在投资过程中，大家或许都曾经听到过这样一句经典语录——“永远不要把鸡蛋放在同一个篮子里”。也就是说，我们要实现资产分散化，而不能只押注于某一品种。

这句话在股票市场中已经经过了多年的实践检验，买一只股票可能会遭遇“过山车”般的体验，而“一篮子”股票往往可以大幅降低波动。

而随着基金投资的日渐普及，由于多数基金操作简便、起投门槛低，很多投资者都忍不住手，看到心仪基金就去买一点试试水。久而久之，某一天当你打开基金账户时会恍然发现：自己竟然已经持有了这么多基金？ 持仓基金个数甚至不亚于一只FOF产品！

当别人问起其中缘由，我们不由得想到了以文章开头的那句话来回应，这看似无懈可击的逻辑，究竟适用于基金投资吗？我们有没有必要去买很多只基金来降低波动风险呢？

股票/基金个数对组合风险的影响情况对比

为了衡量投资组合的风险，我们下文采用波动率这个指标，其代表了组合每天涨跌与均值之间的离散程度，波动率越大，可以认为组合蕴含的波动风险也越大。

下面我们将通过一个实验来模拟组合中股票数量对风险的分散效果：

我们随机从市场中选取N（N取1到2000）只股票，等权配置成一个组合，计算这个股票组合今年以来的波动率大小。同时，为了降低实验的偶然性，我们将上述过程重复1000次，取这1000次波动率的均值作为N只股票组合的平均波动率情况。

从结果中不难看出：随着股票个数N的增加，组合的波动率出现了明显下降，且下降趋势衰减较慢，股票个数超过50只时依旧有降低趋势，在一定程度上实现了风险的分散。

图1：随机挑选N只股票组合今年以来的年化波动率情况

数据来源：Wind，数据区间：2021/1/1-2021/12/1

那么类似的结果会出现在基金中吗？接下来我们将投资标的从股票替换为偏股基金，模拟结果确实迥然不同——当购买个数超过5只时，基金数量继续增加对于风险分散的增量效果微乎其微，组合波动率没有明显下降，基本保持为一条水平线。

图2：随机挑选N只偏股基金组合今年以来的年化波动率情况

数据来源：Wind，数据区间：2021/1/1-2021/12/1

这背后的缘由其实也很好理解，偏股基金本身就主要由“一篮子”股票构成，基金经理们自身配置组合的时候其实已经帮我们做了一次风险的分散，基民自己再去通过购买多只偏股基金来分散风险，其效果肯定没有股票数量增加来得那么直接。

此外，还有一种情况也很常见，就是自己手里虽然拿着一大把基金，但细究起来却都是类似的主题基金，比如很多只消费或者新能源基金，其背后的资产相关性很高，经常同涨同跌，自然也无法起到分散风险的作用。

偏股基金持有个数过多，容易变成“市场组合”

就像开头所说的那样，相信不少人都有过这样的体验：今天同事推荐了一只业绩不错的基金，稍微买点！明天某某明星基金经理发了新产品，要抓紧上车，再稍微买点！最近某某行业基金很火爆，也稍微买点！反正基金投资贵在坚持，买了我从来也不卖。

就这样买着买着，持仓列表里面的基金名单越来越长，看似抓住了市场的每一个机会，回过头来看收益走势和市场指数之间却相差不多。

我们同样用随机抽样模拟的方式来做实验，看看买到多少只基金，我们的组合会成为“市场组合”。我们每次随机抽取N（N取1到100）只偏股基金等权配置，计算这个基金组合的净值走势与沪深300指数之间的相关系数，当相关系数高于80%时，我们认为这个组合与市场指数已经非常相似了，几乎成为了一个“市场组合”。


图3：某只与沪深300指数相关性80%的基金今年以来走势情况

数据来源：Wind，数据区间：2021/1/1-2021/12/1


结果显示，当我们买的偏股基金越来越多，成为“市场组合”的概率就越来越高。当我们随机买到10只偏股基金的时候，已经有高达89%的概率成为一个“市场组合”了。而当随机买到30只偏股基金的时候，成为 “市场组合”的概率已经相当之高。


图4：不同数量的偏股基金组合成为“市场组合”的概率情况

数据来源：Wind，数据区间：2021/1/1-2021/12/1

所以买“一篮子”偏股基金不仅对分散风险的作用一般，反而更容易让我们的整体收益趋于平庸，变成一个“市场组合”。

何以分散风险，唯有资产配置

“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”背后所用到的原理其实是不同篮子（资产类别）之间的低相关性，若是这些篮子之间用的是铁索连环，一荣俱荣、一损俱损的话，那么即便有再多篮子也无济于事。

投资当中也是如此，我们在配置基金组合的过程中，如果你对市场有比较明确的观点，看好某些板块或者行业的话，只需要分别挑选1-3只在对应行业中做得比较优秀的基金进行配置即可，而并不需要“雨露均沾”地把相关主题基金全部购买一遍，过多的基金持仓容易让你日常的组合管理劳神费力。而如果对市场没有观点，那么挑选3-5只配置较为均衡、收益性价比较高、能够稳健跑赢市场的基金，并避免追涨杀跌的短期操作行为，那么时间拉长下来，也许收益情况也是相当可观的。

从另外一个层面来说，偏股基金毕竟主要底层资产都是股票，互相之间的相关性难免会比较高，既然购买“一篮子”偏股基金对于分散风险没有太大的增益，那么我们可以将视野放宽一些，引入其他类别资产来实现我们的目标。

下图中我们统计了近十年中国主要大类资产的年化收益，并绘制了大类资产年度收益的轮动图。其中每一个颜色代表一个不同的资产类别，纵轴按照收益率进行排序。从中我们可以发现：没有任何一个颜色（某类资产）是稳定同一位置的，也就是基本上没有任何一类资产能够持续跑赢其他资产，经常会出现某类资产前面两三年表现较好，随后两三年垫底的情况。这也印证了单一大类的资产难以穿越牛熊的观点。

图5：2011-2021年大类资产年度收益轮动图

数据来源：Wind，数据区间：2021/1/1-2021/12/3

而股票资产在上述各类资产中又属于波动较大的品种。以沪深300指数为例，我们统计了从2010年以来各时间点的未来一年最大回撤数据。可以发现，任意时间入场持有沪深300一年，期间有超过50%的概率会经历10%以上的回撤，在特别年份的最大回撤甚至可达30%-40%。因此，如果我们的投资组合里仅涵盖某一类资产，是很难保证每一年都能规避掉大幅度亏损的，持有体验自然可想而知。

图6：2010年以来沪深300指数未来一年最大回撤情况

数据来源：Wind，数据区间：2021/1/1-2021/12/8

因此，我们需要在资产配置层面对基金组合提出多元化的配置要求，才能创造出更高概率实现穿越牛熊的投资组合。而目前我们的FOF产品便是将这一理念贯彻实践的载体，通过大类资产配置和多重收益增强策略，目的就是为了追求实现长期内资产的稳健增值，创造超额收益的同时控制好波动和回撤，从而真正能让投资者把钱赚到自己的手里。如果觉得自己做大类资产配置难度较大，将其交给专业的人去做，也未尝不是一种更加合适的选择。

风险提示：

基金投资于证券市场，基金净值会因证券市场波动等因素产生波动。我国证券市场发展时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段，基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资人应充分了解自身的风险承受能力，选择与自身风险承受能力相匹配的产品进行投资，欲知自身的风险承受能力与产品相匹配的情况可向销售机构处获得协助支持。基金有风险，投资须谨慎，详见基金法律文件。

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