中融基金关于央行下调金融机构存款准备金率的点评

12月6日下午，中国人民银行决定，为了支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此前总理在12月3日会见IMF官员格奥尔基耶娃时曾表示，中国将围绕市场主体需求制定政策，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，确保经济平稳健康运行。

中融基金认为：

第一，本次降准大体是中性的，不能理解为货币政策的明显放松。这是因为：首先，从货币政策理念上说，最近几年，央行一直秉承货币政策中性立场。这个立场体现为央行追求两点：【1】实际利率与自然利率（目前约2%）一致；【2】M2、社会融资规模的增速与名义GDP增速相匹配（2个百分点以内），这是货币政策框架的一部分。做到这两点，就可能实现：【1】GDP增速与潜在GDP增速（目前是5.5%左右）一致；【2】宏观杠杆率在中长期内基本稳定，甚至稳中有降；【3】稳增长与防风险的长期均衡。这是高质量发展的“协调”内涵的要求，也是“跨周期政策设计”的内在要求。因此央行不会大水漫灌，而是更加偏向机构性货币政策，追求政策的精准性、直达性。其次，本次降准释放1.2万资金，要对冲12月15日到期的9500亿中期借贷便利，释放的净资金有限，不是大水漫灌。

第二，看长一点，降准释放长期资金，有助于降低企业融资成本，缓解企业成本压力，有助于帮助企业渡过难关，促使经济平稳增长。目前有很多人在担心2022年GDP比2021年下降太多。我们预期2021年GDP增速8.5%左右，这与2020年的低基数有关。判断2022年GDP增速可能将下降到5.0-5.5%，看似降幅很大，但这是向潜在增速的正常收敛。没必要因此大幅放松货币政策。大幅放松货币反而会导致GDP明显偏离潜在增速，在长期内扭曲经济。

第三，中美货币政策节奏不一致，限制了中国货币政策的放松。如果新冠病毒的变种Omicron不对美国经济造成重大影响，则美联储很可能会在12月14-15日的FOMC议息会议上决定加快削减QE，目前市场普遍预期2022年美联储加息可能早于2022年6月，次数可能多于2两次。后续美国国债收益率有望抬升，导致中美利差收窄，或会影响中国货币政策放松的幅度。

第四，对资本市场的影响是：降准投放资金，造成银行间资金宽裕，利好债券市场。对于股票市场则利好有限。后续股市演化，还要看12月中旬的中央经济工作会议、后续逆周期调节（稳增长）政策力度是否会加大等。不过，即便稳增长力度不加大，在高质量发展的背景下，产业政策层出不穷，也可以挖掘出结构性投资机会。

（风险提示：以上观点供参考，不作为任何投资建议。基金有风险，投资需谨慎）

# 逆周期调节开启，金融地产机会来了？#