2021.12.06-2021.12.12，固收研究周报上新！
一、上周市场回顾
资金面：虽然上周央行通过公开市场操作净回笼资金，但受降准落地的影响，资金面整体维持平稳，DR007继续围绕政策利率窄幅波动。上周央行共开展500亿逆回购操作，有2300亿逆回购到期，净回笼1800亿。
利率债：一级市场方面，上周新发利率债（含地方债、不含柜台债）约3585.8亿元，环比下降2375.9亿元，主要是地方债发行减少。二级市场方面，在12月3日总理释放降准信号后，央行在上周一马上宣布全面降准，债市开盘补涨，但受宽信用预期发酵，债市在多空因素交织影响下，利率债收益率先上后下。
信用债：一级方面，上周发行2788.53亿元，环比略有上升，净融资606.35亿元，环比均略有下降。二级方面，收益率以下行为主。
可转债：上周股指整体上涨，上证指数上涨1.63%，深证成指上涨1.47%，创业板指下跌0.3%；行业板块方面，休闲服务、食品饮料以及家电等行业表现较好，上涨6%-10%，军工、采掘、电气设备等行业表现较弱，下跌2%-4%。上周中证转债指数整体下跌0.7%，转债估值明显压缩，转股溢价率整体下行1.04%，纯债溢价率下行2.89%，分类别看，各平价转债转股溢价率都下行较为明显。
二、策略展望：
宏观及利率债方面，上周公布了多项重要数据，其中11月进出口数据再超市场预期，短期来看12月出口金额仍将继续保持在高位，一是近期全球疫情反弹，我国出口替代效应仍在；二是欧美制造业和服务业持续复苏中，外需尚未见顶回落；三是圣诞节备货需求叠加商品价格上涨也对12月出口有一定支撑。通胀数据方面，11月保供稳价措施初见成效，PPI同比增速见顶回落。短期来看，市场对通胀的担忧基本告一段落，一方面大宗商品价格见顶，在翘尾因素影响下，PPI下行趋势已经明朗；另一方面，虽然食品价格近期有所上涨，但受疫情反复、消费需求持续偏弱的影响，CPI上行空间有限。金融数据方面，随着央行对地产政策纠偏的效果初步显现，居民中长期贷款数据小幅回升，叠加地方债加速发行，11月社融同比增速止跌企稳。但从票据和企业中长期贷款数据来看，企业信贷需求仍然不足，银行继续依靠票据冲量。同时，从M1持续走低也可以看出实体企业经营活跃度不断下降，地产销售疲弱导致居民存款向企业存款转移减少。总的来看，在经济下行压力不断加大的宏观大背景下，随着通胀预期的回落，更有利于央行“灵活适度”的施行偏宽松货币政策，债市暂无转熊风险。
资金面，本周有500亿逆回购和9500亿MLF到期，降准落地预计释放长期资金约1.2万亿，预计央行将部分缩量续作MLF，资金面继续维持平稳。
信用债方面，（1）城投债方面，在城投债融资监管趋严的大背景下，城投当前策略已由搏收益转向防风险，建议择券方向：优先配置江浙皖等地经济财力较好区县级公益性中小平台；投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的区域。（2）产业债方面，房地产，受个别房企信用事件影响，上周境外地产板块波动较大，但考虑到风险事件发酵时间较长，预计对市场流动性影响有限，在房住不炒的大方针下地产债信用分化仍在继续；煤炭债，近期发改委发布征求意见稿拟提高煤炭长协价格中枢，在煤炭供需格局变化的背景下，有利于提高煤企的利润中枢，预计明年煤企基本面不弱，对于债务结构改善的煤企可以考虑适当拉长久期。
转债方面，上周转债估值经历明显回调，但仍然在高位，转债整体性价比不高，警惕第二波估值下杀，自下而上选券仍然是主要策略。经济工作会议政策稳增长信号明显，权益市场将处于偏强走势。上游涨价预期将逐渐缓解，投资标的选择更向中下游侧重，可关注以下配置方向：（1）消费板块基本面仍未改善，但估值已经处于底部，可挖掘今年上游原材料涨价影响较大，下游有提价预期的必选消费品，明年收益于PPI-CPI剪刀差收窄。（2）稳增长下部分传统行业有反弹机会，关注建材、轻工家居、工程机械等行业。（3) 电动车产业链、光伏、电子半导体等高端制造，估值偏高，短期建议偏保守。
三、重点讯息
1.央行决定12月15日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，共计释放长期资金约1.2万亿元。央行强调，稳健货币政策取向没有改变。将继续实施稳健的货币政策，坚持稳字当头，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，加强跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持中小企业、绿色发展、科技创新，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。
2.央行宣布，为加强金融机构外汇流动性管理，决定自12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行的7%提高到9%。此为央行年内第二度调升外汇存款准备金率。消息公布后，人民币兑美元汇率大幅跳水，离岸人民币一度跌破6.38关口，较日内高点跌近450个基点；在岸人民币夜盘则逼近6.38关口，较日内高点跌逾370个基点。
3.国家统计局数据显示，11月份，中国CPI同比上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，并创15个月新高，环比则上涨0.4%；PPI同比上涨12.9%，涨幅比上月回落0.6个百分点，环比持平。统计局表示，11月份，随着保供稳价政策落实力度不断加大，煤炭、金属等能源和原材料价格快速上涨势头初步得到遏制，PPI涨幅有所回落。
4.央行数据显示，中国11月M2余额同比增长8.5%，预期为8.7%，前值为8.7%；人民币贷款增加1.27万亿元，预期为1.53万亿元，前值为8262亿元；社会融资规模增量为2.61万亿元，比上年同期多4786亿元，预期2.8万亿亿元，前值1.59万亿元。
5.据海关统计，今年前11个月，我国进出口总值35.39万亿元人民币，同比增长22%，超过去年全年的32.16万亿元水平，稳的势头持续巩固。其中，出口19.58万亿元，同比增长21.8%，比2019年同期增长25.8%；进口15.81万亿元，同比增长22.2%，比2019年同期增长21.8%；贸易顺差3.77万亿元，同比增加20.1%。11月份单月，中国出口同比增长16.6%，进口增26%，贸易顺差4606.8亿元。
6.美国通胀创近40年新高。美国劳工部数据显示，11月美国CPI环比上涨0.8%，符合市场预期；同比涨幅则进一步攀升至6.8%，为1982年6月以来最高水平。11月核心CPI环比上涨0.5%，同比上涨4.9%，为1991年7月以来新高。
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