【听“君”说FOF】多变的十二月

从本月起，我们会摘选国泰君安资管基金投资部总经理、投资研究院院长李少君博士在基金投研月报中撰写的卷首语分享给各位，里面有他对于当下市场的所思所想，以及他和团队在FOF投资过程中的思考和感悟。

李少君

专栏

国泰君安资管基金投资部总经理，兼任投资研究院院长。

国君资管君得益FOF投资经理、国泰君安善融稳健一年持有混合（FOF）拟任基金经理。

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又到年关。

管理公募产品，永远要预测明天的挑战，做出下一个投资决策。12月，注定变幻莫测。历年大多如此，今年概莫能外。

有太多种可能，支撑起今年的跨年行情。原因也很简单，2021年的主线，在2022年看来，已仅是差强人意；2022年的主线，又未能足够清晰。

前者，是新能车；后者，是大消费。

新能车经历了一年多的持续上行，虽然估值已经大幅提升，性价比的讨论也逐渐增多，但正如所有成长板块一样，估值的顶点并不存在于空间的维度，而仅存在于时间的维度——只要业绩随着时间的流逝持续兑现，甚至超预期，估值就总会有新的惊喜。

当然，伴随着渗透率的提升，新能车明年的渗透率很可能继续快速提升，但整个链条的成长空间是有限的， 这一点和一年前相比，是最大的变化。

因此，2022年的利润在链条中的再分配决定了明年的结构化机会之所在。

大消费在2021年经历了滑铁卢，无论是业绩还是估值都有所回落，这一点使得其在2022年的战略配置价值开始显现。但是，还是那句老话，便宜不是买的理由。配置消费，仍然缺一个理由，或者说催化。

此外，围绕明年政策大年的稳字当头，针对地产、建筑、建材和家具家电等行业的预期也开始升温；围绕 CPI上行的猪周期的判断也将在2022年兑现。

这一切都在2022年第一个经济数据公布之前，预期终归是预期。

絮絮叨叨，各个板块逐一梳理之后，我们似乎只能看到各个板块的结构性机会，但整体的趋势性板块仍无法确定。

如果唯一确定的，应当是稳字当头的政策定调。需求的回升也将更多地体现在市场的运行当中。这些需求在明确之前，仍是不宜下重注的。

在上个月谈到的五大拐点面前，跨年行情和春季躁动是值得参与的，参与的过程中应紧紧把握均衡二字。

在科技和消费之间，重回均衡，大概率2022年的主线在这两个板块中出现。

基金投资方面，2021年应在赛道型基金中做选择，无论是电新还是周期，全年都录得了很好的收益；2022年，结构性机会很可能会下沉到板块内，选赛道还是选股票，将是一个摆在我们面前的新问题。

2019-2020拥抱核心资产，选股优于赛道；2021年，拥抱核心赛道，赛道优于选股。

我们相信，2022年，选股的意义会再次胜出。公募基金的排序，可能再次颠覆。

李少君

2021年12月于上海

[1]可比产品指策略可比，规模可比（1-100亿），数据区间自建仓结束至11月底。