一个普通投资者，建基金组合，如何确定合适的风险特征

【配置指数平衡】：指点（五）

【定配置、选指数、再平衡】

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边读约翰博格的书，边学先锋领航的投资理念。翻看先锋领航的官网、公众号以及专栏文章，发现一个巨大的宝藏——那些简单的、常识性的、长期主义的投资理念和投资工具。

上一篇说了关于“选股（选基）”的新启发，这一篇来说说：在构建一个基金组合时，对“风险特征”这件事的思考和做法。

在这里，一个组合的风险特征，主要就是该组合的波动率、最大回撤等风险指标的高低，投资者是可以承受高波动、高回撤，还是低波动、低回撤。

而这本质上是由组合内高风险资产的占比决定的，其中最主要的就是股票资产的占比。一般而言，股票资产占比越高，风险越大；股票资产占比越低，风险越小，当然这个高低都有一个大致的范围。

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一个现实难题：如何确定组合中的股债比例

的确，一个普通投资者，当手上有了一些钱，有意识地希望做投资，准备以多元化资产配置的方式，构建一个基金组合时，如何确定组合中不同资产类别的比例，是一个很现实的难题，似乎可多可少，可高可低，那到底怎么定呢？

前些年，个人在构建“鸣凰宽基组合”的时候，就遇到了这个难题，为此研究了很多国外投资大师的组合（尤其是《全球资产配置》中的13种组合），并做了多个组合的回测比较。

根据当时的认知水平，结合自身保守的性格，本着实验的心态，先做了一个稳健型组合。

重点参考了达利欧的全天候组合和哈利布朗的永久组合，确立了“鸣凰宽基组合”中各类资产的比例，即股票资产40%、债券资产45%，其他资产15%。

运行了一段时间下来，也觉得这个比例不是唯一固定的，是可以做些调整的，即使保持稳健型风格，依然有微调的空间；如果要改变风格，那更是有很大的调整空间。

但对于自我来讲，究竟应该如何更合理地分析清楚自己的风险特征，却一直没有比较体系化的参考。

当看到 Vanguard 的一篇文章，觉得一下子说明白了，说具体了，所以急切地想来对照着自己的情况分析下，也可以当作其他普通投资者的参考。

在这里，我们把问题简化点，将组合中的资产就分为股票和债券两类，其他资产先不考虑（这一其他资产的种类较多，主要作用在于更加分散化，今后再专门讨论一次）。

作为一个普通投资者，你可以把100%投资债券资产作为一端，100%投资股票资产作为另一端，在两者之间，就是我们每个普通投资者需要找寻的那个点。

显然这是因人而异的，没有对错，只有适不适合自己，自己觉得合不合适的区别。

每个人如何找寻自己的那个点，本质上就是来分析出自己的风险特征。

为此，Vanguard 总结了风险特征的两个具体说法：

您究竟能承受多大的风险？

哪些风险是您能“拿得起放得下”的？

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风险承受能力——相对客观

您究竟能承受多大的风险？这事相对客观，其实也就是说你的风险承受能力，即承担市场波动的能力。

为什么说相对客观呢？因为有划分和归类的依据，这个依据包括：投资期限、资金用途、额度大小、频率高低、急迫性如何等等。

投资期限越长，客观上看你的风险承受能力就越强，因为你有更多的时间来缓冲，尤其是遇到下跌的时候，其实也就是“用时间来换空间”，通过较长的时间，让下跌的空间涨回来。

资金用途越刚性，客观上看你的风险承受能力就越弱，Vanguard 在文中举了个栗子：如果未来钱是用于买房的，肯定比用于退休的，风险承受能力要弱。因为买房这事比较刚性，金额也大，没有回旋的空间；但退休后的生活，好点差点都能过，开销多少没有那么绝对。

额度越大，风险承受能力越强，简单理解就是即使亏了点，还剩下很多。

频率越高，风险承受能力越弱，简单理解就是需要从投资中频繁拿出现金流。

急迫性越大，风险承受能力越弱，简单理解就是从投资中拿出现金流很急迫，等不了。

当然还可以列出很多相对客观的因素，也都可以按照上述逻辑分析得出结论。

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风险容忍程度——相对主观

哪些风险是您“拿得起放得下”的？这事相对主观，其实也就是说你的风险容忍度，即忍受市场波动的能力。

为什么说相对主观呢？因为没有太多的规律可循，同一个人在不同时段下、或者不同情况下，或者不同的认知水平下，都是可能不同的，也可以不同的，甚至还可以反复变化的。

Vanguard 在文中说：一些投资者的风险容忍度与风险承受能力是相匹配的，这当然是比较好的情况，投资风格就会显得比较合理、妥当；

但也有二者不匹配的情况，投资者风险容忍度高于风险承受能力的，投资风格就会体现得相对激进；而风险忍受度较低的，其投资风格就会偏于保守。

举个栗子会更加直观些：

一个中年普通投资者，每个月有稳定的工资收入，足够满足家庭日常开销，还有适量结余。

从客观来看，他的投资期限是比较长的，投资用途主要是为了养老，投资额度也比较大，没有频繁拿出现金流和急切拿出现金流的需求，因此风险承受能力应该是相对强的。

但是他的风险容忍度可以有以下三种可能：

（1）从主观来看，如果他就是风险容忍度较低，忍受不了股市的高波动、高回撤，在组合中配置了较少的股票资产，比如低于50%，甚至低于25%的话，那么他就会表现出偏于保守的风格。

也许大家有心观察一下身边，就会发现这样的人很多，这也说明你生活在一个相对保守的群体。

（2）换个说法，还是这个人，从主观来看，如果他的风险容忍度较高，能忍受股市的高波动、高回撤，在组合中配置了较多的股票资产，比如高于50%，甚至高于75%的话，那么他就会表现出比较合理、妥当的风格，既不激进、也不保守，与其风险承受能力是匹配的。

也许大家有心观察一下身边，就会发现这样的人不多，这说明如今普通投资者对于投资这件事的认知还是比较浅的。

（3）再换个说法，还是这个人，从主观来看，如果他的风险容忍度极高，能忍受加杠杆导致的更高波动、更高回撤，在组合中对股票资产加杠杆配置，导致股票资产达到100%以上，甚至高于200%的话，那么他就会表现出比较激进的风格。

也许大家有心观察一下身边，炒股失败导致倾家荡产的人很可能就是这么做的，这也警醒普通投资者还是应该尽量远离杠杆。

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一个简单的风向容忍度的判断标准

那么，如何判断当下的自己，风险容忍度的高低呢？

Vanguard 在文中给出了一个简单的判断标准：

如果您发现自己往往会在市场波动时期放弃既定的投资策略，卖出或者停止买入，都说明您的风险容忍度相对较低。

深入想一层，这似乎是人性，因为遇到危险，我们的第一反应都是跑。

继续坚持既有的投资策略，不卖出，甚至继续买入，这一定是对投资的认知水平加强了。

当然，也许等年岁更大了，人生阅历丰富了，也会更淡然地处之；或者在某些情境下，在集体行为的引导下，也会做出逆向的选择。

再退一步，Vanguard在文中提到：当您在考虑风险容忍度时，即便是相较自己风险承受能力更为保守，也更倾向于建议您选择一个自己能够长期坚持的策略——这好过选择一个匹配甚至高于自己的风险承受能力的策略，但最后却无法坚持。

这从本质上讲，就是坚持自己的资产配置方案，尤其是不要随意改变各类资产的比例，长期坚持，一定会更好地达成预先设定的投资目标。

声明：文章内容为作者个人观点，分析涉及的指数及基金，不构成任何投资及应用建议。