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11.22-12.3

一、一起看市场

11月22日至11月26日、11月29日至12月3日万得全A指数分别上涨0.52%和1.00%，表现前五位的行业是采掘、建筑装饰、有色金属、钢铁和食品饮料，表现后五位的行业是银行、家用电器、农林牧渔、传媒和休闲服务。

统计局发布10月经济数据。物价方面，10月份全国居民消费价格同比上涨1.5%。其中，食品价格下降2.4%，非食品价格上涨2.4%；消费品价格上涨1.6%，服务价格上涨1.4%。10月份全国工业生产者出厂价格同比上涨13.5%，环比上涨2.5%。

工业生产方面，10月份规模以上工业增加值同比实际增长3.5%，比2019年同期增长10.6%，两年平均增长5.2%。从环比看，10月份规模以上工业增加值比上月增长0.39%。

投资方面，1-10月份全国固定资产投资（不含农户）同比增长6.1%，比2019年1-10月份增长7.8%，两年平均增长3.8%。

消费方面，10月份社会消费品零售总额同比增长4.9%，比2019年10月份增长9.4%，两年平均增速为4.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长6.7%。扣除价格因素，10月份社会消费品零售总额实际增长1.9%。

房地产方面，1-10月份，全国房地产开发投资同比增长7.2%，比2019年1-10月份增长14.0%，两年平均增长6.8%。1-10月份，商品房销售面积同比增长7.3%，比2019年1-10月份增长7.3%，两年平均增长3.6%；房地产开发企业房屋施工面积同比增长7.1%；房屋新开工面积下降7.7%；房屋竣工面积增长16.3%。

社会融资规模方面，10月社会融资规模增量为1.59万亿元，比上年同期多1970亿元。资金面上，3个月期SHIBOR继续保持呈明显回升趋势，提升至2.50%，达到近半年以来的高位。

疫情方面，近期在南非等国发现的奥密克戎毒株已经引起全球高度警惕。截至目前，已有约20个国家和地区政府陆续发布或准备出台针对南部非洲国家航班和旅客的入境限制措施。

二、后市怎么看？

11月在外需韧性、供给端冲击减弱的情况下，PMI出厂价格和主要原材料购进价格指数分别为48.9%和52.9%，分别较10月下降12.2%和19.2%。价格方面主要受到国内“保供稳价”政策影响下，国内市场大宗商品价格普遍大幅回落，海外方面则受到疫情反复及美国投放石油储备等对大宗品价格的压制。整体下行趋势中建筑业的上行一方面与年底基建提速有关，一方面可能是受到了近期房地产政策边际放松的影响，基建投资成为2022年补位内需的重要看点。

在奥密克戎新型病毒的出现下，全球投资者对各国央行维持流动性稳定、适度呵护市场的预期增强。近期美联储主席鲍威尔表示将加速Tapper（联储缩减购债），这也表明目前在美联储货币政策考量中，控制通胀为主要目标。国内方面，12月6日央行宣布12月15日将有9500亿元MLF（Medium-term Lending Facility，中期借贷便利）到期，降准0.5个百分点，共计释放长期资金约1.2万亿元。这一举措一方面可以部分置换到期的 MLF，缓解银行季末考核压力；另一方面，可以实现提前布局、为跨年跨节资金需求做准备。

中长期看，围绕2035年远景目标“人均GDP达到中等发达国家水平”，共同富裕与碳中和将是未来重塑产业格局的长期主线。行业配置方面建议关注科技创新、绿色升级、消费修复这三条主线，关注相关产业链上下游各环节投资机会的扩散。未来在国家政策层面继续着重培养、扶持一批具备全球竞争优势的高端制造企业的趋势较为清晰。政策鼓励加强基础研究和技术创新，大力发展高端制造与数字经济，且相关板块持续维持业绩的高增长。经历了今年大宗商品价格的普遍上行，在目前的大宗商品价格回落趋势下，展望明年高端制造行业成本压力有望进一步释放，带来更高的业绩弹性。消费升级主线下，随着消费板块提价潮开启，后市定价权强、具有品牌优势的企业有望率先受益。龙头公司成本端压力逐步得到缓解后，中长期有望享受原材料价格回落+盈利弹性修复的红利。在2035年远景目标和十四五规划的大背景下，可以关注服务消费需求增量和个性化差异化的新型消费与品质消费升级需求。

