“双十六基金经理”魏东：明年宏观偏谨慎，选择在左侧去寻找低估值的“黑马”品种

证券从业24年，基金经理年限17年的魏东，是一个不折不扣的投资界老司机。

不仅如此，基金经理任职超过16年，从业年回报也超过16%，这个业绩放在投资界，也寥寥无几，因此他也被称为“双十六”基金经理。 “挖掘真实，是一件值得去做的事，但有时也是最难的一件事。”魏东表示，深入挖掘、持续跟踪才能发掘投资制胜的感觉，通过调查和跟踪在它被低估的时候买入，和它一起成长。 券商背景出身使魏东对行业的理解更加深入，更加注重“基本功”，所以魏东把基本面放在了第一位。 每个基金经理都有自己独特的投资风格，在岁月的积累中，练就的每一招每一式都会在投资的长史中留下独特且深刻的印记。 魏东自幼深受传统文化的影响，喜欢太极拳、周易八卦、中医、京剧等，魏东表示传统文化对他的投资思路有着潜移默化的影响。 经历了市场的牛熊交替，体验过超额收益带来的喜悦，同时也对市场充满了敬畏。 经历丰富的魏东是业内少有的全面型投资选手，一直奔赴在市场前线，最早在国信证券做过TMT研究，也深耕过市场分析和策略。 因此魏东不仅擅长TMT、周期、金融地产等行业，对宏观、策略也较为熟悉，真正做到了从宏观到策略，从产业周期到公司个股，自上而下、自下而上相结合。 小心使得万年船，对待市场，魏东始终保持敬畏的态度，“谨慎”是魏东频频提及的词汇，从魏东管理的产品业绩来看，验证了他对市场的判断。 今年市场风格频繁切换，想要在动荡的市场中获得超额收益并不容易。 魏东目前管理2只基金，其中国联安精选持续管理时间超过12年。

数据来源：WIND，截至2021年11月29日
截至2021年11月29日，国联安精选在魏东管理期间，累计回报301.11%，今年以来收益率7.41%。

数据来源：WIND，截至2021年11月29日
数据显示，魏东的换手率并不高，而且持股集中度相对比较高，魏东表示自己的有效持仓在20个左右。
此外，国联安正在发行的最新产品国联安核心趋势一年持有期混合型证券投资基金，也由魏东亲自操刀管理。据悉，和很多优秀的基金经理一样，魏东也将自购新产品。这背后体现出的不仅是对自己业绩的信心，更有与投资者共进退的责任心。 关于魏东的投资风格，我们总结以下三点： 1.偏左侧的投资倾向，不太倾向于一起抱团的投资类型； 2.交易能力、波动轮动上面的操作比较好，市场处在震荡期时，操作更娴熟； 3.投资相对集中，有效持仓在20个左右。 魏东表示对明年宏观持有谨慎的态度，不会追逐新能源产业链里太高估值的公司，会选择估值相对较低的标的，像军工、 TMT、消费、医药、金融地产都是可关注的范围。

