能力圈选基法二：新能源革命条件下的能力圈选择

能力圈选基法的核心是在进行某一项投资以前，先考虑完成这一项投资所需要的能力圈，然后从众多的基金经历中，选择能力圈最为匹配的一位或几位基金经理开展投资。如果做类比的话，过程比较像赛马，根据不同的赛场情况，首先根据能力圈选择不同品种的马，然后再根据赛马的状态选择出战的赛马。

由于前一篇文章我们已经讨论了基金经理能力圈的形成过程，所以本期我们就来讨论一下基金经理选择的问题。

一、新能源革命下的一个能力圈选择思路

近年来市场上最让人期待赛道无疑是新能源领域，原因是新能源革命是一个足以影响人类未来几十年发展的一个重量级技术革命。其重要性和影响力，甚至可以与第一次工业革命中的煤炭，与第二次工业革命中的石油相比。

但是在这个新兴的领域开展投资，我们所依赖的能力与传统的投资方法比如价值投资所需要的能力显然是不同的。因为价值投资需要很多的财务指标对企业的价值进行判断和预测，而新兴的产业在财务数据方面显然很难给到投资人足够的参考信息。

所以在新能源领域的投资，我们需要的能力圈不仅是懂市场和投资，还要懂技术，并且有能力追踪和识别产业里真正有价值的技术动向和相关的企业。

尽管我们可以对新能源革命有一个非常远大的预期，但是实践中新兴产业的投资事实上基本不可能出现源源不断的上涨。原因是市场会经常性的出现短期的过热与反转。著名的技术咨询公司高德纳（Gartner）有一个非常经典的模型，叫做技术成熟度曲线，可以反映新科技的发展情况。

Gartner技术成熟度曲线

这个模型在很多的技术领域都被证明有效，当然实践上最应该注意的是大多的新技术在推向市场的过程中都不可避免的出现过热期和低谷期。而新能源革命意味着大量的衍生技术不断的推向市场，反应在股票上的结果就是不断有相关科技公司的股票会被炒到过热，然后是反转。

为了尽可能多的挖掘上升期的股票，避开过热期的股票，我们所需要的能力圈无疑是对相关技术领域非常熟悉的投资经理。但是市场的过热很多时候并不局限在个股，行业级的过热在过往的经验中也是经常出现的，所以为了持续的盈利，如果新能源领域的基金经理将部分持仓从可能在过热状态的股票中转移出来的时候，这些资金也需要放在其他资产上。

按照这种思路，如果我们对新能源领域的投资方向有兴趣，并且希望能够在投资中获得持续的盈利，那我们需要具备至少两个方面的能力圈，一个是新能源相关的科技制造领域的能力圈，另一个是全市场投资的能力圈。前者是为了在新能源革命浪潮中尽可能多的斩获收益，后者是为了保持持续的增长能力。

二、实践中的难点与解决方案

当然让我们自己具备这样的能力圈，事实上是非常困难的，之前已经提到，专业的投资经理为了获得相应的能力圈往往需要至少十年的经验积累，而非专业投资者仅依靠业余时间搜集的少量信息，是很难达到投资所需要的能力的。

好在我们可以借助具备相应能力圈的基金经理，间接的获得这种能力。具体实现的办法其实有两种思路：

第一个思路是找到在对新能源领域的投资有足够能力圈的一位或者多位基金经理，然后借助这些基金经理的在该领域的能力圈，获得新能源领域投资的较好收益水平， 于此同时再找到一位或几位全市场基金经理，然后将两类基金经理所管理的基金构建一个组合。那么这个组合就兼具了新能源赛道和全市场的投资能力圈了。不过这里仍然有一个问题就是科技和全市场的比例关系到底应该怎么配置？

事实上这是一个非常有难度的问题，虽然在当前的监管环境下，主题类的基金的持仓漂移已经得到了比较有效的控制，新能源赛道的基金经理多数情况下核心的持仓仍会保持在新能源领域的，但是全市场基金并没有赛道的约束，即使是全市场基金经理，仍有可能将大量持仓集中在新能源领域。所以一方面我们需要根据自己的需求去设置组合的资产配比，另一方面还需要随时盯着这些组合，以避免出现不希望的行业漂移。

