对冲相关的一些负面新闻。       2. 之前受集采、降价等政策影响，叠加一些媒体舆论的负面作用，医药板块表现较差。但具体到公司业绩上，公司利润及营业能力受政策影响幅度有限，估值下降大于业绩下滑，医药板块更多地是要等待市场情绪的修复。从长期配置价值来看，医药板块一直是A股市场的常青树。带量采购短期看对药厂的经营业绩有一些负面影响，但长期来讲，一方面使得大量外资药推出市场，扩大了国产药的市场份额；另一方面降低了整体销售费用，长期有利于优化我们现有的医疗体系结构。       3. 估值面来看，医药板块目前的估值水平已经低于历史平均水平了。长期来看，是一个非常适合布局的时点。但各个医药子板块的分化和差异是比较大的，生物医药和医疗属于景气度最高的两个子行业。投资者可通过布局ETF，如生物医药ETF（512290）、医疗ETF（159828），把握整个医药板块的配置机会。

  

黄岳：最近出现了整个新冠病毒的变种，周末的时候，世卫组织也把新冠变种毒株新的变种，应该说是给了它一个正式的命名，叫奥米克戎，它其实都是希腊字母的命名方式，就像最开始的变种阿尔法、贝塔、德尔塔等等。这个变种，包括上周五的时候，大家也看到了，上周五整个海外的市场都出现了大幅下跌，国内应该说整个医药板块，尤其是涉及到一些检测疫苗的板块都是大幅上涨。但是周一的时候，应该说是高开低走，周末期间相关疫苗的一些，奥米克戎毒株的一些相关的信息得到了进一步的披露。   具体来说，周一整个市场情绪在大幅高开之后，反而出现了一些下跌，尤其是一些疫苗，因为它里面涉及到一些老的疫苗，对于新的变种不一定能够起到那么强的免疫效果，后续有可能要进一步研发，包括可能再要打加强针等等。另外还有涉及到医疗器械，包括一些医疗服务的板块，相对来说跌得要多一些。所以周一、周二整体大家看下来，感觉好像对于医药板块来说，整体影响相对来说比较中性。涉及到一些检测的子行业，包括一些个股都有比较好的表现。但是其他的整个医药板块之前一直处于景气度比较高的子行业，包括像CXO、创新药，还有个别的一些疫苗，也都出现了不同程度甚至是有一些幅度偏大的调整，基本是这样的一个情况。   今天主要和大家聊一下，第一就是把整个毒株变异目前掌握的情况和大家做一个交流和分享。第二，和大家聊一下整个医药板块，因为医药板块从今年年中以来，应该说已经是经历了很长时间的大幅下挫，很多景气度比较高的一些子板块，其实我们目前来看估值水平已经比较合理了，或者说是已经是在一个比较适合做布局的时点。但是这个布局指的是以两到三年这个周期来看，应该说目前还是偏左侧的一个布局。   整体来讲，四季度整个医药板块可能还看不到什么太大的机会，但是从更长的时间角度来讲，应该说目前是一个医药板块非常适合做布局的时点。因为历史上来看，往往由于一些政策，包括市场情绪的驱动之下，医药板块这种估值的下挫，往往历史上来看都是比较好的配置时点。其实我们往往前再数五年，也就是2018年有这样一个比较好的时点，2019年、2020年整个医药板块的表现都很强，估值水平也一直维持在一个偏高的水平线上。其实医药这个板块应该说是A股的常青树，很少会有一个能够让你以比较舒服的价格来买到相对来说景气度又比较高的股票的机会。目前四季度来看，其实应该说是医药板块比较不错的一个适合去做布局和配置的时点。最后和大家聊一下整个医药板块目前的一个估值情况，基本是这样。   首先，对于奥米克戎毒株的变种，应该说目前我们了解到的官方渠道的信息非常少，因为目前根据世卫组织，包括像美国，包括国内一些疫苗生产供应商的口径来看，我们基本要花两到三周左右的时间，才能够把新的毒株具体的一些情况，比如说它的传染性是否会进一步增强，比如说它的毒性是否会进一步提升，包括它现有的疫苗能否出现免疫逃逸的情况，也就是说不能够被现有的疫苗有效的去抵御。   其实主要关注的点在这三个方面：传染性有没有增强，毒性有没有增强，另外现有的疫苗还有没有用。