【分享】公募FOF基金经理“鱼骨图”：偏股FOF青睐主动偏股基，偏债FOF规模大回撤小，平衡FOF热衷“内部基”

本文转载自财联社

公募FOF基金经理“鱼骨图”：偏股FOF青睐主动偏股基，偏债FOF规模大回撤小，平衡FOF热衷“内部基”

财联社（上海，记者 王小芊）讯，猫头鹰基金研究院的基金池路演再度举行。系列会议上，猫头鹰研究团队采用“定性分析法”，梳理了公募FOF基金经理的从业背景和投资方法论。此次猫头鹰采用“定量分析法”，从数据的角度拆解公募FOF基金经理的投资风格。

眼下，市场上公募FOF产品的数量已经非常可观。本次会议，猫头鹰研究总监伍彦妮选取了今年以前成立的、市场认知度较高且规模较大的一批公募FOF基金，为我们详细介绍了不同风险等级下的代表性FOF及其投资风格。

偏股FOF：整体规模有限，青睐主动偏股基金

伍彦妮将权益比例大于80%的偏股FOF列入较高风险梯队，她此次重点分析了5只具有代表性的偏股FOF，分别来自平安、汇添富、华夏、国君资管和富国。风险方面，这5只代表性FOF今年的回撤在10%以上，波动率大于14%。

来源：猫头鹰基金研究院

伍彦妮认为，以上5只偏股FOF的共同特征包括以下几点：

其一，偏股FOF的持仓以主动偏股基金为主，指数基金、债基以及货基较少。投向C类份额、ETF等适合短期交易的品种的比例也不高。

其二，从内部基金的持有比例来看，除了汇添富的这只FOF是完全的内部FOF以外，其他4只FOF仍主要投资于全市场基金。

其三，多数偏股FOF规模不大。

横向比较来看，伍彦妮首先给了平安FOF一张“集中持基”的标签。平安盈丰积极配置三个月持有这只FOF通常只持有十只左右基金，历史持仓甚至一度少于十只，头部重仓的几只基金持仓占比均在10%-20%之间，且整体仓位较高。

被重仓的基金大部分来自中大型的基金公司，所选基金经理的风格鲜明稳定，诸如易方达的萧楠、嘉实的谭丽、工银瑞信的赵蓓、汇添富的胡昕炜、景顺长城的刘彦春、宝盈的张仲维等，都是偏白马的基金经理，比较擅长捕捉各自所在风格的Alpha。

汇添富的这只内部FOF也很有代表性。汇添富旗下有百余只基金，自然也面临着“选基难”的问题。这只内部FOF相当于对自家产品做了选择，主投汇添富旗下相对成熟的基金经理。伍彦妮认为，李彪是有险资背景的基金经理，会做一些中观调整，顺势而为。比如今年以来，他增配了主攻新能源的赵剑，减配了偏消费的基金经理，同时配置了一部分QDII。

国君资管的这只FOF是今年以来业绩最亮眼的一只偏股FOF，收益近10%，回撤约12%，风险收益比很高。在伍彦妮看来，基金经理李少君偏策略，高琛则擅长基金选择。这只FOF持仓的基金数量非常之多，前十大集中度较低。

从持有情况看，鄢耀、周雪军、崔莹、范妍、徐荔蓉等都是比较适合当底仓的基金经理，李元博、李德辉、姚志鹏、杨锐文等则更偏成长一些。

华夏FOF的特点则是比较擅长股票投资。以华夏养老2045三年这只FOF为例，它直投的比例常年高于10%。基金经理许利明配置了华夏自己的基金经理屠环宇和孙轶佳所掌管基金，一位偏成长和科技，另一位偏消费。此外，他还持仓了一批选股风格的中生代新锐所掌基金，包括袁维德、林英睿、杨金金等。

由富国王登元管理的FOF则给人一种均衡的印象，他的持仓总体是赛道型+稳健型的配置。赛道方面，有王阳、葛兰、王园园、刘彦春、胡昕炜、潘明等，大都是偏行业的代表；稳健方面，有全能稳健型的袁芳、防御稳健型的陈鹏扬和王明旭、成长综合型的王培和张啸伟等，这样的配置，保证了收益来源的多样化。

偏债FOF：偏爱纯债基，重视信用风险

伍彦妮将权益比例低于30%的偏债FOF列入较低风险梯队，她选择了兴全、浦银安盛、交银，民生加银和建信的5只偏债FOF做为代表。这5只偏债FOF今年的回撤整体小于5%，波动率小于6%。

来源：猫头鹰基金研究院

伍彦妮认为，数据来看偏债FOF的规模与权益FOF相比较大。偏债FOF的主要投资目标是全市场的纯债基金，对信用债基的投资非常审慎，注重风险控制。

就业绩来说，今年几只偏债FOF的收益率基本在4%-5%之间。回撤方面则差异较大，兴全和浦银安盛的两只FOF回撤总体控制得较好。

总结来讲，浦银安盛的FOF股票直投和ETF占比较高，前十大集中度高；兴全的FOF风险收益比高；交银的FOF规模最大，组合分散；建信的FOF则是5只偏债FOF里今年以来收益最高的一只 。