第二个思路是选择一个或者多个在新能源领域和全市场投资方面都有足够经验的基金经理，然后完全放权给这些基金经理，由这些基金经理解决资产配比的问题。这个方案执行起来简单，但是难在选择基金经理。

三、基金经理能力圈的识别与判定

即使我们已经确定了能力圈选基的大概方向，实际上选择能力圈合适的基金经理依然是需要花一些精力的事情。相对而言，赛道型基金经理的选择是比较容易完成的事情，因为赛道型基金经理，很多在本硕阶段都有相关的学科背景，此后，研究员阶段通常也聚焦在相关领域的研究，所以在通过历史业绩和历史持仓，我们通常就能够看到哪些基金经理可以提前发现行业中的牛股，并且坚定持有这些牛股很长一段时间。

一般我们认为，能够在创新行业中率先发现后来的牛股，并且长期坚定持有这些牛股的基金经理是对相关行业研究比较深的投资经理。其原因也比较简单，只有对公司和行业的研究足够深，基金经理才能领先于市场发现公司的价值，同时只有对公司的价值有足够深刻的认识，基金经理才可能在众多压力之下保持坚定持有牛股的信心。相反，如果对行业认识不深的基金经理，对于牛股的进入时间和持有时间都很难显示出这样的特征。

延续上一篇文章，依然以嘉实基金经理颜伟鹏为例进行分析，上一篇我们提到，颜伟鹏的本硕都是电力电子相关理工科学历背景，按照专业背景就业，颜伟鹏很可能成为智能汽车、机器人领域相关的工程师，但是他选择了金融行业，并首先成为科技制造领域的行业研究员。那么其在相关领域是有非常多的积累的，所以当我们在颜伟鹏2019年的10大重仓股中，看到诸如立讯精密、宁德时代、寒锐钴业、风华高科四个典型的新能源和智能汽车相关的股票的时候实际上并不会以如何出乎意料。

颜伟鹏2015年5月26日至2021年3月5日管理的农银汇理主题轮动2019年年报十大重仓股

数据来源：基金报告 截止日期：2019年12月31日

颜伟鹏2018年5月25日至2021年3月5日管理的农银汇理睿选2019年年报十大重仓股

数据来源：基金报告 截止日期：2019年12月31日

（以上仅是对前十大重仓股的列示，不构成任何形式的个股推荐或投资价值评判）

实际上2019年底正是2000年春季延续至今的新能源牛市的起点，在此布局新能源赛道显然是一个不错的时点。

中证新能源指数近三年走势 截止日期：2021年12月14日

在此后颜伟鹏管理的基金持仓中，可以看到代表性的新能源细分产业股票如宁德时代、赣锋锂业、安靠智电，以及智能汽车细分产业相关股票坤彩科技、立讯精密等均在2020年成为其所管理的农银汇理睿选及农银汇理行业轮动的十大重仓股。（数据来源：相关产品报告）

截止2020年底，颜伟鹏所管理的农银汇理主题轮动和农银会理睿选，均获得了不错的业绩。

所以通过基金经理的历史持仓和历史业绩，以及过往经历我们是可以分辨出一个基金经理的能力圈的。当然除了客观信息的收集和整理以外，通过基金经理的访谈和直播节目也可以形成一些定性的判读，比如如果一个基金经理在视频访谈或者直播中能够逻辑非常清晰的阐释自己在相关领域的理解，那么也意味着基金经理本身在相关领域有很多积淀。

四、基金经理破圈的风险与经验积累

尽管赛道基金经理在一个赛道形成足够竞争力的能力圈非常不易，但是如果基金经理希望能够在股市取得业绩长青的业绩，破圈是绕不过去的一关。原因很简单，没有那个赛道可以无限期的保持高速增长。根据经济学的基本原理，当一个行业存在高于全市场的收益率的时候，其结果是越来越多的企业进入到相关行业，在供大于求的条件下相关行业的高收益自然无法维持。所以几乎不会有什么行业能够维持永久的高增长，那么如果一位基金经理的能力圈仅在一个赛道，那么当行业出现回调的时候，基金经理通常只有两个选择，一个是硬扛到底，另一个就是涉足不熟悉的赛道。

