11月金融数据：社融信贷略低于预期，居民房贷延续改善，企业中长贷延续转负，短贷、票据持续高增，政府债持续正贡献，社融增速回升
11月社融与信贷均低于预期：
1）按揭纠偏，房贷利率下调等措施刺激居民按揭贷款连续2月同比转正，企业中长贷仍然偏弱，短贷和票据融资依旧高增反应内生融资需求弱，后置的政府债发行构成对社融的主要正贡献；
2）新增广义社融/GDP(12mma)见底回收，考虑到12月至明年3季度基数效应消除叠加政策边际转向，后续走势转为平稳上行；
3）企业中长期贷款占比12mma连续6个月回落，反应实体融资需求和经济景气度有所下滑。
企业融资：
1）企业短期融资（短贷+票据）自去年3季度以来连续6个月同比转正，主要反应银行信贷供给改善+短期融资价格低廉+长期融资需求回落；
2）企业中长期贷款自疫情后连续5月同比转负且幅度加大，这表明企业信心回落，投资意愿转弱；
3）信用债融资回升较大，主因地产债风险事件缓和及去年低基数。
居民融资：
11月同比少增197亿，其中短贷少增969亿，中长期贷款同比多增772亿（10月以来连续2月同比转正），主要反应随着监管纠偏，房贷利率下行，按揭放松得到体现。
政府融资：
11月新增8158亿，同比增长4158亿连续2月同比转正，整体而言今年前7个月政府融资持续偏弱，7.30政治局会议之后8-11月开始加速，财政融资后置逐步兑现，接下来政府债融资可能还将持续保持在较高水平，对冲内生融资需求收缩给信用回落带来的压力，也符合跨周期调节的诉求，在内生融资需求回落时通过财政发力来有效烫平社融波动。
企业融资条件：
11月企业融资环境环比回落。
货币供应量：
M1走强反应政府支出和地产销售改善，M2小幅回落因信贷较弱；M1-M2剪刀差反弹。
存款结构：
居民消费有所加速，企业存款改善反应营收回升，财政支出小幅加速。
M2与社融增速差：
增速差环比回落，或与非银持有较多企业债有关。
12月-明年社融展望：
政策进入主动宽信用，幅度取决于地产放松程度、绿色信贷、基建配套以及制造业中长期贷款，12月至明年3季度社融增速有望小幅抬升。
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