【德邦基金年终回顾】德邦基金投研观点：回顾2021，展望2022

2021进入倒计时，回顾这一年，A股市场风格多变，震荡行情下许多行业板块经受了巨大考验，对于资产管理公司而言也是负重前行的一年。2021，你我有收获亦有遗憾，新的一年小邦会继续做您的投资“好邦手”，助力您在追求价值增长的路上乘风破浪，收获更好的投资回报。

近期，德邦基金投研条线召开了2021年度投研闭门会议，听说干货满满，小邦特地找投研的小伙伴学习了此次闭门会的核心观点，今天来给大家盘点分享一下~

>>投研观点<<

【2021年回顾、2022展望】

德邦基金副总经理

基金经理 汪晖

2022年中国经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，面对压力在宏观政策上必定会有所应对和调整。调整方向将是财政政策更加积极，财政支出前置；货币政策将适度宽松，流动性更加充裕，利率水平趋降。特别是会议中出现25个稳字，表明宏观经济失速的概率不大，市场风险偏好趋于稳定。因此2022年我们的投资环境并不悲观，股票市场有可为的机会。

具体来看我们将关注如下几个方面机会：

第一，在政治局会议和经济工作会议的论述中寻踪觅迹。历史回溯来看，这两个会议对未来一年经济工作的部署和安排预示着政策和投资方向，大概率成为股市关注的行业和热点。例如，2013年末政治局会议；“积极培育和发展战略性新兴产业，加快信息产业发展，推动新兴服务业和生活业发展。”2014年涨幅前列是传媒，计算机，通信和电子。2014年12月的政治局会议：“着力推动传统产业向中高端迈进，促进大众创业、大众创新，积极发现培育新增长点。”2015年股市最热的主题就是计算机和互联网。2020年中央经济工作会议原文：做好碳达峰、碳中和工作。我国二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，力争2060年前实现碳中和。所以从2020年开始新能源成为持续2年的投资主题。

今年经济工作会议我们应该重点关注其中几个重要表述：“明年经济工作要稳字当头、稳中求进”；“适度超前开展基础设施投资”；“要正确认识和把握碳达峰碳中和”；“要提升制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批“专精特新”企业。

因此，我们看好如下几个方向，绿电，智能电网，专精特新细分行业中的军工，与汽车智能化，轻量化相关的半导体，零部件和电子制造。

第二，PPI向CPI传导将会带来食品和消费价格上升，四季度众多食品类公司宣布产品提价已经拉开。如果疫情能够控制，明年消费和服务行业可能会有比较适合的投资机会。

股票投资一部总经理

基金经理 黎莹

今年以来，受政策支持因素利好，新能源表现较好；基建、地产、消费表现相对不佳。

展望2022，短期内我看好地产、基建等边际变化较大板块，消费行业关注市场轮动节奏，医药行业有待消化估值。中长期维度，将把握双碳能源和高端制造板块机遇，包括新能源汽车、机械、绿电等板块。

海外与组合投资部总经理

郭成东

今年市场表现为年初估值修复快，后期政策打压快。

展望2022年，中美面临的市场压力有所差别，美国来自通胀，国内来自经济压力，如经济很难对冲房地产风险，或将对货币政策形成冲击。新的一年，我看好港股均值回归下的指数回升预期；将重点关注消费医药、科技与先进制造板块；互联网大厂估值回归或存在机会。

基金经理

吴昊

展望2022年，预计A股流动性仍较为充裕，中短期不必过分担心流动性引发的系统性风险，市场仍存在较优结构性机会。

明年我看好四类标的：困境反转类标的，比如汽车及零部件、消费电子、部分消费品；景气度高增标的，比如新能源、光伏、军工；创新类标的，比如储能、制氢等；托底经济类标的可能存在脉冲机会，比如地产、基建、建材等板块。

具体到细分行业，新能源汽车景气度持续高增，未来2-3年仍然保持渗透率快速提升，看好新能源汽车整体机会。消费电子景气度持续复苏，明年手机出货量有望恢复性增长，且下游可拓展至汽车行业；半导体方面持续关注设备和耗材的国产替代；随着新能源汽车渗透率上升及国产品牌的提升，汽车及零部件的供应链关系有望重塑，零部件国产替代也有望加速。后续将持续关注此方面机会，如特斯拉供应链、自动驾驶、内饰等零部件国产化机会；光伏、风电产业链看好当前盈利处于低位，未来存在盈利修复机会的标的；随着硅料和原材料价格平稳回落，预计明年国内风、光装机量有望加速增长。

基金经理

徐一阳

2022年经济面临的现象比较类似于滞胀。“滞”意味着经济增长相比于2021年可能会有一定压力，而代表经济发展的新动能，能够兑现较高速的行业或公司，依然是稀缺的；此外，新老动能会有再平衡的过程，在碳中和背景下，部分传统行业龙头的价值会有重估的机会。相比于2021年，2022年的“胀”可能更多来自于CPI的上涨，因此消费端有定价权的行业或公司，可能会有较好的对抗和战胜通胀的能力。

基金经理

王佳卉

2021年以来，互联网、教育和医药等行业均受政策影响较大，这些行业均是港股市场权重较高的板块。目前恒指市盈率在全球范围处于相对低位，市净率接近历史低位。期待2022年港股流动性或出现边际改善。

基金经理

吴志鹏

过去一年，中美股市风格较为相似，可以概括为长期保持成长风格且涨幅依赖于行业景气度。在这个大背景下，我总结了两点研究经验：一是估值因素在绝对高增速和低增速面前呈非线性相关，故影响较小；二是拉长时间维度进行景气度预测较为科学，如根据月度预期净利润增速和预期ROE选择赛道。

