文：权衡财经研究员 钱芬芳
编：许辉
12月20日，越南纺织协会预测，2021年全年越南纺织品出口额较2019年相当，服装出口额较2020年增长4%。纺织业作为越南第二大出口产业，贡献了全国GDP的12%，不过越南纺织业55-60%的原辅料供应均来自于中国，特别是服装原辅料、纱线、布料等。作为劳动密集型产业，服装终端让位于越南后，纺织业在中国的地位开始以原辅料的业态显现。
主营业务为非织造布产品的研发、生产及销售的山东泰鹏环保材料股份有限公司（简称：泰鹏环保）拟在深交所主板上市，保荐机构为招商证券。本次发行不超过3,040万股，占发行后总股本的 25.04%，拟募资5.74亿元用于多组份纺粘非织造新型环保复合滤材生产项目、聚酯纤维及其非织造先进材料技术创新中心项目和补充流动资金和偿还银行贷款（9,000万元）。截至2021年6月30日，公司的资产总计4.54亿元。
泰鹏环保7人为共同实际控制人，曾被出具警示函；2020年业绩增长存偶发性，2021年产品单价均下滑；原材料占比超6成，供应商受罚，转贷金额超7,000万；2019年劳务派遣员工占比15.15%，过度用工。
7人为共同实际控制人，曾被出具警示函
泰鹏环保成立于2003年4月，2014年7月变更为股份公司。泰鹏集团为泰鹏环保控股股东，截至招股说明书签署之日，泰鹏集团持有公司64.17%的股份。泰鹏集团成立于2002年6月28日，注册资本1,786万元，位于山东省肥城市，主要业务为对外投资，泰鹏集团控制的其他企业还包括泰鹏智能、安琪尔等公司。
刘建三、王绪华、范明、王健、李雪梅、韩帮银和孙远奇7人为公司共同实际控制人。上述 7人现任或曾任泰鹏集团的董事、监事或高级管理人员，部分人员担任公司的董事、高级管理人员。截至招股说明书签署之日，7人合计直接持有公司15.82%的股份，同时通过泰鹏集团间接持有公司37.48%的股份，合计直接和间接持有公司53.30%的股份，可对公司实施有效控制。上述 7人签署了《一致行动协议》，约定在处理有关公司经营发展涉及的事项时保持一致行动，并约定发生意见分歧或纠纷时的解决机制。同时，公司制定三会议事规则、独立董事工作制度、董事会专门委员会等工作制度，完善了公司的法人治理结构。若刘建三、王绪华、范明、王健、李雪梅、韩帮银和孙远奇7人在公司经营决策或其他方面出现重大分歧，将会导致上述7人之间签署的一致行动协议履行不力；或者任何一名共同控制人因特殊原因退出，则可能改变现有共同控制格局。
权衡财经注意到，中信证券持有泰鹏环保165.57万股，持股比例1.82%，位列第五大股东，2015年3月，泰鹏环保在新三板挂牌，中信证券为其主办券商。2015年7月，中信证券参与了泰鹏环保挂牌后的第一次增资，以现金240万元认购120万股，作为做市库存股。
值得注意的是，2017年4月19日,山东省异地执法检查第九检查组第三检查小组在对公司进行检查时，发现公司存在以下违法行为:未按规定开展隐患排查（无班组隐患排查）；未按规定定期组织演练（2016年7月、10月未按计划进行演练），肥城市安全生产监督管理局给予公司警告，处人民币贰万元的行政处罚；给予公司董事长刘建三人民币叁仟元的行政处罚。
报告期内，公司关联方为公司借款提供担保，且借款已履行完毕金额为4.73亿元，尚未履行完毕金额为1.1亿元；公司关联方为公司开具银行承兑汇票、信用证提供的担保金额合计2.25亿元。
2018年-2021年1-6月，泰鹏环保合计派发现金红利6,169万元，一边是报告期的大额分红，一边是募资补流，此次募资使用9,000万元补充流动资金和偿还银行贷款。
2020年业绩增长存偶发性，2021年产品单价均下滑
