新能源给了“倒车接人”的机会

上周A股市场除上证50指数外，各大指数都出现全面回调。其中上证50指数上涨0.35%，沪深300指数下跌0.67%，中证500指数下跌0.49%，创业板指数下跌4%，海外市场上周全面上涨，其中道琼斯工业指数上涨1.65%，标普500指数上涨2.28%，纳斯达克指数上涨3.19%，恒生指数上涨0.13%。从指数层面来看，A股市场与美股市场的相关性确实在变得越来越弱。

上周申万一级行业中有12个行业上涨，19个行业下跌，涨跌幅前五名的是农林牧渔、食品饮料、建筑材料、商贸零售和房地产，分别上涨6.56%、3.76%、2.37%、1.31%和1.23%，涨跌幅后五名的是电力设备、有色金属、钢铁、基础化工和环保，分别下跌7.37%、5.13%、3.99%、2.96%和2.71%。

上周行业层面的最大变化是猪又回来了，新能源又下去了。新能源板块的疲软从两周前中央经济工作会议公告以来就开始了，上上周还有宁王勉力维持，上周则集体性进入到加速下跌的状态。但从政策层面或者行业层面来看，并没有任何利空的声音。

光伏这端，市场最关心的硅料价格终于开始了真正意义上的持续下跌，而这个下跌将会带动下游需求的持续放量，为明年光伏行业的大规模装机打下扎实的基础，尽管利润的分配环节在2022年会有一定变化，但对整个产业链而言，终端成本的下降是促进产业发展的真正利好消息。

新能源车这端，各大厂家新车型不断推出，产销数据两旺，展望明年，各家车场新能源订单满满，供应链环节除了锂继续上涨之外，其余环节的大规模扩产都在如火如荼地进行中。在时间跨越到2022年，尽管仍然面临补贴退坡的负面影响，但当下的销售数据其实并没有看到年底冲量的明显痕迹，而在非限购城市，典型如洛阳在2021年前10个畅销车型中已经有8个是新能源车，因此反映的是C端消费者对于新能源车接受趋势的不可阻挡。

上周宁王的大幅下跌，并进而把整个板块带崩的背后有两个核心催化因素，一是当下宁王的全球市场份额超过30%，市场担心如同其他行业一样，面临监管反垄断的压力，二是周五有一篇刷屏的文章，提到宁王遭遇其他同行的竞争压力。从我的角度来看，一篇文章的杀伤力未必有那么大，但在特殊时点叠加情绪的放大，跌两周是很正常的。关于反垄断的监管问题，对于一个高速增长的行业，行业龙头的形成更多是来自于市场力量竞争的结果，谁都无法天然保有垄断地位，也难以维持，更没有到需要监管出手的程度。

综合光伏和新能源车来看，明年大概率仍是行业增速最快的两大方向。按照卖方小伙伴统计过去美股以及A股这么多年的历史表现来看，年度增速最高的前五个行业基本也是年度表现最好的前五个行业，这个规律屡试不爽。对于市场参与的主体来看，机构投资者越来越成为市场的主流，根据基金业协会公布的最新数据来看，公募基金中偏股+纯股基金的总规模已经达到10万亿，成为市场上最重要的一支力量，作为始终追求超额收益的群体，对于增速的追逐永远是排第一位的。因此如果整个新能源行业的增速没有出现意外的大幅度下行，那么当前的调整只是给了大家重新上车的机会。

那么如何看待新能源板块的本次调整？就今年而言，尽管行业和个股分化极大，但A股整体以沪深300为例是其自2005年底设立以来波动率最低的一年，因此这种矛盾的现象本身蕴含一定不合理的成分。

由此产生的问题之一是今年表现极好的新能源板块当下的市场一致预期太强，使得其收益率遥遥领先，且波动率还不高，极其拥挤的筹码结构在某种情形下会通过波动率的加大释放内在压力。今年年初我们在说核心资产抱团、白酒抱团，尽管抱团是结果而不是原因，但在相对收益的市场中，结果反过来又会成为原因，从而进一步加剧抱团的结果，但如同深圳今天的天气一样，冬天终于来了，四季轮回即便是亚热带的深圳也一样不可阻挡，股票市场中100%增速所对应当年100倍PE的估值，并不必然有着任何时间段的合理存在，至少你得允许它波动的存在，如果连波动都没有，那就太不合理了，茅王都能跌，宁王为什么不能跌呢。

由此产生的问题之二是明年宽基指数本身的波动或许会加大，景气行业内部的波动也会加大。在看好新能源板块的同时，至少不能如今年年初简单看好白酒采用躺赢策略一样，我们年底总结会发现其实白酒板块总体还是可以的，但真正跑出超额的是其中的次高端白酒，这个超额的来源是其更高的营收增速，那么对于2022年的新能源板块也将是一样的，机会来自于仍然有贝塔的行业，但更重要的是阿尔法。