但是目前，应该说至少两周以内很难得到一个确定性的结论，所以大家目前其实在各个媒体也好，包括各个分析师也好，所传播的信息更多的还是根据以往的一些经验所进行的推测。也就是说我们目前看到的，其实所有的信息都是一种猜测，这种猜测有可能对也有可能不对，具体还是要等相关的卫生组织以及疫苗的供应商，完成了相关的医学实验和检测之后，才能够得到一个非常明确的结论。   所以短期来看，也就是说半个月以内，至少奥米克戎毒株仍然会持续对我们整个的市场造成扰动，而且这个扰动往往可能更倾向于是一种偏负面的扰动。因为目前只能通过一些医学的常识，以及各个病区的一些病例来进行推测。如果未来一到两周的时间，比如说南非的确诊病例以一个非常快的速度进行传播，那么大家可能就会得出一个结论，它的传染性好像比新冠之前的几个变种，包括目前危害性最大的德尔塔好像还要更强一些。但是这个只能说是根据现象进行的一个推测，因为在真正的结果没有出来之前，大家只能够根据现象去进行推测。如果出现这种变化的话，可能就会对市场造成一些偏负面的冲击。   另外还有像具体的重症率，如果南非地区包括其他欧洲，现在也已经有少量奥米克戎的病例，如果它的重症率比较高，可能也会加剧市场对于新的变种的一些担忧。相反如果发现可能都是轻症，可能市场对它就没有那么担心。包括今天早上的时候，我们也看到消息，欧洲疾控中心也发布了消息，说奥米克戎毒株感染者均为无症状或者症状轻微的病例，目前还没有重症和死亡病例，而且目前还不清楚是否会有免疫逃逸的现象，基本是这样。   所以目前简单来说，所有的信息都是推断的信息，不是在认真分析了毒株的传染性，以及进行了一些研究之后得到的正确的或者真实的信息。目前的推断主要是从几个维度来进行推断，一个就是奥米克戎它在刺突蛋白带有大量的变异，刺突蛋白其实是属于病毒进入人体细胞起到关键的一个作用，本身也是疫苗的一个主要目标。因此从这个角度来讲，它本身会被认为可能会具有比较强的传染性，尤其是和德尔塔相比。   因为目前市场上，包括医学界对于整个德尔塔的认知程度会更高一些，德尔塔变异株在关键结构也就是s蛋白上面，德尔塔毒株是有10个位点的变异，而新的奥米克戎是有32个氨基酸位点的变异，它整个的变异数量要远远大于德尔塔。此外在一些比较关键的位点上，比如说h655y、n679k、p681h，这三个突变组合上面，毒株有这些相关的这种变异，这些变异有可能是会帮助病毒或者说提升病毒进入人体肺细胞的能力和水平。   所以从这个角度来讲，我们推测奥米克戎有可能比我们目前现有的毒株会有更强的这种传染性，应该说更强的传染性是目前相对来说比较一致的判断。目前主要搞不清楚的问题就在于它的毒株是否会增强整个的危害性，包括它是否会带来更多的重症以及致命的病例。如果它传染性又强，本身又有可能引发重症病例的话，那么这就是非常糟糕的一个场景。反之如果它的传染病比德尔塔稍许加强，但是它的致病性或者说致死性没有那么强，相当于它的毒性反而是减轻了。   因为这也是很多病毒变异的一些常见情况，也就是说在变异的过程中，一方面它的传染性有可能变得越来越强，另外一方面它的毒性反而是有可能减弱。因为这个也是自然选择的一种结果，你想如果毒性很强的话，那么它的宿主或者它被感染的人群，可能在感染之后就快速死去了，就像我们原来的SARS一样，SARS之所以它的传播危害没有像现在新冠这么强，就是因为它的毒性太强了，感染了SARS之后，人很快就扛不住了，而且往往就快速的出现重症的一些症状，甚至是死亡率也比较高。那么在这种情况下，反而不利于病毒的传播。所以往往病毒在演进的过程中，它会有传染性增强，但是毒性减弱的这样一种情况。其实也就类似于我们现在的感冒，感冒之所以病毒一直不断的延续下去，而且人类从来没有从根源上能够遏制感冒，一定程度上也是因为感冒本身它对人体的危害没有那么强。   当然这应该说只能是一种推测，目前还没有严格的结论，也就是说对于它的毒性是增强和减弱，目前没有任何研究结论能够支撑相应的推测。目前对于毒性方面有的信息只是南非医学协会的一个人，说截止到目前感染奥米克戎的都是轻症，另外就是WHO世界卫生组织还没有确认目前有和奥米克戎相关的死亡病例。