作为这几年来颇为火爆的一种产品形式，市场上的“固收+”基金已发展得琳琅满目。
把握不同基金经理在管理风格上的差异，我们才能找到最适合自己的那一个。
正如基哥在之前《面朝大海，春暖花开：闲话固收+》系列中所讨论的：
仅仅从表面看去，按照一定比例设定进行股债配置的“固收+”基金会给人千篇一律的观感，但只要稍微深入了解，就会发现各个基金经理的管理风格迥异，如武林门派各有千秋。
比如我们之前介绍过易方达的张清华，可谓“固收+”中的少林派，拳法刚猛、简洁明快，权益资产的配置基本都保持在比例上限，业绩进攻性强，长期年化收益率高。
而博时基金的王申，则是“固收+”中的武当派，强调内功修练，讲究以静制动，固收部分做得出神入化，回撤极低，股债配置动静结合，业绩攻守兼备，给持有人稳稳的幸福。
今天我们来重点解析博时基金的王申，看看“固收+”中武当派的攻守之道。
回撤极低，体验上乘
博时乐臻定开混合（003331）是王申在“固收+”品类中比较有代表性的作品，他的管理风格，清晰的反映在产品的收益率曲线上：
数据来源：Wind
即使一眼看去，我们也可以马上发现这只产品的最大特点：回撤极低，甚至可以说是低得令人惊叹！
实际上，王申自2019年10月接手博时乐臻，已完成了两个完整封闭期的管理。
第一个封闭期（2019.11.9-2020.11.9）回报为11.59%，最大回撤仅为-0.73%，第二个封闭期（2020.12.8起至2021.10.01）回报为4.63%，最大回撤-0.64%。
两个封闭期最大回撤均小于同期偏债混合型基金、上证指数。
数据来源：Wind
基哥做了一个统计：在目前全市场1281只“固收+”基金中，近一年来累计回报超过6%，最大回撤低于1%的，只有33只。
而近一年累计回报超过6%，最大回撤控制在0.7%以内的，只有8只，占比不到1%！
博时乐臻就在这不到1%的绝对头部当中：
数据来源：Wind（近一年以2021.10.01回溯一年）
这样的回撤控制能力，堪称一绝。
博时乐臻也因上佳的业绩表现，获得了海通证券、济安金信、海通证券三大机构星级评价，并斩获天相投顾5A评级。
追求绝对收益的王申博士
稳健的收益曲线背后，是基金经理卓越的心性和具有长期持续性的管理能力。
王申是资产管理行业的老兵，他拥有博士学历，证券从业经验将近12年。王申从2002年起先后在友邦保险、申银万国证券工作。2013年加入博时基金，历任博时固定收益研究主管、固定收益总部研究组副总监、总监。现任博时基金固定收益研究部总经理、研究总监、基金经理。
王申2015年开始管理公募基金，当前共管理博时乐臻定开混合、博时宏观回报等8只公募基金。
博时基金 王申
从上面对博时乐臻的分析中，我们可以发现：
王申的管理风格以稳健见长，在回撤极低的同时，还能提供不俗的业绩回报。
我们可以用这些关键词来把握王申的投资管理特点：
追求绝对收益、严控回撤、自上而下选股、持仓分散。
对于固收+产品的管理，王申有着清晰的理解：
“固收+产品现在可以比较多的分成理财+和非理财+。理财+的产品很多的客户,他的诉求是不要求做的收益率很高，年化做到4个点、5个点差不多了就可以了，但是回撤一定要控制住，最大回撤是希望控制在2%以内或者1.5%以内。”
“另外一种非理财+，可能对收益要求会更高一些，希望能做到年化6—8，甚至年化8—10，但对回撤也是有要求的，尽管这个回撤可以适度的放开一些，但是一般来说也不会说给非常低的权重。”
“所以，对于固收+产品来说，我们实际上更多的会通过一种绝对收益产品的思路去做，我们的目标就是尽可能的把固收+产品它的年化能够做到最大回撤的1.5倍，或者2倍，甚至更高一些，这样的话就能够做成比较优秀的固收+产品”。
攻守之道
武当派的功夫，强调内功修练，讲究以静制动，追求攻守兼备。
如果我们把“固收+”产品拆解为两部分，那么固收资产很像是“内功”，权益资产则类似“招式”。以固收管理出身的王申，内功深厚，而在权益资产的配置上，他更多的使用了自上而下的模式，由此形成了股债配置有机结合，业绩攻守兼备的特点。
王申的“固收+”产品管理框架中，会首先考虑整个组合的风险控制，他把整个组合分成两部分来看：
对于固收部分，王申认为在目前的宏观环境底下，并不是特别适合去做比较大力度的广泛的信用下沉，基金经理的诉求应该是能够获得一个相关信用债品种的系统性的回报，并不要求在这部分获得一个非常明显的超额回报，这块实际上整体风险和回撤最核心的控制方式，也就是要控制住整个信用下沉的力度。
王申的具体做法是保持信用债持仓的分散度。
