2021年12月22日，华安基金指数与量化投资部副总监苏卿云，为投资者在线上分享了“2022如何布局低估值的银行板块？”。路演主要内容整理如下，供广大投资者参考。
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Q1：概括一下银行板块的整体特点及竞争格局？
苏卿云：相对于一些明星赛道，银行板块相对的投资者关注度会少很多，我觉得这个可能跟银行板块的相对平稳、弹性较小的整体业务特征和发展特点相关，所以对于传统投资者而言没有太大的吸引力。
但银行板块是最不应该忽视的一个板块。
一方面银行在整体的宏观经济里体量非常大，现在总共有四千五百多家银行，占有规模超过了三百多亿，净资产将近30万亿，从业人员也超过400万人。我觉得更重要的意义在于，金融是现代经济的一个重要方面，银行又在金融行业处于非常重要的地位，特别是我国的金融市场目前以间接融资为主，因此它对整个经济的发展，包括满足实体经济的融资需求、进而促进实体经济的发展，起到不可或缺的作用。
其次，上市银行公司也是不容忽视的。虽然上市银行不多，只有四十多家，但是整体的市值非常大，达到超过10万亿的规模，在沪深两市A股的里面占比超过11%。有很多喜欢宽基指数的投资者，或者风格偏综合性的基金经理，银行更是不容忽视的一个板块。银行板块对于A股市场的整体走势有很大影响，如果不对银行板块具备基本的了解，就很难把握股指走势。
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Q2：银行的盈利模式是什么？以前大家理解银行很多的收入来源是息差，现在还是这样的情况吗？
苏卿云：银行属于金融企业。金融企业的特点，第一是没有真正的生产活动，所以它的主要业务跟资金的进出、存款、贷款相关，存贷业务是银行的主要业务，存贷款的息差也是它的主要收入来源。
第二，银行还有一块收入是中间业务收入，例如存贷款的手续费、信用卡的消费贷、银行理财的财富管理业务，还有一些类投行业务，中间业务收入的增长速度也是非常快的。
银行的收入结构决定了它有较强的金融属性，且与整个金融政策、金融环境、甚至实体经济密切相关。因此，对银行的分析特别关注实体经济的表现和预期，也会关注宏观的财政货币政策环境的影响。比如财政政策的松紧，如社融指标就可以直接体现银行的贷款水平。
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Q3：怎么看接下来银行板块的投资价值？
苏卿云：宏观环境是分析银行板块首先会考虑的一点。现在一些券商的预测认为明年经济下行压力较大，这个观点也在中央经济工作会议报告里面提到。但是我们不能简单地认为明年银行板块就一定表现不好。一方面，今年整体银行板块的收益处于相当低的水平，其实已经反映了投资者对于明年经济的预期。
此外，应该更多要看到政府层面如何应对、解决经济下行的压力。首先提到的一点就是继续保持相对积极的财政政策、持续发力、保持相对信用宽松的环境。这可能会导致明年一季度社融增速会进一步上升，银行贷款增速可能在明年一季度会进一步提升，这对于银行板块来说是一个相对积极的方面。报告中虽然没有提及宽松的货币政策，但是从今年以来已经做了两次的降准，可看作跨周期调节的货币政策应对方式。因此明年的货币环境还是相对宽松的。这种比较宽松的财政和货币环境有利于银行板块。
结构性上看，银行不像过去一样搞宽泛式的信用扩张，而是会有一些结构性的变化，比如在绿色经济、小微企业贷款、创新企业等重点支持领域逐步发力。
整体来看，虽然明年的经济环境相对压力比较大，但我们对于银行板块所面临的货币和财政环境还是保持积极的态度。
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Q4：现在国家对于房地产的严格控制是否对银行业务有不利影响？
苏卿云：过去的房地产企业是通过银行的间接融资来完成的，这是银行和房地产很重要的联系，即银行的很多资产是房地产企业的负债。投资者关注房地产就是因为担心如果房地产企业业绩恶化，银行可能会有很多坏账。至于今年银行板块一直没有什么起色，其实我觉得跟房地产行业有很大的关系，一方面是“房住不炒”的政策导向，另一方面经济也过了靠房地产推动经济的阶段。
房住不炒是一个长期的政策，因此房地产企业肯定不会像过去五到十年那样迅速的扩张。今年大家对房地产企业预期非常悲观，地方上的一些政策导致某些房地产企业出现问题，甚至有爆雷的风险，这些事情对于房地产行业和银行板块影响很大。中央经济工作会及之前央行召开的一些工作会议其实都对于这种政策有一定的纠偏，从政策层面来看，房地产企业第一是要保持平稳发展，对于消费者的真实房贷住房需要有保障。现在的政策环境已经产生积极的预期，最悲观的预期阶段已经过去。银行对于房地产开发企业的贷款逐渐下降，目前占到银行的贷款占比7%左右。
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Q5：银行近几年都在做财富管理转型，这方面对于投资银行来说，是一块非常看重的部分吗？
苏卿云：银行财富管理等中间业务最近几年增长比较快，在银行的收入占比逐步提升的原因有几个方面：首先，传统的存贷款业务与银行的资产规模正相关，对于贷款业务竞争力较弱的中小银行而言，财富管理是很重要的一块收入来源。资产管理新规出台之后，很多大行也开始设立一些理财子公司，走财富管理转型的道路。目前中国的个人可投资资产是超过230万亿人民币，而且最近三年基本是每年13%左右的增速，财富管理转型与我国经济发展、人均收入不断增长也是密切的关系，这也肯定是未来的趋势。
