2021.11.29-2021.12.05，固收研究周报上新！
一、上周市场回顾
资金面：11月最后一个交易日央行公开操作不及预期，资金面骤紧，隔夜价格一度超过10%，但跨月之后明显转松。整体看，上周央行共开展2300亿逆回购操作，有4000亿逆回购到期，净回笼1700亿。
利率债：一级市场方面，上周新发利率债（含地方债、不含柜台债）约5765.68亿元，环比增多2361亿元，主要是国债和地方债发行增多，市场投标情绪整体尚可，地方债发行倍数基本在20倍上下，大部分政金债投标倍数高于5倍。二级市场方面，上周跨月资金收紧，叠加美联储主席鲍威尔表态可能加速缩减QE，债市情绪转弱，收益率小幅抬升，但上周五总理释放降准信号，夜盘利率债收益率转而下行。
信用债：一级方面，上周共发行2402.07亿元，净融资824.46亿元，环比均略有上升。二级方面，上周3年期品种收益率全部下行，其他期限收益率表现分化。
可转债：上周股指整体上涨，上证指数上涨1.22%，深证成指上涨0.78%，创业板指上涨0.3%；行业板块方面，建筑、采掘以及军工等行业表现较好，上涨4%-6%，医药、休闲服务、传媒等行业表现较弱，下跌2%-4%。上周中证转债指数整体上涨1.7%，转债估值继续提升，转股溢价率整体上行0.73%，纯债溢价率上行1.27%，分类别看，各平价转债转股溢价率都有所上行。
二、策略展望：
宏观及利率债方面，11月保供稳价措施效果明显，一方面PMI生产指数重回扩张区间，库存指数止跌回升，制造业景气度有所恢复；另一方面，价格分项大幅回落，PPI同比增速有望开始步入下行周期。但从需求端来看，新订单指数小幅回升主要是受出口订单回暖的带动，内需仍然疲弱，未来若海外疫情恶化造成外需下降，制造业复苏进度可能再次放缓。短期来看，经济矛盾开始由供给约束转向需求不足，国内疫情散发令12月经济下行压力仍在。中期来看，政府已开始部署提前下达部分地方债额度，以便于年初尽快形成实物工作量，提振国内经济。在此背景下，随着通胀压力的减弱，总理再次释放降准信号，相信央行将继续通过数量型工具维持中性偏宽松的流动性，以配合地方债的发行和助力经济的恢复，债市短期不存在转熊风险，仍将维持区间震荡的走势。
资金面，在经历“久违”的跨月资金紧张后，资金面在12月初重回宽松，叠加降准信号，相信12月资金面整体将保持平稳。
信用债方面，（1）城投债方面，在融资监管趋严的大背景下，城投当前策略已由搏收益转向防风险，建议择券方向：优先配置江浙皖等地经济财力较好区县级公益性中小平台；投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的区域。（2）产业债方面，在房住不炒的大方针下地产债信用分化仍在继续（“剩者为王”），地产债的市场底有待观察，同时关注房地产景气度下滑对上下游行业的传导；煤炭债方面，上周发改委发布提高明年煤炭长协价格中枢的征求意见稿，在煤炭供需格局变化的背景下，有利于提高煤企的利润中枢，预计明年煤企基本面不弱，对于债务结构改善的煤企可以考虑适当拉长久期。
转债方面，信用渐稳+流动性宽松，权益市场将处于震荡偏强走势，短期警惕新冠变种病毒带来市场回调。
三、重点讯息
1.中国11月官方制造业PMI为50.1，环比上升0.9个百分点，重回扩张区间；非制造业PMI为52.3，略降0.1个百分点；综合PMI为52.2，上升1.4个百分点。三大指数均位于扩张区间，表明我国经济景气水平总体有所回升。统计局指出，近期出台的一系列加强能源供应保障、稳定市场价格等政策措施成效显现，11月份电力供应紧张情况有所缓解，部分原材料价格明显回落。
2.国务院领导人指出，中国将继续统筹疫情防控和经济社会发展，实施稳定的宏观政策，加强针对性和有效性。继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，围绕市场主体需求制定政策，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，确保经济平稳健康运行。
3.美国11月非农就人数增长21万，录得今年1月份以来最小增幅，市场预期为预期55万人。劳动力参与率微升至61.8%。失业率超预期降至4.2%，连降六个月，首次恢复到新冠疫情爆发前水平，创2020年2月以来新低；美国11月ADP就业人数增加53.4万，高于市场预期，但低于10月份向下修正的57万人。美国劳工部将于周五公布11月份非农就业报告，市场预计新增55万个就业岗位，高于10月份的53.1万。
4.11月末，美联储主席鲍威尔表示，高通胀的风险有所增加；关于通货膨胀，是时候放弃“暂时”这个词了；将使用工具来阻止根深蒂固的高通胀；预计高通胀将持续到明年年中；可以考虑提前几个月结束缩减购债计划；将在未来的会议上讨论加快缩减购债速度；目前无法评估奥密克戎变异株；但该毒株目前是一个风险。
5.欧元区11月通胀率持续攀升，同比升幅达4.9%，创纪录新高；其中德国11月调和CPI同比攀升6%，非调和指标同比走高5.2%，创1992年以来最高水平。
6.欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行坚定认为通胀率将在2022年下降。供应瓶颈将继续对价格构成压力，在11月看到交付时间缩短的初步迹象。
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