横向比较来看，兴全的FOF权益配置较多，资产配置意识较强。春节前，这只FOF就已在不断降低核心资产的配置比例，属于较左侧的投资方法。兴全FOF持仓的基金数量较多，重仓了一只内部纯债基金，内部股基则选择了董理、谢治宇、乔迁等基金经理。

交银则是大规模FOF的管理思路，管理人的一项工作就是去全市场预约债基的额度。这只FOF的内部基金投资比例近30%，内部债基管理费具备减免优势。股基方面，内部基金中主要投了刘鹏，王少成，沈楠等，可以看到管理团队对市场趋势跟得很紧。

同时，这只FOF投了很多C份额基金和ETF基金，申赎方便，控制回撤更加灵活。此外，对海富通阿尔法量化对冲基金的配置，也可以在股债双杀时作为收益的补充。

浦银安盛的这只FOF则是几只偏债FOF中回撤最低的一只，今年以来回撤只有1%+。伍彦妮认为，这只FOF的特点，一是基金经理之一的王爽出身权益投资，选择了传统银行股作为底仓配置；二是自选的偏成长、偏新能源股的仓位较低；三是很少投内部基金，可以被视为一只全市场FOF。

权益方面，这只FOF以配置ETF为主，包括宽基ETF和行业ETF，ETF的波动对组合的净值带来影响，伍彦妮指出，这非常考验基金经理的策略能力。

平衡型FOF：热衷投资内部基金

权益比例约在30%-80%的平衡型FOF被伍彦妮归入中等风险梯队，在这一梯队，她选取了南方、广发，中欧、易方达、工银瑞信、招商和泰康共7只代表性FOF作为研究对象。值得注意的是，这几只FOF今年的回撤和波动率都有较明显的分化。

来源：猫头鹰基金研究院

从收益率来看，做得较为出色的是招商和南方的两只平衡型FOF。

从前十大集中度来看，南方的FOF持仓较为分散，工银和泰康的两只FOF持仓较为集中。

从持仓基金的数量来看，泰康的FOF仅持仓了17只基金，广发和南方的两只FOF持有基金数量较多。

ETF持仓方面，均衡型FOF对ETF的热衷程度远不如偏债型FOF。

内部基金的持有比例方面，易方达、中欧和招商的三只FOF投内部基金较多。整体上看，这几只平衡型FOF投内部基金的比例，相比于上文讨论过的偏股型FOF和偏债型FOF较高。

在伍彦妮看来，对于投资风格多样化、整体实力较强的中大型基金公司，FOF在内部基金的支持方面具有天然优势。前期选择可参考的信息更多，后续做持续跟踪也非常方便，还可以省下一笔管理费用。同等条件下，内部基金理应优先入选。

公募FOF定量研究的多重维度

在本次会议上，伍彦妮也介绍了公募FOF定量研究的一些方法论。

伍彦妮认为，首先需要关注的是风险等级。FOF的风险等级与管理人投资策略、基金公司禀赋都有一定关系。“有些公司权益能力更强，就天然的会偏权益一些。”在她看来，汇添富、华夏、中欧、国君资管、平安等，就属于这一阵营。“同时，有些机构天然的更偏债一些，特别是做量化资配的。”她认为，浦银安盛、交银、民生加银、广发等均属于此列。“此外，还有一些是偏中等风险等级的，这样就先对各家机构的情况有个初步判断。”

下一步，则是看每只FOF的核心持仓和卫星持仓，以及各个基金品种的比例分布。伍彦妮表示，基金品种的分类可以有多重维度，均衡型还是风格型，主动或是被动， A类份额还是C类份额，内部基金还是外部基金，成熟基金经理或是新锐基金经理等等，都可以成为研究的角度。结合定流的信息，大致可以对市场上的FOF基金形成比较完整的印象。

就上述的5只偏股FOF而言，多数采用了优选主动偏股基金长期持有的投资策略，对于C类/ETF/QDII/黄金基金投资较少。从代表FOF基金来看：

平安相对集中持基，重点配置中大型基金公司中较成熟的、风格稳定鲜明的基金经理。

汇添富是一只“内部FOF”，持仓偏爱自家的成熟基金经理，也会顺应时势，做一些中观调整。

国君资管是“今年以来业绩较好、回撤较小”的一只FOF，整体投资比较分散，配置稳健型基金经理居多。

华夏的FOF团队脱胎于公司的权益投资团队，具有股票投资能力，同时注重新锐基金经理挖掘。

富国的这只FOF整体是均衡风格，持仓覆盖多位赛道型和稳健型领域的代表选手。

偏债FOF方面，目前则主要以成为理财的优质替代品为目标。偏债FOF在控制波动和回撤方面往往非常用心，核心资产以纯债基金为主，对信用风险的把控较为严格。规模做大之后，出于策略容量的考虑，他们会将目光投向全市场的纯债基金甚至短债基金。

权益配置方面，偏债FOF更倾向于投资C类份额和ETF。这两类产品的优点是申赎灵活，但同时也非常考验基金经理的策略能力，要求管理团队长期跟踪市场，保持对市场的敏锐度。此外，部分偏债FOF也有主动权益的持仓，其中包括一些新锐基金经理管理的产品。