从上市银行来看，理财收入增速迅速，最近几年基本上是18%、19%的水平。资产管理规模目前大概是27万亿左右，在大的资管规模里占到25%左右。除了银行自己在做银行理财管理之外，还跟公募基金做代销这种中间业务收入，最近几年增长非常快。
银行做理财的还有一个优势，就是渠道优势。银行是有非常强的渠道能力。
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Q6：您说的是遍布全国各地的网点？
苏卿云：对，网点非常多，就像毛细血管一样，这是它的优势，其实可以两条腿走路，既可以通过实体的网点接触到一些目标客户，同时发展互联网道路。对于客户来说，实体网点更重要的意义在于两个方面，第一是有一些年龄偏大的投资者不擅长互联网平台，而更依赖于传统的银行渠道。第二是私人银行增长很快，高净值客户更看重一对一的定制性、个性化的服务，这个也是银行在未来发展财富管理业务的特定优势，渠道优势和整体的优势。
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Q7：银行目前的估值低状态会持续下去吗？怎么样看这样一个低价位运行的区间？
苏卿云：目前银行确实是处于一个非常低的区间，银行整体的PB只有0.63倍。为什么会有这么低的估值呢？我觉得估值反映了投资者对于银行未来增长、及其风险资产的考虑。目前银行板块下行风险是相对较小。从资产配置的角度来讲，因为我们也不可能把所有的资产全部投向波动非常高的资产里面，即使是激进的投资者也可以配置一定资产的底仓。
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Q8：简单介绍一下华安中证银行指数这只产品。
苏卿云：我们场外的华安中证银行基金和场内的中证银行ETF，我们叫银行股ETF516210，跟踪银行指数。银行指数选择了上市银行板块的41个公司，全部选到指数里面，按照自由流通市值做权重的分配。从上市银行的角度来看，因为银行股个股的一致性是比较高的，通过这种指数可以非常好地捕捉银行板块的投资机会。
我们个人投资者选择银行股的时候，虽然银行相对一些高科技行业更容易理解一点，但是投资者自己去挑选银行个股也是比较难的。通过指数投资可以非常好地捕捉银行板块的投资机会。从指数的分布上来看，占最多的权重还是股份制银行，其次是国有几大行和地方性的农商行，板块结构上符合投资者关注的焦点，即有特色的股份制银行。不管从资产质量，还是经营的盈利增速各方面的指标，股份制银行优于行业平均水平。四千多家银行中上市银行只有41家，这些上市银行已经代表了银行板块中相对优质的银行资产。
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Q9：银行股股息率比较高，一些固收+的基金经理喜欢挑股息率高的资产去配，你觉得这种算不算银行股的优势？
苏卿云：这当然是银行股的特点，对于很多投资者来说还是很有吸引力的。因为银行股息率高和分红比率高确实是一个特色，银行不需要有很多的再投资和投资研发的投入，所以它的净收入来源很多就做分红了，而且是相对比较稳定的。我们看过去五到七年，银行平均的股息支付率达到将近30%，是非常高的水平。（数据来源：Wind，截至2021/12/22）从我们刚才提到的中证银行指数来看，股息率在过去五到七年大概是4.3%到4.5%左右，其实也是非常高的。（数据来源：Wind，截至2021/12/22）我们的十年期国债的收益率均值只有3.5%左右。相较之下银行股股息率是一个相当高的水平。目前中证银行股息率是5.3%，处于一个相对比较高的位置，更体现了银行板块的投资价值。
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Q10：银行相比其他的主流指数有没有优势？
苏卿云：我觉得这个会超出很多人的预期，大家可能觉得银行板块整体表现不温不火，有可能是收益上也不太理想，或者是跟大盘的整体收益差不多。但是我们根据中证银行指数的历史收益来看还是不错的，至少是战胜了很多宽基指数，比如沪深300，包括中证500。过去十年，这个银行指数的历史收益率大概是80%左右，沪深300是70%左右，中证500是60%左右，所以银行板块有一定的超额收益。（数据来源：Wind，截至2021/12/22）当然这个收益是跟我们截取的区间有关系，有可能过去十年正好银行板块表现得比较好，但是至少从历史收益上来看，银行板块表现是不差的，长期投资收益上来看还是能够给投资者贡献比较不错的投资收益。
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Q11：对银行板块感兴趣的投资者，您有什么配置上的建议吗？
苏卿云：对投资者而言，投资银行板块第一还是要关注一些市场环境的变化，但不能完全跟着市场的节奏走。大家不能简单粗暴地认为宏观经济不好、银行板块也不行。第二点，对于投资上的节奏而言，不能太偏短期，银行板块和经济环境、政策货币环境密切相关的，这些政策都有平稳发展的过程，所以投资银行板块是需要一定的耐心的，可以在低点进行布局，但是不要希望两个月立马有很高的投资收益。银行板块本身承受的风险就比较小，特别是目前阶段估值较低，当然不可能要求收益太高，还是要对银行板块有一个比较合理的预期。
其实银行板块是相对比较适合在资产组合里面做一些配置性的资产，不需要频繁操作，特别是整体市场出现大幅波动的时候，银行板块会有一定的缓冲功能。我们还是要有一个资产配置的理念，不要把资产放在一个篮子里，而是要找一些相关性不高的行业。银行板块和波动非常高的板块从相关性上来看是比较低的，而且价格驱动因素也不完全一样，这也使得银行可以成为投资者长期持仓的一个原因。
来源：魔都资产管理人
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