再结合今天早上欧洲疾控中心发布的消息，目前的感染者都是无症状或者轻微症状，所以目前应该说只能是从以上的几个信息，我们推测可能奥米克戎它的毒性至少不一定是有所增强。当然这是一个非常浅薄的推测，在真正的研究结论出台之前，是不能够达成毒性方面任何有效的结论的。   在传染性方面，应该说目前也没有一个非常严密的结论，但是从整个病毒突变的位置来看，应该说它的传染性更强的可能性是比较大的。   再到疫苗方面，现有的疫苗是否有效的方面，大家看到昨天上午的时候，其实整个市场的表现还可以，但是下午的时候就风云突变，突然整体市场出现了比较大幅的下跌，当然尾盘又收回去一些。其实你看欧洲和美国，包括看日本的股市都是从昨天中午开始，因为它有一些，像欧洲和美国可能虽然没有开盘，但它有全天候交易的股指期货，基本都是从昨天中午之后出现了大幅的下挫。这也是因为北京时间昨天中午左右，美国最大的新冠疫苗供应商之一莫德纳，它的CEO表示现有的疫苗对于奥米克戎的防护效力有可能要打折扣，这是他北京时间昨天中午时候的表态。   应该说在疫苗方面，第一是它的这些突变有可能会影响到疫苗的作用，另外本身第一代疫苗在研发的过程中，就没有太考虑免疫逃逸的一些情况，后面虽然有一些针对德尔塔，包括主要是德尔塔，因为德尔塔是目前新冠疫苗危害性最大的一个突变种，而且目前全球感染的新冠患者，新增患者里边大多数都是德尔塔的变种。所以目前应该说全球的疫苗厂商针对德尔塔都已经做出了一些有效的应对，但是奥米克戎目前还没有针对性的相应应对。莫德纳的CEO第一是他判断现有的疫苗有可能对奥米克戎的应对效力要打折扣，但是具体打多少折扣，他没有给出一个定量的判断，还要等研究结果的披露。研究结果就像我最开始提到的，可能至少是要在一到两周之后，才能够得到一个进展。   另外现有的疫苗供应商认为即使会打折扣，那么它们大概也能够在短时间内去完成相关的加强针的应对。针对这种变种，往往是通过加强针的方式，也就是再打一针或者是再打两针，大概这样加强针的方式来应对它的变种。但是它的应对需要时间，至少要一到两个月左右的时间，而且这个是它研发的时间，后面还要有生产。生产它的加强针大家都知道，尤其美国的疫苗绝大多数都是mRNA的疫苗，它在运输过程中，运输和保存都有极高的要求，包括需要在非常低的温度来运输和保存。在生产的过程中，其实相对来说也涉及很多的环节，所以这一块即使是一到两个月之内能够研发出加强针，它也很难短期推广，所以它真正短期推广可能要到明年春天甚至要到明年夏天左右了，奥米克戎变种应该说还是会对现有的防疫造成比较大的麻烦。   所以为什么整个股市反应这么剧烈，也是因为第一奥米克戎的在蛋白方面的变异点比较多，而且它的这些变异点有可能会阻碍现有疫苗的防护效力，这是第一。第二，像以色列，包括像日本等等几个国家，都采取了非常激进的这种防御措施，包括像以色列就直接封国了，日本其实在周一的时候也是宣布暂停海外人员的进入，市场也是会通过这几个国家的应对，包括欧洲也采取了非常严厉的措施来应对奥米克戎变种。所以民众们往往也是通过这些国家这种超常规的，或者说是比较反常的、强硬的应对措施来推测这个变种可能会比较麻烦，大概就是这样一个情况。   后续来讲，其实关注的点主要第一它是不是会有更强的传染力。目前来看，目前的判断应该说很大的可能性会有很强的传染力。第二就是它的毒性会不会增强，目前还没有一个充分的结论，从现有的病例来看，大多数都是轻症，还有无症状感染者，还没有发现和它有关的死亡病例。第三就是现有的疫苗，它的防护效力会不会打折扣。目前来看应该说打折扣的可能性是比较大的，但是能打多少折扣，目前还没有定量的一个研究。具体研究结论的形成，估计至少要到一到两周之后了，所以在一到两周之内，整个奥米克戎的变种仍然会持续扰动我们的股市。   所以短期来讲，其实对于医药板块的一些配置，也能够有效的去对冲相关的一些负面新闻。