以下是访谈内容，分享给大家。

市场派投资选手

行业配置能力强

问：到基金公司开始是主管交易，跟行研到基金经理的路径很不同。如何给自己的投资风格定义？ 魏东：我最早在国信证券做TMT研究，也做过市场分析和策略，进入基金（行业）之后，是从主管交易部开始的。 我自己定位是一个市场派。 第一，因为我更贴近市场一些，也见过各种各样的波动和企业繁华衰败的案例，整体风格偏谨慎。 我是自上而下和自下而上相结合的投资体系，因为我比较喜欢宏观，同时对策略也比较熟悉。
第二，我对上市公司的积累比较全面，因为以前接触过很多行业，我比较擅长的领域在TMT、周期品、金融地产等等。 现在市场越来越专业化，像医药跟以前就不大一样，现在更多需要依靠团队的力量，通过深度研究，自下而上的进行选股。
问：我们看过你的持仓，感觉你的投资有些偏左侧，而且持仓相对比较集中，前十大重仓占基金净值接近60%。除了刚才说的两个特点，补充一下其他的投资风格？ 魏东：我从2004年开始做基金经理，投资时长也有十几年了，投资风格主要有三个特点： 第一，整体观点比较市场化，投资倾向偏左侧，不太倾向于一起抱团的投资风格，有时候可能不会跟市场完全站在同一路。 所以不一定买市场最热的，不会押注单一赛道，但能把握住自己认为好的市场机会，最终能够获得一个相对满意的收益回报。
第二，在交易能力、波动轮动上面的操作比较好，如果市场处在震荡期，或者没有太强趋势感的时候，我的操作会更加娴熟。 比如2012年做的比较好，当时行情波动不是很大，但是我们整体取得了比较好的收益。 第三，投资相对集中，我有效的持仓可能也就20个左右。 问：看到你三季度持仓中有很大一部分是半导体行业，从持仓角度，是基于什么样的逻辑进行操作的？
魏东：今年半导体部分波动比较大，有的在二季度短期回调比较多，之前我也买过，达到我认为合理的价格，就会重仓买回来。 比如某一个我重仓的公司，是因为它属于半导体行业被低估的一类，它的业务主要分两块，一个是安世半导体，一个是组装业务。 因为今年组装业务不挣钱。但是当时市值才一千两三百亿，作为一个全球车用的半导体企业，估值不到40倍，在我看来属于低估，比较便宜。所以在那个时候开始建仓，这是我们做深入研究挖掘出的一个标的。 问：我们看到你的换手率其实并不高，你一般基于什么样的情况会进行交易？
魏东：我换手率跟同业差不多，年换手大概3倍，主要的换手原因有两方面，如果收益已经满足我的要求了，比如已经赚了50%-70%，我就会开始再找其他标的。 有些是回撤，我自己认错亏损后进行砍仓，比如超过15%的亏损，我会认真考虑自己买入的标的是否是错误的还是仅仅是价格波动。
现在的市场有时候特别极端，而且波动的特别快，比如有一个板块起来了，它会很快涨到位。所以在这个时候，你的交易也要快，持续很长时间比较低迷的标的，按照我以前的特点，我可能还会忍一忍，但现在我会按照市场节奏较快处理。

滞涨和经济衰退正同时进行

纠偏的过程或存在投资机会

问：从去年开始，大家比较担心通货膨胀以及是否会恶化，你对宏观经济也比较了解，你认为接下来市场需要注意哪些问题？
魏东：从宏观角度来看，市场从去年通胀到今年三季度之后开始逐渐进入滞胀，国内形势，包括地产形势的变化，已经逐渐演绎衰退的过程了。 现在市场是滞胀跟衰退同时进行，具体可能更偏向于滞胀一些。 大宗商品的价格，像煤炭或钢铁的价格下降的比较厉害，因为国内调控的比较厉害。但从全球的大宗商品价格来看，还是很坚挺的，包括铜、铝以及新能源方面的金属，像稀土、锂，最近还在创新高，所以上游在未来一段时间内还将保持比较强势。 最新的PPI已经达到了一个非常高的水平，全球的通货膨胀也有些超出预期。 欧洲、美国一些央行的人士都觉得通胀有些被低估，但我们很早就认为这波通胀会很严重，就目前的局面来看一点也不意外。 但是对企业的盈利以及我们下一步的策略，影响会比较大。 从通胀角度来看，已经出现了一些问题，如果未来经济继续衰弱的话，煤炭是没办法看涨的，现在可能会有一些短期的反弹，但整体还需谨慎。 对于新能源的一些金属，大家相对比较乐观，尤其一些全球定价的金属，像铝，虽然国内产能比较大，但铝内含的是电的价值，现在全球的电价处在高位，所以铝的价格也很难进一步下跌。
目前上游的供给存在问题，下游的需求也在衰退。 尤其近期房地产债券的危机愈演愈烈，但目前只是在金融层面的演绎，对实体的影响还没有开始，或者说刚刚开始。
这意味着到明年一季度，我们会面临一个很复杂的宏观形势，经济会出现明显的需求不足，这里可能会叠加很多因素，导致需求会持续很差。 展望年底或明年一季度，需求都比较难判断。 大家比较关心的是PPI向下游传导，但是一些有提价能力的消费企业还是会有机会。 美国的调整一直比较少，但是最近几天通胀速度太快了，所以导致它的长端利率开始上升，对市场产生了一定的压力。
因为美国市场是全世界聚焦的市场，而且它的上涨都是聚焦于在一些核心的大企业，所以整体看起来还是比较平稳。