泰鹏环保主要从事非织造布产品的研发、生产及销售，主要生产及销售的产品有纺粘非织造布、针刺非织造布、熔喷非织造布、其他非织造材料和高温过滤材料等各类产品。2018年-2021年1-6月，公司的营业收入分别为2.98亿元、3.01亿元、4.21亿元和1.98亿元，2019年较2018年营收增长1%，2020年较2019年营收增长39.87%；各期净利润分别为1694.76万元、3866.22万元、1.06亿元和3729.34万元，2019年和2020年净利润同比增长128.13%和174%。受市场供需失衡、医疗卫生原材料价格快速走高等因素影响，公司2020年全年业绩相较于2019年显著提高。新冠疫情引起的公司2020年度业绩增长具有一定的偶发性，由疫情原因引起的业绩增长存在不可持续的风险。
对比同行，公司2020年主营业务收入增长率较诺邦股份、延江股份、欣龙控股低，与金春股份相近。
纺粘非织造布为公司最为核心的产品，收入占比分别为65.5%、73.11%、65.1%和76.27%；熔喷非织造布为公司2020年新增产品，收入占比达15.75%。
2021年1-6月，泰鹏环保产品单价均有下滑，特别是熔喷非织造布单价下滑66.23%，这一块行情开始走上市场化的充分竞争。
2018年-2021年1-6月，泰鹏环保主营业务毛利率分别为26.45%、33.17%、44.79%和37.22%，对比同行，公司毛利率高于同行均值20.48%、23.2%、37%和37.22%。2018年-2020年持续提升，主要受益于销售占比较高的纺粘非织造布产品毛利率提升，以及熔喷非织造布等新增产品毛利率较高。2020年、2021年1-6月，熔喷非织造布毛利率分别为70.43%、-31.71%。2021年1-6月，随着国内新冠疫情形势缓和，熔喷非织造布等医疗卫生领域产品毛利大幅减少，导致2021年上半年主营业务毛利率相较于2020年有所降低。
此外，2018年至2021年1-6月，公司境外销售收入分别为 9,613.61万元、9,220.72万元、8,899.91万元和5,539.08万元，占主营业务收入的比重分别为32.92%、31.07%、21.33%和28.08%。境外主要客户分布于韩国、中国台湾、捷克、马来西亚、英国等地，如果相关国家和地区有关贸易政策、外汇管理、资本流动或税收管理等方面的法律、法规或政策发生对公司不利的变化，或相关国家和地区出现经济贸易萧条、对进口的相关产品进行反倾销调查、实行进口限制等情形，将会对公司的出口经营业务产生不利影响。
在未估计2020年疫情带来的业绩增量的情况下，泰鹏环保按照报告期的营收与净利润，选择了深交所主板三个会计年度而不是创业板两个会计年度的指标来对应上市板块。这一点也是考虑可持续盈利能力，疫情的防疫材料的增长，终将随着疫情的过去而充分市场化的量价齐跌，泰鹏环保的基本面将回归原有的状态。
原材料占比超6成，供应商受罚，转贷金额超7,000万
泰鹏环保产品的原材料主要为聚酯切片（PET 切片）、涤纶纤维、聚丙烯等，2018年-2021年1-6月，公司原材料占主营业务成本的比例分别为73.05%、70.03%、61.46%和60.42%。聚酯切片（PET 切片）、涤纶纤维、聚丙烯等均属于石油化工行业的下游产品，价格受国际原油价格和自身供求关系的影响。报告期内，主要产品原材料价格下降对公司业绩提升有促进作用，如果上述原材料价格在未来大幅波动，公司面临盈利能力变化的风险。
张家港锦亿化纤有限公司为泰鹏环保2018年第二大，2019年-2021年1-6月第一大供应商，公司向其采购聚酯切片金额分别为3345.73万元、4206.25万元、2937.58万元和2241.49万元，占各期采购比例分别为15.9%、21.21%、14.24%和17.71%。
据张环责停字[2017]4号，未按照规定设置大气污染物排放口的，对该公司实施停产整治；据张环罚字〔2018〕316号，废气超标排放，罚款20万；责令停止废气超标排放行为。此外，锦亿化纤还有一次海关进出口违规被记录在案。