比如说万一哪天突然传来南非的感染患者数量增长得很快，或者说出现大面积的重症病例，都有可能会对市场出现比较大的负面冲击。在这种情况下，如果对相关的医药板块进行一些配置，其实是能够有效的去对冲相关的一些负面情况的。   具体到我们医药板块来讲，应该说今年下半年，整个医药板块的表现是比较差的。这里边和很多因素有关，其实最主要的就是情绪方面的因素。因为整个集采包括带量采购，一方面是对于原先一些大家认为可能不大会纳入集采或者不大会进行带量采购的品种，包括一些医疗器械也开始纳入。第二就是整个一些降价，大家会发现有可能未来的力度会越来越大。   另外大家可以看到这一波医药板块的下跌和整个互联网企业的股票下跌，基本上是同步的，这里边也有很多舆论的作用。因为现在很多时候，我看到有一些自媒体已经把看病就医，医药、房子住房，以及教育，已经列为新时代的三座大山了，所以舆论方面对于整个医药的负面压力还是比较大的。   其实我们看中报包括看三季报整个披露之后，你会发现整个医药板块它一方面是带量采购，包括一些医保的谈判，对于相关上市公司的利润会有一些压力，但是它的压力还没有股价反映得这么严重。所以其实我们会看到整个三季度、四季度医药板块的下跌，更多的是由估值的压力所导致的，也就是说大家更多的是由于情绪性的一些抛售所导致它的估值大幅下杀。那么它真正的盈利状况虽然可能会有一些偏负面的影响，但是从归因的角度来讲，估值的减少要大于盈利的下降，基本是这样的一个情况。   所以我们再往后看，其实医药板块更多的要等待整个市场情绪的一个修复。现在其实更多的不是基本面层面的一些问题，更多的是情绪的问题。尤其是目前今年以来，其实赚钱效应比较好的都在科技成长类的板块，包括新能源，包括像半导体芯片等等。在这种情况下，其实很多的资金，很多一些比较活跃的资金，更多是在这一些科技成长类的板块里边去折腾。医药板块因为已经经历了连续两年比较丰厚的回报，在今年出现比较大幅的回调之后，目前还没有机构资金持续去增配的迹象。所以在这种情况下，医药相关的板块应该说短期来讲可能还会面临一些压力。当然这个压力不代表会下跌，而是指的是短期想起来可能难度也比较大，所以目前应该说是比较适合中长期的配置。   因为我们历史上来看，其实医药板块一直是A股的一个常青树。其实大家可以回忆一下，基本过去10年以来，整个A股回报率最高的一个是医药，还有一个就是食品饮料，基本是不相上下的，应该说是A股的一个常青树。另外整个医药板块，它是会持续受益于我们人口的老龄化，还有整个居民收入水平的提升。比如像它的一些创新药，创新药目前主要还是以抗癌相关的一些药物为主。这些一方面是受益于老龄化，另外一方面也受益于居民收入水平的提升。你老龄化程度提升了，自然患癌的概率会越来越高。另外你的收入水平提升了，你自然也能够付得起一些非医保之外的，或者虽然在医保之内，但是整个负担还是比较重的一些药品，所以这一块应该说未来持续成长的空间是非常大的。   短期来讲，虽然说整个医保方面的压力比较大，所以从国家的角度来讲，它确实有压降整个医药利润的诉求在里边。但是我们看到整个医疗改革的方向，其实主要就是原来的三明医改。三明医改它一方面其实主要让渡的是中间流通环节的利润，当然药企也需要让渡一方面的利润。也就是说它主要做的事情就是在药品的环节，通过这种持续性的带量采购，通过这种方式来压降原来药企的利润水平。但带量采购本身不是一个新的东西，从2018年以来已经都搞了两三年了，客观来讲应该说市场对它可能会有的一些负面影响，已经有了比较充分的了解了。这个是一块，从这里边要让渡一部分利益。   另外最主要的是整个医药的流通环节，因为原来像整个药品企业生产出来之后要卖给一级经销商，一级经销商之后又通过医药代表到医院里面去卖药。那么在这个过程中，其实也有大量的灰色地带。在这个过程中，其实药品的价格里边，从药品出厂之后，流通环节的涨价幅度是比较大的。所以其实带量采购之后也会极大的去压缩这样一个流通环节，把药企和流通环节的利润让渡出来之后，一方面让渡给医保，另外一方面进一步去优化我们现有的医疗体系结构。   