未来半年倾向于震荡性结构行情

沪深300估值处于中位甚至偏下

问：如你刚才所说，PPI向下游传导会给经济带来一定压力，你认为这会给国内市场带来哪些影响？或者说国内市场趋势如何？
魏东：从国内市场来看，现在到明年一季度，都很难出现趋势性的行情，大概率还是一个比较大的震荡阶段。 未来半年市场倾向于处在一个震荡区间，当然结构行情还是有的。
第一，为了对冲经济的下滑，央行采取了比较温和的利率环境。最近公布的贷款规模是略微超预期的，甚至房地产的信贷增长也还不错。 第二，地产这个原来传统的投资大项，在失去吸引力之后，有很多资金在往证券市场寻找机会，今年持续的高成交量可能就是一个反应。 虽然局部板块估值不便宜，但是整体市场而言，像沪深300还不是很离谱，处在中值甚至偏中值以下的估值水平。

相比新能源，更看好半导体

未来半年消费、医药、金融、地产或有机会

问：前面提到不太喜欢太热的东西，就目前形势而言，比较看好哪些板块？
魏东：当前我们比较看好军工、TMT，未来半年，消费、医药可能会有机会。
第一，半导体，和新能源相比，我更偏向于半导体，我认为它的周期性会比较小。
相对来讲，新能源产业链的扩产，中国控制的比较好，但是实际上半导体是控制不了的。 未来3年、5年，国内对设备的需求还会很殷切，所以跟设备有关的企业，估值都非常贵。 中期来看，三、五年的逻辑非常好，像某个产品或者手机的每个配件，它的波动和周期性也比较强。 整体我们还是比较看好半导体整个产业链，包括设备、设计、材料，唯一一点就是目前可能有点贵。 第二，军工板块，军工最近的趋势很强，我们认为在明年上半年是一个非常好的投资方向，因为这几年军工的投入非常大，业绩在不断的兑现，而且军工的新产品也在不断更新迭代。 军工的订单都是非常理想的，所以我们对主机厂、零配件，包括一些特殊的军工领域，都是比较看好的。 第三，消费、医药、金融、地产，消费、医药、金融、地产或会是大家比较偏好的，因为现在已经调整很多了，所以从左侧的角度来讲，也是有一些机会。

新能源进入了拔估值的阶段

业绩很难超预期

问：虽然你说了，对这类抱团板块不太热衷，但是今年以来新能源板块相当火热，谈一谈你理解的新能源板块是什么样的？ 魏东：我对新能源是比较谨慎的，因为新能源目前的估值已经非常充分了，而且在明年可能会进入局部产能过剩的阶段，这反映了它的周期性。 有些龙头公司，全产业链扩张的太快，很多企业都采用挤压战术，给竞争对手足够的压力，都希望自己的份额越来越大。所以每一家有能力的企业都是在拼命扩产，一些公司的产能扩张都在10倍以上。
目前大家对新能源车还是比较乐观，普遍认为明年国内新能源的增速还会比较大。当然明年产能出来之后，会不会出现一些价格的波动，这很难说。 产业链方面，明年年终可能会出现局部的产能过剩，比如六氟磷酸锂，原来是一个很热门的板块，但是做六氟磷酸锂的一些企业，最近走势已经有点趋弱。
所以新能源板块，大家也开始集中在一些短缺时间持续比较长的细分行业。 整体来讲，我觉得现在新能源估值都不便宜，如果按照某龙头今年110亿，明年230亿进行估值的话，明年会在65倍到70倍之间。 从估值角度来看，现在的一些新能源车龙头跟去年的酒类龙头企业有的一比，即使明年营收和利润增长如大家预期一样，估值上升的空间可能也不大了。 企业估值可以分成两个阶段，一是从15倍到30倍，这是一个合理的价值实现阶段，从30倍到60倍是市场拔估值的一个阶段。
我认为新能源已经进入了拔估值的阶段，可能较难存在基本面还能继续超预期的情况。 当然从更长的角度来看，市场认为双碳是一个未来5年、10年的大格局，可能还是有机会，所以大家会在各个领域，寻找跟双碳相关的细分赛道。 问：接着刚才新能源的话题，汽车缺芯已经成为一种现象，如何看待汽车芯片的供需问题？你预计什么时候会得到缓解？ 魏东：汽车芯片的供需实际上没有这么复杂，根据我们掌握的材料，在11月、12月可能会出现明显的改善。
近期汽车芯片短缺主要原因是马来西亚的芯片厂因为疫情原因断档了，所以市场出现了很大的混乱，后来供给已经慢慢在恢复，而且恢复速度还是挺快的。 长期来看，汽车芯片不再是一个大问题，是否卖得出去才是接下来的问题。 当然短期来看，一部分汽车芯片确实还会紧缺，因为面对整个半导体行业，没有办法这么快就能缓解。