“不管你多么看好一个品种，或者说你多么相信一个主体它的信用风险不会有问题，但是也要严格地去遵循分散度、集中度控制，比如说在我们的产品里面，目前基本上是要求所有的信用品种按照主题来分的话，单主题尽可能要控制在3%以内，而我自己的想法是如果说条件可行，要尽可能的控制在1%以内，也就是说即使在某些极端的情况下，我们遭遇了一些信用风险的暴露，但是这个不会对整个组合造成一个非常明显的集中性的冲击，这是我对固收部分它的一个风险控制的理解。”
对于权益部分，王申认为尽管“固收+”产品的权益部分占比不会很高，比如说10%，20%，最多也就是30%，但是实际上它是决定整个组合风险收益特征最核心的部分。对于这部分权益资产的回撤控制，王申并不会简单的用止损。
“比如说，假设我股票部分整体跌了5%，那么我降一半仓位，跌10%，我是不是要清仓，或者说把这个幅度设为10%或者20%？实际上我认为根据整个下跌的去做一定的风险控制，这是属于没有办法，必须要做的事情，但我们尽可能的不要让自己陷入到里面。”
相比于简单的止损，王申更愿意去抓住“高性价比”——不去判断市场整体的涨跌，但去判断所拿的权益资产的整体性价比、盈亏比，也就是在高性价比的时候，或者高盈亏比的方向上去配置。因为这个时候，权益类资产容易涨不容易跌，或者即使它有可能下跌，但不容易暴跌，
“说到底，还是要把我们在权益部分的仓位尽可能的配置在出现回撤或者说出现大的回撤是小概率的事件时，因为这时候更大的概率是出现盈利，或者最悲观的情况是小幅的亏损。我们大量的仓位是配置在高性价比、高盈亏比的方向，通过这种方式你会发现，既能做到收益的增厚，同时又能做到回撤可控。”
在王申的框架当中，攻与守已然有机融合。
他认为：对于收益的获取和对于风险回撤的控制，实际上是在做同一件事。
自上而下，分散配置
攻守结合，王申在持仓上，使用了“自上而下，分散配置”的方式。
他的理解是，如果是自下而上的研究公司，那么不可避免的在配置的时候一定有较高集中度,甚至特别看好的时候会去重仓，但是这么做的结果是使得整个净值的波动会非常大。一旦集中度上去以后，组合的收益波动特征，可预测性和可分析性是非常差的，天然的难以控制回撤。
但采取“自上而下”的方法去管理“固收+”产品，则截然不同。
“比如说我们去配30个、50个股票，大量的单主体的偶然性互相对冲了，留下的是整体配置方向上比较稳定的这样一种风险收益特征，这就比较有利于我们去做量化的分析，什么时候它的性价比比较高，什么时候它的性价比比较低。于是我们能够去寻找高性价比的机会来提高仓位，当发现低性价比的信号出现以后，我们及时的把仓位给收回来”。
博时乐臻2021年三季度前十大股票持仓
数据来源：基金季报
王申的自上而下，并不是简单的配置宽基、沪深300、沪深300增强、创业板指数。
他带领的投研团队内部实际上做了大量的偏量化的一些研究，研发出了非常多的适合“固收+”产品的权益风格策略，比如高股息、低估值等各种各样的策略。
基于公开财务数据，王申力图寻找的方向是：
策略能提供最佳风险收益特征，相比于一般的宽基，包括一般的行业指数，它的年化回报能够有大幅的升高，但是它的回撤、它的波动率没有明显的增长，那么这就是一个非常好的适合追求绝对收益产品，适合“固收+”产品的权益风格配置。
一年定开的“经典款”
对于后市，王申的看法是：当前债市已经比较充分地反应了基本面和货币政策的利好，而对于后续的政策对冲和逐步开始边际宽信用还缺乏定价。
从这个角度看，在未来一段时间债市收益率会在底部区间继续震荡，而随着年底到明年上半年宽信用的逐步展开，收益率有一定程度的上行压力。
在权益配置方面，机构重仓的各类高估值“茅”类标的依旧面临估值的回归过程，低估值、顺周期、以及符合十四五规划的高端制造业、芯片、新能源车等会有机会。
但随着科技成长和低估值周期在2季度和3季度的相继冲高，市场目前整体缺乏明显的结构性机会，可以安静等待市场给出更好的性价比的结构性机会。
整体而言，“固收+”基金兼顾固收类产品的稳健性和权益类产品的收益弹性。在不同的市场环境下，可以作为不同类型投资者的资产配置选择，很像是商场里的“经典款”。
之前也有不少朋友问过基哥：
“固收+”产品通常持有多久为宜？
考虑到市场的波动性，以及“固收+”产品的投资目标，我们可以比较通用的对“固收+”产品设定一年的定期开放规划，这样可以获得最佳的持有体验。
王申管理的博时乐臻（003331）也设定了一年的封闭期——通过定期开放运作，配置优质债券资产为主，辅以精选个股等多元投资策略力争增厚收益，力求在股市行情较好时把握机会，追求更高的绝对收益，力争实现长期稳健增值。
博时乐臻（003331）将在2021年12月9日-2022年1月6日迎来它的又一个开放期，这只产品适合对回撤控制有较高要求、聚焦绝对收益，追求风险收益比平衡的投资者。
（本文完）
- 博时乐臻定开混合(003331)
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