本文好宠物：新潮消费向荣，国货崛起正当时
整体观点：宠物行业早期高增长，关注国货崛起机会：我国宠物行业发展向荣，行业零售规模千亿元级，我们认为随人宠关系趋于紧密及消费升级，行业较快增长仍将延续。从消费端看，80后、90后等年轻宠物主正引领宠物消费新趋势。从供给端看，国内宠物企业积极把握国货崛起趋势，在产品差异化创新、新颖营销、渠道铺设上不断进阶。当前行业份额分散，但随国内企业内功加深，我们认为其份额有较大提升机会，这也将推动行业格局不断集中。
我国宠物行业发展向荣，早期高增长属性凸显：据《宠物行业白皮书》数据，2020年宠物行业零售市场规模达2,065亿元，2015~2020年CAGR为+16.1%，其中宠物食品为最大细分板块，2020年占比达40.4%，2015~2020年CAGR为+24.4%，均反映行业早期高成长趋势。向前看，我们认为随养宠量增加、人宠关系更为紧密、宠物主消费升级，宠物行业具备广阔增量空间，且其中食品、医疗、用品等细分领域发展值得关注。
Z世代引领新潮消费需求：从消费端看，年轻宠物主占据市场主导，据《宠物行业白皮书》数据，2020年80后、90后宠物主占比高达36.0%、37.9%，年轻宠物主的消费观念、心理及行为立足年轻、有趣、潮酷等风格，并且处于不断变化中，这为国货崛起提供契机。消费观念上，年轻宠物主关注科学养宠、产品性价比等；消费心理上，年轻宠物主偏好颜值、国风、二次元等多元文化圈层，也倾向于购买包含相应文化元素的宠物产品；消费行为上，年轻宠物主多在线上电商、短视频平台、社交媒体等浏览和购买产品。
图表：宠物主的消费者画像（2020年）
资料来源：《宠物行业白皮书》，中金公司研究部
宠物行业竞争格局演变，长期趋于集中：从宠物行业的企业构成看，近年国内企业逐步在宠物市场占据重要地位，据欧睿数据，2020年宠物行业、宠物食品行业中，国内企业收入份额高达87%、82%。同时，竞争格局上，近年来国内企业已跻身行业头部，同样反映国货崛起趋势，据欧睿数据，2011年宠物行业CR10为16.7%，前两名玛氏、雀巢为外资；而随国内企业战略倾斜国内市场，2020年宠物行业top10中国内企业已达8家。向前看，我们判断随国内企业内功提升，其在宠物行业份额有继续抬升空间，进而推动行业格局趋于集中。
图表：国内宠物行业竞争格局演变（2011~2020年）
资料来源：Euromonitor，中金公司研究部
注：标红为国内企业
食用油：消费升级创造扩容空间，看好龙头整合机会
整体观点：经营有望边际改善，中长期发展空间广阔：短期看，本年原料成本高且终端需求弱，食用油行业利润承压。但我们预计2022年因成本压力趋缓且产品仍具提价空间，食用油企业经营有望边际改善。从中长期看，我国粮油市场体量大，且消费升级推动行业质的提升，可支撑广阔发展空间。同时，以金龙鱼为代表的粮油龙头护城河较宽、渠道能力突出，我们认为其未来有望持续在厨房食品、中央厨房等业务进行整合。
2022年经营有望边际改善：本年大豆原料成本处于高位，2021年初至今CBOT大豆均价同比+46.2%。原料大幅涨价的背景下，食用油行业产品普遍有所提价，但在整体需求偏弱，企业盈利仍受到挤压。向前看，我们判断2022年大豆价格涨幅趋缓，且食用油公司仍可通过提价及结构改善来覆盖成本，整体经营压力或小于今年，经营层面有望边际改善。
图表：国际大豆价格
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表：进口大豆压榨利润
资料来源：农业部，中金公司研究部
