事件：2021年12月3日，国务院总理李克强视频会见国际货币基金组织总裁时表示，“将运用多种货币工具，适时降准……促进综合融资成本稳中有降”，引发市场讨论，主流预期认为降准有望月内被执行。2021年12月6日，央行宣布决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（全面降息，但不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。此次降准共计释放长期资金约1.2万亿元，降低金融机构资金成本每年约150亿元。
点评：尽管金融市场对月内降准已有预期，本次降准对总理讲话的响应速度仍超市场预期，而降准方式“全面降准”和释放的资金规模符合预期。与2021年7月全面降准相比，本次降准前，市场对经济形势分歧较小、对政策预期较强，预计本次降准对市场的情绪扰动持续时间有限、对金融市场资产价格的影响不大。债市方面，货币市场利率中枢短期可能不会下行，需防范前期降准预期对收益率下行空间的透支。中期10Y国债收益率如果进一步下行突破关键点位，需关注货币政策是否有进一步宽松。股市方面，短期，“降准”结合国常会对房地产的表态偏友好，可能对基建、周期、房地产等板块构成利好，而景气赛道板块或承压。中期，A股各板块和各风格有望更加均衡，今年极端分化的格局或有所收敛。
一、本次降准的背景与政策目标
综合当前经济形势、宏观政策背景、国内外疫情进展，我们认为本次降准的主要政策目标是充实金融机构放贷能力、加强跨周期调节，促进宽信用。不过当前市场对宽信用的政策效果存疑，主要是担心内需不佳、基建和房地产投资受制于政策束缚，缺乏有效的宽信用主体，后续需重点跟踪社融增速、地方政府债务发行和使用、房地产企业融资情况等。
当前经济下行压力显性化，地产链条风险继续暴露，结构性就业压力凸显（青年人失业率偏高、农民工务工人数尚未恢复到疫情前）。10月之后双限、地产融资政策有所纠偏，部分生产端数据有所修复。但从高频数据看，内需总体仍偏弱势，房地产和土地市场改善不明显，企业经营压力尚未缓解。11月BCI指数（中国企业经营状况指数）为49.2，较10月的51.6进一步回落，创年内新低。此外，本土疫情再次扩散，给服务业和工商业带来新的压力和不确定性。因此稳增长、调结构、支持实体特别是中小微企业的必要性和迫切性上升。2021年7月的降准后，释放的一部分资金被金融机构用于归还到期的MLF，还有一部分资金被用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口，而对宽信用的促进效果不明显，社融延续下滑态势，因此，再次开展全面降准、促进宽信用已成为更明确的政策诉求。
二、本次降准后是否会继续降息？
我们认为降政策利率信号意义过强，容易引发市场的大幅波动，目前尚不满足降息的条件。明年上半年，如果疫情、经济、内外部环境发生显著变化，不排除微调政策利率的可能性，一个可能值得观察的点是后续DR的波动中枢。本次降准后，市场对降息的期待上升，有观点认为不调降政策利率，无法满足“保证金融机构合理息差”的同时“促进综合融资成本下降”。目前市场主要是针对调降LPR或MLF利率的预期较多。从外部环境看，部分发达国家和新兴市场国家今年已开启加息通道，美联储等主要央行的政策基调也已转向边际收紧，我国货币政策“保持以我为主”，但并不适宜释放过多的“宽松信号”。另一方面，我国央行主要领导在重要会议中多次中强调“坚持正常的货币政策”以及“稳健的货币政策要灵活适度”，依然强调“稳健”和“适度”。此外，目前国内PPI同比增速仍高、PPI向CPI的传导也已开启，物价水平对降息而言构成一定约束。综上，目前尚不具备降息的条件。
展望明年，由于经济、疫情、内外部环境仍存较大的不确定性，不排除上半年微调政策利率的可能性，明年下半年如果美联储开启“加息”通道，国内调降政策利率的难度较大。此外，考虑到“降息”需要保证金融机构保持合理的息差水平，如果真的发生对LPR利率的调降，需要金融机构的融资成本有所下行，一个可能值得观察的点是后续DR的波动中枢。
三、本次降准对金融市场和资产价格的影响？
总体而言，我们认为本次降准属于预期内的中性降准，降准落地后，对金融市场和资产价格的影响或有限。债市方面，货币市场利率中枢短期可能不会下行，考虑到目前利率债的估值水平和短期市场交易拥挤度较高，短期需防范前期降准预期对收益率下行空间的透支。中期10Y国债收益率如果进一步下行突破关键点位，需关注货币政策是否有进一步宽松。股市方面，降准对A股的短期影响或偏结构性，尽管我们认为降准本身是中性的，但部分投资者结合国常会对房地产的态度偏友好和温和（原文“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环”），认为降准更多的是体现对基建、房地产等传统经济的支持。短期可能对基建、周期、房地产等板块构成利好，而景气赛道板块或承压。中期，A股各板块和各风格有望更加均衡，今年极端分化的格局或有所收敛。
本材料引用数据来源：WIND 金融资讯。
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