我们将继续看好符合人口老龄化、能源低碳化、工具智能化和进口替代等长期优质赛道，并要求这些赛道本身符合政策的指导方向。我们坚持以合理价格买入优质公司的长期价值投资理念，重点关注消费、医药、金融和科技等板块中具有明显护城河、增长确定性强、公司治理优秀和股东回报水平良好的企业。

三、家电行业怎么看？

1.白电行业

白电最早都是舶来品，技术落后国外几十年，我们国家最早的一批企业就是广深把从香港运过来的家电成品拿过来拆解模仿，然后小企业通过性价比一步步占领国内市场，依靠国内市场快速成长，经过多年研发投入后技术接近甚至超越了国外的巨头。最终，优秀的企业能够打开国门走向国外，我国成为世界第一的家电生产国和出口国。以上整个过程其实也就花了40年时间。所以家电也是国内为数不多，真正具备全球领先地位的行业，可见中国制造以及内需的力量不容小觑。

目前白电行业有几个比较明确的特点：（1）格局稳定。发展到了这个阶段，进入成熟期了，国内呈现三龙头的格局估计较难改变了，当然具体名次还是有可能变化的，但大的格局很稳定。并且目前还看不到海外的企业能够进入这个圈子。印度从人口上来讲具备这个条件，但从国家土壤上来讲可能并不支持，至少目前看没希望。（2）出海逻辑明确。由于已具备明显的技术和成本优势，因此出海其实是一个比较持续、比较顺畅的逻辑。不管是去新兴市场降维打击还是去国外的成熟市场贴牌制造。区别在于新兴市场可以使用自己的品牌，而国外市场需要代工或者收购一个当地知名品牌而已。目前海外的家电品牌最值钱的就是它们的百年品牌，品牌力还是有价值的，因为家电行业天然就是容易形成很强的品牌效应，但实际上国外家电企业的技术已经通过多年的代工而落后了。所以被淘汰只是时间问题，即使不收购这些海外品牌，只要我们国家的国力能持续提升，我国家电品牌的品牌力自然会随之提升。（3）高端化。这个点最近两年很热，国内家电巨头也是推出了很多相关的产品以及细分品牌。因为进入存量市场后，提价一定是企业最优先考虑的事，那么产品升级也会是水到渠成的事。

2.厨电行业

厨电的特点是：（1）行业盈利能力较强。厨电公司维持20%以上的ROE（Return on Equity，净资产收益率）非常常见，例如终端售价5000元的油烟机，它的制造成本可能只有1000元。并且它的品牌一旦建立后，地位还比较稳固，因为大部分人油烟机天天用，使用频率高，对烟灶的质量和品牌天然有较高的诉求。（2）有较高的渠道壁垒。因为油烟机具有强安装属性，因此如果只走线上渠道，不铺线下渠道的话不利于销售的开展。不知名的品牌想打价格战比较难。（3）与地产绑定比较深。这点有好处也有坏处。好处就是需求有个基点，比较稳定，但坏处也就是目前看需求太稳定了。曾经跟随竣工周期的成长行业变成了不增长或者略微萎缩的行业。同时厨电外销的难度相比白电大很多，因为国内外饮食文化差异太大了，对产品功能的需求差别很大。

3.小家电行业

小家电本来是一个还不错的行业，每年行业规模的增速有7-10%，但自从线下渠道转线上后，之前巨头最依靠的线下渠道壁垒逐渐被打破，单价低、免安装等特点使得小品牌进入线上渠道非常容易。并且由于小家电的技术壁垒低，扩品类的逻辑会变得很简单，会成为各个公司业绩增长的首选策略。但这会产生一个问题，就是导致整个行业非常内卷，各个细分品类的竞争格局在变差，随之各企业的盈利能力也会变差。但这个行业目前还是有可能存在投资机会，因为小家电也需要区分传统品类和新品。如果能够出现一个足够大规模的新品，如洗地机或者扫地机器人，并且有公司能够保持一定领先的地位，那成长性的投资机会还是有的。





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