受益于消费升级，行业中长期发展空间广阔：我国粮油市场体量大，且得益于消费升级，行业持续体现出包装化、品牌化、高端化的趋势，带动整体盈利中枢上移。一方面，包装油逐步替代散装油，我们测算2019年我国小、中、散装油消费量占比约33%、31%、36%，我们认为健康意识增强、购买力提升等利于中小包装占比提升；另一方面，品牌化、高端化趋势增强，随食用油行业商业化成熟，食用油企业的消费者教育将更加全面深入，包括从原料、工艺、包装等方面挖掘差异化并传递至消费者，以此提升产品溢价。整体看，我们认为消费升级将推动食用油行业盈利中枢提升，行业结构性发展空间较大。
龙头有望持续整合，引领平台化发展：当前粮油龙头已构筑综合优势，基于全国多产地布局，以及与餐饮、商超等B端客户的紧密合作等，龙头建立起强大的渠道能力，这为公司横向拓展新品类奠定基础。以金龙鱼为例，我们认为随公司涉足酱油、醋、挂面、酵母等新领域，其有望实现多品类协同。同时，在丰富厨房食品基础上，公司布局中央厨房，多地项目有望逐步落地，届时可匹配连锁餐饮、多元风味的需求，并与厨房食品主业有机结合。整体看，我们看好粮油龙头持续整合厨房食品、促进多品类协同、打造平台的前景，其长期发展空间广阔。
图表：消费者购买包装粮油食品时注重品牌与品质
资料来源：香港贸易发展局2017年对国内包装食品市场消费调查，导油网，中金公司研究部
图表：不同包装食用油销量占比变化
资料来源：中粮工科（西安）国际工程有限公司官网，国家粮油信息中心，Euromonitor，中金公司研究部
图表：多维整合，推动食用油企业发展空间提升
资料来源：公司公告，中金公司研究部
即食鸡胸肉：迎合新潮消费趋势，企业发展前景向好
整体观点：市场早期新兴，企业发展前景向好：我们看好即食鸡胸肉食品的增长空间与企业发展机会。一方面，国内即食鸡胸肉市场早期新兴，行业有望快速扩容；另一方面，当前行业竞争格局尚未成熟，企业在产品、品牌、渠道上锐意创新，有望实现跨越式发展。
市场早期拓展，发展迎合新潮消费趋势：据沙利文数据，我们测算2020年我国深加工鸡肉市场规模约286亿元，预计2020~2025年CAGR +19.7%，增长动力源自消费健康意识、食用便捷趋势、品牌溢价提升。其中，即食鸡胸肉为深加工鸡肉食品中的新兴赛道，迎合新潮消费趋势。我们测算即食鸡胸肉当前市场规模近20亿元，同时考虑该品类定位都市白领、塑身达人、精致宝妈、新潮青年等新锐消费人群，更加迎合年轻、健康、有趣的新消费趋势，因此，我们判断未来即食鸡胸肉市场有望保持较快增速。
图表：即食鸡胸肉食品的消费者画像
资料来源：优形、光和力量、肌肉小王子天猫旗舰店，中金公司研究部
企业锐意创新，具有广阔发展前景：我们认为当前即食鸡胸肉食品的竞争格局仍处于早期阶段，我们根据淘数据估算当前行业CR5约63%，但因行业尚起步，竞争格局也尚未完全成熟，份额更多反映先发优势。向前看，我们认为国内企业正积极从产品、品牌、渠道三个角度锐意创新，切入即食鸡胸肉品类。其一在于产品端创新升级，借助差异化定位增强客户粘性，提升产品溢价；其二在于品牌端主打健康安心，多品牌策略覆盖消费者需求，大力度投放强化品牌背书；其三在于渠道端重点发力C端，立足一二线城市，兼顾下沉市场，同时均衡线上、线下发展，促进渠道融合。革故鼎新，我们看好即食鸡胸肉企业长期发展前景。
图表：鸡肉食品企业产品、渠道、品牌三维度锐意创新
资料来源：淘数据，中金公司研究部
文章来源
本文摘自：2021年12月23日已经发布的《农业2022年策略:看好生猪及制种两条主线》
孙 扬 SAC 执证编号：S0080516050001 SFC CE Ref：BME215
张宇茜 SAC 执证编号：S0080521090011
陈煜东 SAC 执证编号：S0080120080111
本文转载自《中金点睛》
- 中金中证500C(003578)
- 中金中证沪港深优选消费50指数C(008520)
- 中金消费升级(001193)
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