人工智能爆发需展现独占性优势

问：看到你持仓里配置了人工智能方面的股票，你如何看待未来人工智能的发展？以及你认为未来会在哪些应用中爆发？
魏东：我们比较看好人工智能，计算机领域一个是人工智能，一个是云计算，都是大家非常重视的领域。
人工智能分散到很多领域，没有集中体现在某一家上市公司，比如某龙头企业属于人工智能里边特征比较突出的企业。 因为它把人工智能应用在教育领域，包括语音领域、医疗领域等等。
从我们对整个行业的判断来看，它在教育领域已经远远领先其他同业者，包括一体化能力、智能阅卷、题库、智能评分、软硬件结合等等。 它在未来教育领域会有很强的独占性优势，所以它将来很有可能一统江湖，潜力非常大。

新产品风格整体偏谨慎

不会追逐特别热的板块

问：新产品建仓可能要到明年初，对建仓的策略有没有什么提前的布局？
魏东：军工、TMT、消费、医药，包括金融地产，都是我重点关注的方向。
我倾向于把它做的稳健一些，在我对明年的宏观形势偏谨慎的情况下，我不会去追逐一些特别热门的板块，比如新能源，我会选择一些相对低估值，赚钱概率比较高的标的。 我的投资逻辑跟投资思路始终保持一致，我可能会在一些TMT行业里边，选择一些大家不太能关注到的标的，或者偏左侧的一些品种，先进行一些尝试。
问：仓位是一下打满还是会逐步建仓？
魏东：我从来不会一下子打满，都是先控制在一定范围内，然后根据市场情况慢慢选择。

医药正处于重整过程

大家在寻找新的方向

问：你谈到比较看好偏左侧的机会，目前医药的行情不怎么理想，你是否会对医药这一块有比较多的布局？
魏东：医药板块在过去两年有点过度投资了，所以今年整体表现是比较差的，叠加医保谈判，所以对企业的价值有一定的冲击。 整个医药正处在一个重整的过程当中，大家都在寻找新的方向，今年CXO比较火，但CXO最近也开始出现了一些问题。 我觉得有一些回调比较大的股票，已经有点类似消费品了，可以考虑。 比如某医药龙头公司，尽管外界有各种噪音，但如果未来它的增长保持在20-30%，这种可行性很高，因为原来它的增长都在40%左右，现在衰退到20%-30%，同时它的估值也就二十几倍，估值已经足够便宜了。 现在整个行业都很专业，经常有研究员推荐我们一些公司，有很多都是我不大熟悉的方向，因此我们需要依靠团队的力量。

港股对投资者不太友好

但有些半导体、消费比较便宜

问：你在港股投资方面的比例如何？对当下港股的投资价值看法？
魏东：我接触港股很长时间了，我觉得港股市场是非常难做的，我整体的投资不多。
相比港股市场，国内的市场更具有朝气。港股市场很多时候都是慢慢衰退的，只要不在热点上面，股价很快就被人做空，会慢慢消磨你的意志。虽然很多港股很便宜，但是它会不断的阴跌，除了有成交量的那些股票以外，其他很多股票，都会有人悄悄的做空，甚至有一些不良的企业主还会借增发高抛低吸赚钱。 当然有一些优质企业，目前来看只有在港股可以买。还有一个原因，有些港股比较便宜，比如有些消费品、半导体确实比较便宜。 但整体来看，我觉得港股市场对投资者不大友好，因为有大量的做空机制，而且整个A股市场每天成交是港股的10倍，港股每天成交量是1000亿港币，A股是1万亿人民币。而且港股每天1000亿的成交量，一些大型互联网公司合起来都要独占几百亿，其他股票估值再便宜也架不住流动性差。