相比之下，硬扛从长期来看会更适合能力圈在某一特定赛道的基金经理，因为这些基金经理通常可以通过选股的优势，获得行业阿尔法收益，那么在行业进入熊市的时候理论上亏损幅度会更小，而当行业进入牛市则可以跑出更高的收益水平。而进入不熟悉的赛道，则意味着基金经理同样要面对很多未知的风险，超出能力圈范围的亏损，未来是否能还能赚回来就不是非常确定的事情了。

对于基金经理而言，这是一个两难选择。从行业排名的角度和客户期待的角度，都不会在乎基金经理是否在能力圈范围内投资，所要求的就只有持续的业绩。从基金经理的角度，在所擅长的行业前景不乐观的情况下，死扛意味着客户流失，名誉受损；破圈尽管有很多不确定性，但是总存在一线生机。所以很多出身与行业赛道的基金经理，会在一定的时期进行破圈，这里面有成功，有失败，很难一概而论。但对于投资者而言，基金经理的破圈过程中年，其实是承担了一些额外的风险的。

按照能力圈选基法的逻辑，我们给基金经理支付管理费用，所购买的是他们在特定领域的能力圈，以及未来他们可以有效的发挥自己的能力所带来的回报，而不是花钱让基金经理用我们的钱去学习破圈。

按照这个逻辑，如果行业基金经理开始尝试破圈，我们就要非常警惕，要考察基金经理是否已经为破圈积累了足够的经验。如果通过了验证，那么毫无疑问，我们将面对的是一位非常成熟的优秀基金经理。

可能有朋友会问，如果赛道基金经理不破圈，而只是通过择时来投资所擅长行业的股票不行吗？很多研究证明，择时对于基金经理而言可能比破圈还困难。因为即使行业不同，但是能够在行业中脱颖而出的龙头企业的发展过程往往有一些相似的地方，所以一旦某一个基金经理对某一个行业吃透，那么补充了经验和积累以后，触类旁通是很有可能的。但是择时不仅要求基金经理懂行业，还要懂宏观、懂市场情绪等等与行业能力圈完全不同维度的东西，这个挑战当然就更大了。

所以理想状态下，最终实现破圈的基金经理主要是两种路径，一种是起步是行业基金经理，在行业投资取得成功以后，并从事全市场投资多年后实现破圈，这种路径以赛道出身的基金经理居多；第二种是起步是全行业基金经理，然后在投资的过程中对一些特别的赛道随着经验的积累，获得了更深入的行业积累，这种路径以金融相关专业的基金经理居多。

当然也有一些特殊的情况，比如颜伟鹏，尽管其出身是行业研究员，但是机缘巧合之下刚刚成为基金经理时所管理的基金就是全市场基金，结果6年下来也在实战中积累了非常多的全市场投资经验。我们看到在其管理的基金的持仓中，也不乏医药、消费、金融、地产等其他相关领域的股票。但是这种成长路径在行业中并不常见。

总结：能力圈选基法的应用

能力圈选基法的核心是付钱给我们所需要的能力。其要点有两个，第一点是确定基金经理有我们需要的能力，第二点是基金经理可以有效的发挥自己的能力。

关于第一点其实讨论的已经非常充分了，那么第二点这里还可以多说两句。在赛道投资的时候，通常基金经理所使用的方法论是自下而上的选股，这种方法的优点是对于基本面的研究往往会非常扎实，但缺点也很明显，就是耗费的资源和精力会比较多。要求基金经理必须对足够多数量的股票有足够的了解，才可能做出比较好的选择。这意味着基金经理不仅要有非常丰富的经验和很好的眼光，还要有非常好的精力，以及足够多的工作时长。所以我们看到很多技术发展迅速的赛道比如科技赛道和医药赛道的基金经理，都会强调勤奋。实际上年富力强，也是基金经理能够最大化发挥其能力圈优势的重要保证。

那么选择了能力圈匹配，并且年富力强的基金经理就一定会取得好的投资结果吗？很遗憾，答案是这只能提高投资的胜率。投资始终是一个需要面对各种不确定性的工作，所以即使我们以及我们选择的基金经理都做足了功课，最后也只能把希望寄托在胜率。这就像开篇提到的赛马，即使我们选择了最有可能夺冠的汗血宝马，我们也不能保证可以赢下未来的每一场比赛。

（*风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产 品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。）