长城基金杨建华：一个证券老兵，穿越时间的重量

曲艳丽 文

长城基金副总经理、投资总监杨建华，1987年从北京大学力学系毕业的时候，大学生尚是天之骄子。

其实，力学系在北大，原名“数学力学系”，杨建华主要学的是数学。他的一些同学，成为中国第一批计算机从业者。

在那个年代，杨建华来自“10个边缘省份”之一，统招统分，毕业后必须回到原来的地方。

所以，他的职业生涯起步于大庆油田。

1

1998年，杨建华研究生毕业，这次他选择深圳，首选了华为。

当时，华为不似而今这般如日中天，但在电信运营商领域已有很强的竞争力。

杨建华原本可以到市场部——研发和市场是华为最被重视的部门。

然而，杨建华自毕业之初就想从事证券行业，兴趣所在，当时受亚洲金融危机的余震，市场低迷，证券行业不好分配。所以，有注册会计师CPA的杨建华曲线救国，坚持到华为做财务。

之后，杨建华跟随梦想，跳槽到长城证券投资银行部。

2001年，长城基金筹建。杨建华自股东方调任，成为筹备组成员。

杨建华管理的第一只产品——长城久泰沪深300指数A，这是一只指数增强型基金，自2004年5月31日至今，17余年累计回报552.02%。(天天基金网，截至2021.12.9)

2005年股权分置改革，大牛市徐徐拉开。其后一两年，杨建华马不停蹄，见过逾200家上市公司管理层，迅速学习和成长。

2

在长城久泰沪深300指数A之后，杨建华管理的皆是主动权益类产品。

代表作颇多——长城品牌优选，自2013年6月18日管理至今，约8年半，累计回报274.70%。(天天基金网，2021.12.9)

长城核心优势混合，自2019年4月16日管理至今，约2年半，累计回报120.62%。(天天基金网，2021.12.9)

观其持仓，杨建华是非常典型的核心资产风格的基金经理，重仓白酒、免税、大CXO、医疗器械、安防等龙头。

与之相应，长城品牌优选在2017年、2019年、2020年均录得佳绩。2021年以来，以消费、医药为代表的核心资产经历大幅调整，相关价值风格基金普遍业绩不佳，杨建华管理的基金也未能幸免。

这当然是考验基金经理价值观的时刻。

3

杨建华遵循的是非常教科书式的价值投资理念，推崇的投资大师是查理芒格。

在杨建华看来，投资收益的最终来源是企业成长，而不是估值波动。他所理解的“长期投资”，是以3-5年的长期视角，审视一家公司是否有投资价值。

因此，尽管今年价值风格不占优，但从更长周期看待投资的杨建华仍然心有笃定。

杨建华是典型的自下而上的选股风格，低换手率，有长期持股特征。

以长城品牌优选基金为例，某股份制商业银行在2007年四季报就出现在重仓股名单，一直持有至2015年三季报，中间有加减仓，但始终位列重仓股，持有期近8年。某白酒龙头之一，于2015年二季报进入重仓股，并持有至今。

观察这只代表作在2015年前后的持仓，有着鲜明的时代特征：某车、某家电龙头、各种金融龙头等，在小票横飞的年代，杨建华始终保持着中正的选股风格，大道至简。事实上，他的这种沉稳，一直延续至今。

他不择时，仓位稳定，通常情况下，不因为市场短期涨跌，而大幅调整仓位。他会考虑均衡性，但不以行业配置为出发点来构建组合。

杨建华青睐的个股，是那些发展模式透明、业绩增长路径清晰、盈利可以预测的企业。在此基础之上，选择ROE水平、内生增长状况较好的公司，尽量规避那些需要频繁再融资、或者需要持续依靠外在补贴的企业。

核心竞争力，是他的关注重点。对重视研发投入的公司，他更加青睐。

在2021年的一次直播中，杨建华再次阐述选股标准，称“定性指标更重要”。

其一，公司处于什么样的赛道，是否有很强的、鲜明的竞争优势，他人无法仿效。

其二，公司是否有突出的主营业务，商业模式是否简单清晰，如果业务太过多元和驳杂的话，实际上跟踪起来是比较费劲的。

其三，管理层是否足够优秀，是否能够对所处业态、行业前景有着清醒的认知，带领公司不断前进。

其四，落实到财务报表，是否如期望般不断向好。倘若一个优秀的公司，有着很强的竞争优势，对上下游有议价能力，那么毫无疑问，它会有很好的经营现金流，也会有很高的毛利率和净利率，最终结果反映在ROE水平。

