疫情期间，去医院的患者明显少了。
那么日常的头疼感冒嗓子疼怎么处理？很多人选择了直接去药店拿药。
但是，不少常见药（比如抗生素）是处方药，药店如果聘请坐诊大夫开药方，就成本太高，如何解决这个问题呢？
星空君有次嗓子疼，跑到药店拿药，被药店导购小姐姐领到电视旁边，连接远程问诊大夫，然后开了电子处方，顺利买到了阿莫西林。
这种远程诊断的方式极大的节约了医疗资源，绝大多数小毛病患者不需要去大医院排队。在远程诊断过程中，一旦发现异常也可以准确的分流到大医院。
这就是互联网医院。
除了互联网医院，各大医院的智慧化提升进展也非常快。
看得到的领域，各种自助设备、支付手段都大大提升；看不到的领域，无论是药房自动分拣系统，还是智慧药方系统，都在各级医院迅速部署。
在行业信息化软件方面，中国有些老牌企业都发家于上世纪90年代。比如用友、浪潮、金蝶等。这些企业深耕某一个行业，并和行业龙头企业共同成长，最终引领行业信息化。
在医疗行业，从1994年开始，就有一家公司从事相关信息化的推广，它就是卫宁健康。
一、卫宁健康的三季报
和其他行业相比，医疗行业因为缺乏竞争，也就缺乏动力，在信息化方面起步比较晚。随着患者消费习惯的快速转变，推动着医疗行业从支付底层开始升级，最终带动全面的智慧医疗。
但是，医疗行业信息化有一个非常明显的天花板：医院尤其是三甲医院是有限的。从全国来说，三甲医院大约2000多家，虽然每年有增长，但增速非常有限。而一般来说，只有级别较高的医院，才会有信息化需求。
对于为医院提供服务的上市公司来说，这意味着很快就会抵达天花板，成长性不足。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
2021 年前三季度实现营收 17.63 亿元，同比增长 28.56%。实现归母净利润 2.60亿元，同比增长 27.71%，实现扣非净利润 2.20 亿元，同比增长 10.85%。
不过，由于2020年疫情影响，公司2020年的净利润下滑较大，2021年三季度虽然超过了2021年同期，却依然不及2019年同期。
阿里通过上海云鑫注资了卫宁健康，持股比例4.96%，这里星空君多说两句。
阿里其实注资了很多上市非上市的和支付有关的企业，卫宁健康是为数不多的从事医疗行业支付业务的企业。
上海云鑫还注资了ETC支付相关的企业，不见得阿里多么看好这个行业，只是广泛押注，进行战略性投资，这项业务不要被对手拿走。
对于阿里的投资路线，我们只需要看是否控制，如果是谋求控制权，那一定是阿里看好的业务，如果仅仅是参股，那就是战略性布局，并不一定是阿里看好这个赛道。
二、大手笔并购
2014年以来，公司并购了10家软件公司，带来的商誉高达6.35亿。
现金流量表显示，公司近年来的经营性现金流量净额，都被投资性现金流吞掉了。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
令人惊奇的是，这些子公司均未计提商誉减值准备。是因为这些企业都如期完成了业绩承诺吗？
星空君仔细研究了这些子公司，发现了其中的“秘密”。
原来，并购之后，卫宁大刀阔斧的改革，将子公司原有业务和卫宁的业务深度融合，把子公司彻底变成只负责分销的分支机构。
11月24日，公司发布公告，称要收购重庆卫宁的少数股东股权，从持股51%变更为100%持股。同时，子公司也做出了业绩承诺。100%持股后，公司对子公司具有完全的掌控能力，自然可以实现业绩承诺。
这种情况下，子公司的业绩基本能做到可控，甚至可以做到在业绩较差的时候，将集团的一部分业务向其倾斜，也就不会出现完不成业绩的情况。
通过这种方式，公司实现了商誉的“可控”，避免暴雷。
也许会有人问，其他上市公司为什么不采用这种方式？
不是不想，而是大部分暴雷的子公司，都是业绩实在太拉胯，根本不够补贴。而卫宁的子公司，大多数营收规模不大，净利润不算高，对集团的影响比较小。比如山西卫宁，一年的净利润只有2、3000万，完全可以实现精准调控。
三、研发资本化
作为软件企业，公司研发投入比较慷慨，但是，公司的研发资本化率也非常高。
以半年报为例（三季报未披露），研发费用1.18亿，而资本化的研发支出高达1.22亿，超过一半的研发投入进行了资本化。
最近恒瑞医药发布公告称，要对研发支出进行资本化操作，引起了不小的轰动。而卫宁已经常年高达50%以上的研发资本化率了，这说明卫宁的净利润里，有不少的“水分”。
一般来说，研发资本化率超过40%就属于比较高的比例，从卫宁健康的财务状况看，公司进行研发资本化也是迫不得已，否则很难持续业绩持续增长。
四、总结
最近不少朋友留言说有雷的上市公司太多了，怎么办。
星空君的排雷有两种情况，一种是公司本身就是颗雷，风险非常大，这种公司可以回避；另一种是公司赛道尚可，甚至经营也不错，但财报中埋伏着雷，有一定的风险。
其实大部分是第二种情况。
比如卫宁健康，从事的业务是一条非常有潜力的赛道。
但这个赛道有天花板过低的风险，同时公司通过业绩的精准调控，避免了商誉暴雷，这并不代表并购的这些子公司真的经营业绩比较好，经过业务重组后，这些子公司的核心业务发生了比较大的变化，其实存在一定的风险。
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