南京千立化纤有限公司向泰鹏环保提供聚酯切片，为2021年1-6月的第三大供应商，销售了1,142.54万元，占采购额的9.02%。其成立于2011年2月2日，为两人公司，注册资本50万元，实缴为0万元，查阅其参保人数成立至今为0人。
泰州市海仑化纤有限公司向泰鹏环保提供丙纶纤维，为2020年的第五大、2021年1-6月的第四大供应商，分别销售了506.10万元和695.12万元，占比2.45%和5.49%。其成立于2003年10月14日，为两人公司，注册资本100万元，实缴为0万元，查阅其参保人数成立至今为0人。
据信用中国(博)应急罚﹝2021﹞65号显示，2021年8月18日，山东诚汇金实业有限公司曾有过一次行政处罚，被处以罚款3.9万元。
为满足银行贷款受托支付的要求，泰鹏环保以供应商作为货款支付对象，向银行申请流动资金贷款并通过受托支付的方式将贷款资金支付，再由供应商将资金转回至公司。2018年-2020年受托支付金额合计达7760.72万元。
令人蹊跷的是，上述的供应商恰恰都在转贷供应商的行列。查阅蠡县三平化纤纺织品有限公司成立于2011年，注册资金50万元，报告期参保人数为零人。唐山市丰南区金翔化纤有限公司参保只有城镇职工基本养老保险、失业保险和工伤保险，没有职工基本医疗保险和生育保险。新泰市古韵纺织有限公司成立于2008年4月28日，注册资本50万元实缴20万元，参保人数从成立至今为零人。
2019年劳务派遣员工占比15.15%，过度用工
报告期内，泰鹏环保存在劳务派遣人数超过员工总数10%的情形。2019年公司在册员工人数为308人，劳务派遣员工人数为55人，用工总人数为363人，劳务派遣员工占比为15.15%。
俗话说，金杯银杯不如群众的口碑，企业的经营不仅需要客户的信任和供应商的支持，也需要表现为社会责任的劳动工时，劳动报酬和企业文化向心力，在肥城贴吧上，随便都可见对泰鹏集团的第一印象：
关于抱怨加班费的，称工时达12个小时，劳动法8个小时工作时长的规定，超过都要申请加班，给予加班费用，在泰鹏集团里，仿佛是不存在的。
一边是超过标准地使用劳务派遣，压榨劳动力，压低用工成本，一边是高管的超高薪酬。王绪华2003年4月至今，任泰鹏环保董事、副董事长、总经理。2003年10月至2018年7 月，历任纺织助剂总经理、董事。2011年11月至今，任新材料公司董事，2020年年薪达868.16万元。
2018年-2021年1-6月，泰鹏环保纺粘非织造布的产量分别为11,333.54吨、 11,910.27吨、13,490.97吨和7,761.88吨，呈上升态势。在未来五年，公司拟使用募集资金，投资4.05亿元增建两条多组份新型环保复合滤材生产线，新增产能12,000吨。随着多组份非织造新型环保复合滤材生产项目的建成，公司非织造布生产能力将会得到进一步提升。若发生宏观经济不景气、行业监管政策发生变更、市场开拓不力、下游客户需求萎缩等重大不利变化，都将影响公司新增产能的顺利消化。
2021年9月1日，泰鹏环保收到江苏省连云港经济技术开发区人民法院（以下简称“该院”）传票（案号：（2021）苏0791民初1387号），原告民泰医疗用品（江苏）有限公司因与泰鹏环保存在产品质量纠纷，向该院提起诉讼，要求解除双方签署的产品购销合同，并主张退还货款46万元人民币等。 2021年9月22日，该院作出《民事裁定书》（（2021）苏0791民初1387号），裁定泰鹏环保对管辖权提出的异议成立，本案移送肥城市人民法院处理。
泰鹏环保作为泰鹏集团的子公司，能否顺利成为泰鹏集团打造的上市企业，其经营的基本面能否符合上市企业的独立性和可持续盈利能力要求，在不久后的上会环节可得以见证。
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