4

在坚持价值投资风格不飘移的同时，杨建华对市场、对价值投资也进行了大量的思辨。

对于市场上出现的价值投资失效论，杨建华并不认同：

首先，价值股不等同于低估值股。杨建华所认为的价值股，是有成长的公司，只是倾向于以更好的性价比买入并持有。判断价值股，并不是片面看短期的低市盈率及高分红。

因此，长期而言，真正有内生增长的价值股，仍然值得关注。杨建华偏好的，是寻找那些质地好的、符合国家专精特新政策方向的公司。

换句话说，“不一定买大公司，但要确认的是，看得见、看得清、看得准，买这样的公司才有意义。”杨建华强调。

经常与“价值”挂钩的一个词，是“成长”。二者有时候被视作对立面。

但杨建华并不认同，因为“价值和成长是辩证统一的”。成长也是价值的一部分。他想寻找的价值股，来自那些不断成长的企业，“企业的未来是非常重要的。”

5

“大家重新回到新的周期的起点。”对于接下来的市场情形，杨建华给出了他的基本判断。

他认为，站在当下点位，像消费、科技、医药、新能源等“有未来”的赛道，投资机会已被充分体现。年初低估值的，已经上涨到位。年初高估值的，已经调整到位。

而已经调整到位的价值股，到了布局时机。

“市场在某一时间段更看重短期估值、在某一时间段更看重成长，但投资时钟是不断轮转的。”杨建华称。

因此，杨建华表示，“我仍会延续我一直以来的价值投资方式。”

展望明年，杨建华继续坚定看好消费升级和制造业升级两大主题。

消费方面，杨建华表示，明年整体消费机会多过今年。首先，对疫情散点爆发的控制力和波及幅度，今年比去年更大，明年比今年更小。其次，今年基数较低，明年恢复性增长，消费类公司盈利会好转。第三，短期而言，估值已调整至较有吸引力的位置。

“制造业升级方面，中下游制造业明年可能会变好一点。”杨建华判断，今年诸如成本上升、拉闸限电等因素对中游是负面因素，钢铁/水泥/有色金属/铜/煤炭等上游颇有涨幅。明年或出现逆转，上游价格回落，若需求再好一点，中下游制造业的业绩会较大上涨。

此外，杨建华也在关注新能源车。他认为，汽车电动化在市场上已经演绎得很极致，关注点会逐渐转移至智能化。“这是一个长期的主题，自动驾驶有很长的路要走。它既是制造业升级，也是消费升级。”他评价。

6

杨建华不仅是一名优秀的投资者，也是一名卓越的管理者。

作为长城基金副总经理、投资总监，杨建华所管理的权益投资部门，“追求着简单、快乐、规范、高效的投研文化。”

他用了一系列词语描述部门的氛围感：“大家非常热烈开诚布公地讨论问题”，“职责特别明晰、没有相互推诿埋怨”，“就事论事、允许有不同意见”，“知无不言言无不尽”。

在和谐融洽、平等尊重的氛围下，长城基金的基金经理成长极快，涌现出一大批风格多元、业绩突出的“投资工匠”。

如全市场全天候投资代表人物何以广、产业阿尔法捕手谭小兵、成长股匠人廖瀚博、成长股猎手陈良栋、科技女将储雯玉、硬科技选股达人赵凤飞、科技股先锋尤国梁、新能源产业链基本面投资者杨宇、军工产业专家翁煜平等等。

他们都在各自擅长的领域精心打磨着自己的投资技能，为投资者打造了一批风格鲜明、中长期业绩可观的拳头产品。

杨建华总结，一个优秀的基金经理应该具备的品质，首先是不断学习、追求上进、自我反思的能力，其次是严格的投资纪律，第三是必备的财务、投资等专业知识。这些特质，在长城基金优秀的基金经理身上，均有体现。

在杨建华的身上，笔者看到一个证券老兵对“价值”的长期寻找和坚持，不断打磨心中的价值投资理念，也看到了一个管理者优秀投研文化的极力倡导和轻松工作氛围的努力营造，这些坚持、反思、改变，最终形成穿越时间的重量。