【突发解读】央行降准放水1.2万亿，市场影响如何？

2021年12月6日，中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。对此，我们点评如下。

1、降准落地速度较快

央行本次降准距离李克强总理12月3日会见IMF总裁时提及降准仅间隔3天，和7月一样落地较快，也快于市场普遍预期，一方面或与中央经济工作会议时间及MLF到期时间有关，另一方面反映稳增长刻不容缓。本次全面降准将释放1.2万亿长期资金，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的MLF，还有一部分资金被金融机构用于补充长期资金。此次降准降低金融机构资金成本每年约150亿元。

2、降准原因：经济下行压力加大

此前10月降准落空，一方面因为大宗商品价格大幅上行加大通胀风险，另一方面年内GDP目标完成压力不大。而当前时点经济继续向下，三季度GDP同比仅4.9%低于潜在经济增速，通胀预期则在保供政策稳定煤价叠加原油大幅下跌的影响下逐步消退，基本面稳增长诉求越来越高。

3、货币政策展望

央行强调稳健货币政策取向没有改变，不搞大水漫灌，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。货币偏松是比较确定的，政策工具的运用在很大程度上会导致流动性环境也将是整体偏宽松的格局。后续考虑到2022年上半年财政前置过程中货币政策的配合，2022年二季度可能还有降准一次的概率。此外，结构性政策工具的使用仍有比较大的空间，传统支小支农再贷款的额度可能会进一步扩大并形成实质性的资金投放，绿色类的再贷款工具也将逐渐落地，均将构成一定的基础货币投放。而降息方面概率提升，2022年下半年美联储开启加息对国内政策利率的调整会有一定制约，因此降息的窗口期相对较短，集中在2022年上半年以前。政策上有更为超预期的稳增长诉求，逆周期调节的力度进一步提高，那么降准降息的同时，可能需要更加关注房地产和隐性债务相关金融政策的变化。总体而言，预计社融增速企稳、小幅回升，不存在需求端强刺激“宽信用”的可能。

4、市场影响

本次全面降准政策释放明确的稳增长信号，确认“宽货币”延续，对市场情绪有明显支撑，但11月以来利率已震荡下行10bp左右，1年期存单利率已经降至2.6%，短期下行空间有限。市场杠杆率居高不下，国开-国债利差持续收窄，若MLF续作不足5000亿或资金面出现收敛迹象，对市场情绪或有影响，同时政治局会议“支持合理住房需求”的表态也引发了地产政策边际调整的预期，利率不排除阶段性回调。未来长端利率走势取决于市场是否会有“继续降准/降息”的预期，按照上述政策展望，我们认为长端利率有望突破2.8%之后，进入窄幅震荡区间；2022年3月发布经济数据之前，市场可能会有更进一步的货币宽松预期发酵，从而带动长端利率继续下行至2.6-2.7%区间。

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