未来可能主要的改革方向就是真正的医疗领域，就是医院这一块，包括提升整个医生的阳光收入，你原来在流通环节的一些灰色收入可能要减少，但是我可以提升你的阳光的收入，这也是三明医改的一个经验。另外还有整个诊疗体系的费用，原来一些普惠性的要保障民生的费用维持不变，甚至是有下降，但是有一些反映一些难度的医疗费用有可能提升。但是提升是在医保得到解救，而且医保的覆盖范围进一步增大的前提下进行的。所以真正到普通的患者来讲，可能没有什么明显的感觉，反而对于患者来讲，有可能觉得就医的费用减少了。那么对于医院来讲，应该说他这种阳光的收入要得到提升，医保也是最主要的得到提升。   从改革的思路来讲，是把原来流通环节的大部分利益要让渡出来，让渡给医院、医保以及我们的患者。另外对于药厂来讲，对大量的上市公司来讲，一方面整个药厂带量采购和集中采购需要它们去让出利润。但是另外一方面大家也看到带量采购、集中采购出现之后，很多大量的外资药退出了竞争。   原来可能是内资药和外资药共同去瓜分市场，但是现在很多外资药由于价格太低了，被迫退出了竞争，反而内资药的市场份额得到了提升。另外原来内资的很多药厂，它虽然账面的利润水平或者说毛利率要高一些，但是它整个的销售费用很高，它要大量的通过销售费用的形式，以灰色收入的方式去扩大整个医药的份额，但它纳入医保之后，它整个的销售费用就省下来了。   所以其实短期来讲对它的经营业绩是有一些负面影响，但长期来讲，一方面它整个市场份额扩大了，这应该是它更终极的一个目标。毕竟我们再往后看老龄化，包括居民收入水平提升，其实医药整个蛋糕会越做越大的。目前市场份额的提升在以后蛋糕做大之后，对它会有比较深远的正面贡献。另外一方面就是它整个的销售费用降下来了，其实对它来说不是一件坏事。   整体来讲，对医药上市公司，我个人觉得其实那么没有负面，反而后续会有一个去伪存真的过程。今年以来，应该说各个医药子板块的分化和差异是比较大的，比较坚挺的就是检测，还有CXO相对来说会坚挺一些。疫苗原来也还可以，最近也有一些松动。但是整体来讲，应该说医药板块目前的估值水平在历史平均水平之下了。应该说目前从长期的角度来讲，是一个非常适合布局的时点。   不太擅长选股的朋友，如果觉得不知道怎么去选标的的话，其实也完全可以通过ETF的方式，来把握相关的投资机会。比如说像生物医药ETF（512290），或者是像医疗ETF（159828），它们也分别有连接基金，应该说都是比较不错的把握机会的标的。像生物医药，它里边主要的细分子行业就是创新药，包括疫苗、检测、血制品，包括CXO，这几个大的子板块都在里边。像医疗服务，比如说眼科、口腔，包括体检都在医疗服务的范畴里面，还有医疗器械，包括一些创新型的器械，还有一些耗材，都属于医疗的范畴，还有CXO，本身是属于医疗方面的外包服务，也在医疗的指数基金里边。所以大家如果想要布局医药板块的这种中长期的机会，生物医药和医疗应该说都是医药这个大的门类里边，景气度最高的两个细分子行业。所以大家也可以考虑通过ETF的方式，来把握整个医药板块的配置机会。   今天因为时间的关系，我和大家的交流就差不多到此为止，也希望大家都能够在明年，今年已经快过完了，也希望大家能够做好今年的收尾，以及能够为明年做好布局。其实从明年布局的角度来讲，医药板块应该说是一个很好的布局时点。其实历史上来看，医药板块最大的问题就是说估值水平往往一直都很贵，很难找到一个很合适的、很舒服的配置时点。所以目前虽然整个舆论层面负面的消息还很多，从机构资金的角度来讲，目前也还在一个左侧的布局期。但是整体来讲，目前是一个历史上比较罕见的，能够比较舒服的去布局医药板块的时点，大概就是这样。       今天时间的关系，和大家的交流就差不多到这里，谢谢大家。 风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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