预期明年军工、光伏、新能源赛道流动性合理且充裕；反转风格类标的预期流动性呈现宽松，有望迎来逐步向好行情。

基金经理

雷涛

今年以来，半导体板块的行情主要来自两个方面的驱动力。一方面受益于芯片短缺导致的涨价，另一方面是产业链国产替代的快速发展。中证半导体今年以来上涨约25%，相比前两年超额收益逐步回落，我们继续看好半导体板块相对于整体，明年仍然能够贡献超额收益。

预期明年行业景气度依然保持高位。我们看到一方面半导体需求仍然非常旺盛，新需求也层出不穷；另外晶圆厂2022-2023年资本开支，叠加国产替代的进一步深化给国内半导体产业带来推动。明年看好三个方面的机会：1. 智能汽车和新能源车带来的芯片需求增量; 2. 受益于大客户战略明年毛利率回升的同时，收入仍然保持快速增长的半导体设计公司; 3. 国产替代趋势下的设备和材料板块。

拟任基金经理/周期行业研究员

金烨

展望2022年，预计GDP前低后高，通胀PPI同比回落；受猪肉价格影响，CPI存在不确定性。出口大概率放缓，国家刺激主要围绕基建和消费板块。大宗商品方面，碳中和或将带来未来10年中枢提升。受周期品价格长期高位且未来上涨动力不足影响，行业Beta的行情可能性较低，未来配置以优选个股为主。

具体到细分行业，预计2023年制冷剂领域开始盈利周期；纯碱需求端如光伏玻璃持续扩产，浮法玻璃无需悲观，供给端增量有限；新兴产业创造新的需求，萤石板块供需紧张；预期未来10年铜需求中枢或因新能源显著提升。消费建材龙头明年上半年或迎来布局时点。

投资经理

朱帆

2021年受损较大行业主要为互联网类公司、 SAAS软件开发等TMT标的及创新药和器械等可选消费类板块。其中，互联网行业受到反垄断法、中概股打压等影响明显，直接导致恒生科技板块大幅回调。短期内，或依然存在政策的持续波动和中美之间的博弈；但对于创新型的互联网企业来说也是比拼自身核心竞争力的大浪淘沙时期；对于国内互联网行业来说，长期的投资价值依旧存在。展望2022年，持续看好几个方向的景气赛道，包括5G基站建设、电网建设周期、传统电力企业转型新能源项目，以及卡脖子类行业，如半导体、高端制造等。

医药行业研究员

揭诗琪

疫情增大了宏观经济运行的不确定性，受下半年医药政策影响，医药股持续走弱，全年医药指数下跌6-7%；但细分领域仍存在一些表现较优方向，如API、中药、CXO涨幅较大。

新的一年，预期医保将会持续控费，后期可关注政策免疫赛道。首先小分子和大分子药物研发和生产的中国外包渗透率预计保持提升逻辑。过去两年受到疫情影响的医疗消费和部分药品预计有修复行情。创新端重点关注创新药、研发试剂和设备；制造端关注CDMO、制剂出口；消费端关注医疗服务、中药。

消费行业研究员

朱慧琳

展望2022，我看好以下投资方向：受益于涨价带来边际好转的必选消费品板块；疫情边际管控下，受冲击较明显的可选消费板块，特别是出行链上下游；随着消费信心边际改善和Z时代成为消费主力，或将保持高景气度+高成长的新消费板块。

能源行业研究员

施俊峰

2021年经济增长表现为前高后低态势，11月社零反弹偏弱，后续我会重点关注限额以下的消费；汽车销售数量同比9月上升，食品饮料价格上涨逐步体现，化妆品主要牺牲价格换取量，地产产业链有回暖趋势。

展望2022，预期企业盈利下行压力或将加大，全面降息可能性较小，估值整体难有起色。短期内，基建刺激概率较大。中长期，看好能源转型下的相关资源品、发电侧、电网侧、用电侧等相关标的。

>>赛道分析<<

【2021年回顾、2022展望】

白酒行业研究员

刘敏

展望2022年，春节前预期出现行业Beta行情的可能性较大，动销压力或加重，呈现低端继续负增长，中端持平，次高端整体大概率个位数或者低双位数增长，高端酒价增为主。

汽车及零部件行业研究员

王乐琛

回顾2021，受年初缺芯影响，整车行业进行了大幅调整；随着10月缺芯现象缓解后板块上行，同期零部件保持上行。

明年预期汽车缺芯+原材料困境会实现反转行情，再叠加智能化、电动化、混动化和自主崛起等共同催化，2022年预期整车自主份额会提升；零部件方面，智能化标的渗透率快速提升，电动车和智能车价值量扩张的标的业绩成长曲线更陡峭，此外轻卡和电动两轮车等市场相对关注度较低的板块可能有基本面的好转。

轻工家具行业研究员

李悦瑜

预期明年上游房地产销售数据降幅边际收窄，但行业仍难有较高景气度，存在估值修复逻辑，预计淡重。个股层面来看，重点关注增速相较于家具行业整体更快的龙头企业，以及C端业务占比更高，拥有更高顺价能力的公司，同时可以适当关注具有弹性成长的外销业务。

军工行业研究员

杜彩雯

从产业链环节角度来看，中游加工环节业绩拐点已出现，预计明年继续向下传导，应重点关注；同时，上游元器件和原材料进入成长第二曲线，需要挖掘业绩和估值匹配的公司。从赛道角度来看，看好明年航发产业链和导弹产业链增速。

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